解禁 1600亿解禁来袭，20万亿险资又松绑，永煤事件后A股怎么走？

华夏时报记者麻晓超 陈锋 北京报道

一周以来，焦点事件频繁，先有疫苗预期，后有永煤违约、包商银行二级资本债全额减记事件。

周末又出20万亿险资进一步松绑利好，而新的一周叠加1600亿元解禁规模来袭，A股后市会如何走？

《华夏时报》记者梳理的机构观点认为，接下来，因永煤违约引发系统性信用收缩风险的概率不大，但未来半年，A股市场已处于信用周期回落的前期，整体难以大幅拔估值，资产配置方面，投资者可以选择两大方向。

一周1600亿解禁

11月16日至22日，A股解禁市值总规模将达到近1600亿。

东方财富网数据显示，这期间会有63家上市公司的限售股解禁，涉及解禁数量77.93亿股。

从解禁股数口径看，排名前十的公司分别是汇鸿集团、广汽集团、爱柯迪、国网英大、宁波银行、中曼石油、京粮控股、*ST东洋、常宝股份、水星家纺。

而从解禁市值口径看，金山办公位居榜首，解禁市值约429.55亿元。其余排名前十的上市公司是珀莱雅、广汽集团、宁波银行、爱柯达、八方股份、指南针、汇鸿集团、康泰生物、国网英大。

其中，金山办公的解禁将发生在11月18日，广汽集团、宁波银行、国网英大、珀莱雅11月16日，汇鸿集团、爱柯迪11月17日，八方股份、中曼石油、指南针11月18日，康泰生物、水星家纺11月20日。

之后，截至2020年底，A股还会迎来两个解禁大周。东方财富网数据显示，它们分别是在12月14日和12月21日开始的一周，对应解禁市值规模分别达到约1600亿元和约1400亿元。

20万亿险资进一步松绑

与大规模解禁一同到来的，还有长线资金进一步松绑入市的好消息。

银监会在一份公告中称，为贯彻落实国务院常务会议精神，加大保险资金对实体经济股权融资支持力度，提升社会直接融资比重，近期中国银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》。

保险机构及其关联方对所投资企业不构成控制或共同控制的，即为财务性股权投资。《通知》共十条，核心内容是取消保险资金财务性股权投资的行业限制，通过“负面清单+正面引导”机制，提升保险资金服务实体经济能力。其中包括，取消财务性股权投资行业限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗等特定企业要求，允许保险机构自主选择投资行业范围。

银监会公告还称，截至2020年9月末，保险资金通过股权直接投资、股权投资计划、股权投资基金等方式，投资企业股权规模2万亿元，占保险资金运用余额的10%。这意味着，保险资金的可用余额约20万亿。

海通证券称，保险行业资产端负债端改善，行业估值较低，对其维持“优于大市”评级。“各保险公司已陆续开启2021年‘开门红’预售，我们预计2021年初保费有望高增长。十年期国债收益率进一步提升至3.2%左右，保险公司投资端压力不再。2020年11月13日上市险企2020EP/EV仅为0.67-1.10倍，估值仍低；推荐关注中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。”

永煤事件影响几何？

过去一周，“永煤违约”事件冲击信用债市场，引发国内外广泛关注。虽然据万得资讯报道，11月13日永煤公告利息已兑付，正在筹措本金。但此次事件是否会形成超出个案外的中长期影响？值得关注。

浙商证券认为，总体看，出现系统性信用收缩风险的概率不大，信用事件出现后，地方政府大概率也会采取相应政策措施进行托底。“但我们也将这样的小概率事件作为风险提示，一旦短期出现系统性信用收缩风险，我们认为可能对明年的货币政策产生较大影响，明年央行紧信用的节奏会受到扰动，主动的紧信用力度会有所减弱，甚至出现一定针对市场自发信用收缩的对冲工具。”

短期看，浙商证券认为，信用债市场风险事件可能对短端利率构成较大负面冲击，11月13日DR007继续上行，由于资金面趋紧，机构为缓解流动性压力，可能集中卖出流动性水平最高的10年期国债，10年期国债收益率也将面临阶段性上行压力。

此次信用债市场风波，会否对A股短期走势造成影响？11月8日，天风证券曾在一份研报中称，未来半年，A股市场进入“信用收缩”前期，即信用见顶、但盈利持续扩张的阶段。而历史上，这样的阶段中，A股整体难以大幅拔估值，但是没有系统性风险，仍然以寻找业绩确定性的机会为主。

11月15日，天风证券在最新研报中称，疫苗预期和信用违约至多影响信用的斜率，但中期来看，不影响A股处于“信用收缩”前期的核心矛盾。“信用周期回落的前期，整体性的估值提升难度较大。但业绩好的方向，会成为市场主线甚至还能有结构性估值提升的机会，比如2013年信用收缩时期的创业板、2017年信用收缩时期的沪深300。”

在这样的背景下，两大方向被天风证券看好。一个是，产业周期带动下，业绩高增长能够延续到明年的方向：高端制造。另一个是，受损于疫情、但Q3业绩边际改善叠加三季报超预期的方向：可选消费。

方正证券认为，从本次危机的影响来看，信用危机初期往往引发流动性紧张，进而压制股市风险偏好，后续央行大概率将继续出手补充流动性，缓解市场紧张情绪，危机解除后，市场风险偏好有望快速回归；中长期来看，本次信用事件是否会引起大规模信用收缩？是否是地方债务风险暴露的预演？是否会影响经济复苏进程？三大问题是影响股市走向的核心关键。“当前经济状态仍在恢复、信贷供需两端向好、中央政府债务仍有腾挪空间，整体风险可控；综合来看，永煤事件停留在孤立层面的概率偏大，持续时间可能较短，流动性危机缓解后，股市将回到自身逻辑中，继续为经济复苏定价。”

招商证券与方正证券观点基本一致。前者认为，在目前货币政策和信用环境尚好的情况下，此次信用债违约对股票市场的影响预计以风险偏好压制和相关个股的影响为主，短期难以演化为大范围的冲击。经济复苏向上的方向不变，布局思路沿着出口链与地产后周期、大宗类、金融地产等顺周期低估值进行布局。

而对于包商银行二级资本债全额减记事件，国盛证券认为，属于正常流程，市场对此已有充分预期，是极端案例，对二级资本债和同存发行影响有限。