盈趣科技股票 盈趣科技股票 双网智造龙头扬帆起航

　　作者： 鄢鹏 蔡方羿 徐皓亮

　　来源： 长江证券

　　2020年02月25日

　　报告要点

　　中国智造领军企业，双网领导者未来可期

　　盈趣前身是万利达网控事业部，主要开展罗技遥控器研发和生产业务。2011年独立运营后，盈趣凭借强配套服务能力，深度绑定细分领域的核心客户，逐步切入电子烟塑胶件、家用雕刻机、水冷散热系统等新兴领域，受益于下游产品热销叠加新品类持续拓张，13-18 年公司营收/归母净利润CAGR 分别为51%/67%，2018 年公司实现营收/归母净利润分别为27.79/8.14 亿元。

　　高研发投入叠加UDM 模式，盈趣持续捕获“爆款”新品盈趣业务定位为智能化/创新型/高技术含量的新兴消费品制造，该市场相对小众且对代工厂技术要求较高，盈趣凭借一体化且排他式服务，可充分享受下游新品成长红利。公司之所以可以持续捕获“爆款新品”并绑定头部客户，其背后是：1)持续研发投入，根据2018 年数据，公司研发费用率/研发人员占比达7.10%/20.46%，均处于行业前列;2)构建基于UMS 系统的UDM服务模式，相比ODM 能提升生产效率，亦便于协同客户共同推进产品开发。

　　IQOS 景气向好，或持续释放业绩弹性

　　IQOS 塑胶件是盈趣的核心利润来源，2018-2019 年受IQOS 去库存以及供应商份额调整影响，公司收入/归母净利润承压;展望2020 年受益于：1)美国市场全面放开;2)IQOS 3.0 DUO 推出;3)IQOS 去库存&供应商调整结束，盈趣塑胶件业务增长提速可期。同时，公司雕刻机业务伴随新品迭代以及全球性扩张，或延续快速成长势头，看好公司业绩持续兑现。

　　投资建议及估值分析

　　核心产品景气向上，同时独创的“UDM 模式”驱动公司持续捕获“爆款”新品，未来业绩、估值存持续提升空间。伴随IQOS 景气向好，叠加雕刻机业务全球性扩张，预计盈趣业绩提速可期;同时，公司凭借高技术投入并构建基于“UDM”的配套服务体系，带动公司持续拓张新品市场，目前公司已布局如博世EBike、智能家居等高潜力产品，消费升级趋势下，未来前景向好。

　　我们预计，2019-2021 年，公司EPS 分别为1.99/2.53/3.11 元，对应PE 分别为35/27/22X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 1. 下游核心产品增长不及预期;

　　2. 公司在核心客户内占比下滑。