300759 康龙化成股票行情走势 业绩维持高速增长 盈利能力继续提升

　　作者： 崔文亮 徐顺利

　　来源： 华西证券

　　2020年03月01日

　　事件概述

　　公司发布2019 年业绩快报：全年实现营业收入37.57 亿元，同比增长29.20% ; 归母净利润5.47 亿元， 同比增长64.30%;EPS 0.83 元/股;根据前期业绩预告，公司非经常损益取中位数0.425 亿元，则测算扣非净利润为5.05 亿元，同比增长55.01%;业绩继续维持高速增长，且偏业绩预告上限。

　　分析判断:

　　业绩维持高速增长，盈利能力继续提升

　　2019 年全年收入端、利润端增长均继续维持高速增长，且归母净利润增速处于偏前期业绩预告上限;Q4 单季度来看，营业收入和扣非净利润分别同比增长29.6%和83.1%，相对前三季度业绩呈现业绩加快趋势;根据前期业绩预告，公司非经常损益取中位数0.425 亿元，扣非净利润为5.05 亿元，同比增长55.01%，继续呈现高速增长;2019 年全年扣非净利润率为13.43%，相对2018 年的11.20%提升2.23%，继续呈现上升趋势，预计主要受到：CMC 业务随着产能利用率提升，毛利率呈现上升趋势;随着公司规模效应，管理费用率呈现略微下降。

　　“一体化”战略下业务协同效应逐渐凸显，CMC 业务继续呈现“收入+毛利率”的双升

　　公司在全流程、一体化协同发展战略下，实现药物发现与药物开发业务之间的协同，即根据2019 年中报显示生物科学业务的76%业务来自于化学合成业务的协同效应、CMC 业务78%的业务来自于药物发现业务的协同效应。公司CMC 业务随着康龙天津II 期项目的投产和规模效应下，呈现“收入+毛利率”双升;公司CMC 业务主要为在药物研发阶段为制药企业提供化学、制剂工艺开发及小批量生产等服务，目前不涉及临床后期及商业化阶段的CMO 服务，未来随着宁波康泰博商业化CDMO 产能的投产，公司将积极拓展临床后期及商业化阶段业务，参照类似公司凯莱英、和全药业临床后期和商业化阶段业务占比情况，预期公司CMC 业务将出现爆发式增长。

　　投资建议

　　公司作为全球具有核心竞争力的CRMO 企业，未来立足于核心业务药物发现，在协同效应下和新产能逐渐投产的驱动下，CMC 业务将迎来“收入+毛利率”双升，我们判断未来3-5 年利润端将继续保持高速增长。预计2019-2021 年净利润分别为5.47/7.89/10.69 亿元，同比增速分别为61%/44%/35%，对应20/21 年估值为58/43 倍，首次覆盖、给予“增持”评级。

　　风险提示

　　业务拓展低于预期、募投项目宁波康泰博投产低于预期、行业竞争加剧及景气度下降、新冠疫情影响超预期。