603727 博迈科（603727）：为何博迈科是全球海工产业链转向中国的排头兵

恢复:本轮FPSO产业转移始于2015年，源于中国离岸企业的经济、安全和融资优势。在15-16年的低油价期间，新加坡、韩国、巴西等国的船东为了经济和安全，将在建的FPSO转交给中国，博迈科、中海油工程等国内海上企业成功完成在建FPSO项目，进一步承接FPSO产业链转移。

产储不匹配导致油气开发走向深海，FPSO引领近海市场复苏。2009-19年，陆地和浅海新增常规油气资源减少，天然气和原油国际储采比下降。2018年，深海石油约占全球石油资源的19%，2017年，深海石油产量仅占全球石油产量的9%。生产和储存的不匹配为深海油气资源开发提供了广泛的空。FPSO适合深海油气资源开发，占全球海上生产设备投资的20%。2019年，全球签署了14份FPSO订单，接近2014年前的峰值。FPSO项目正在引领全球离岸市场的复苏。

经济发展帮助FPSO摆脱周期性波动，中国成为全球FPSO建设中心。纵观FPSO近20年的三个周期，包括产业链转移、油轮改装、标准化生产和总承包运营在内的四大变革的核心逻辑都指向经济的改善，其中产业链转移最为关键。随着FPSO经济的好转，预计未来油价将在FPSO强大的供求逻辑下成为次要矛盾。中国在15-16低油价时期承接全球FPSO产业链转移后，其在上部模块建造中的市场份额逐渐增加，占据了目前FPSO船体建造和改造市场的73%，成为目前FPSO的建造中心。

博迈科:核心实力的增长帮助公司成为FPSO产业转移的排头兵。公司参与FPSO模块建设十余年，业务逐步拓展到详细设计、调试、总装等高附加值环节。SBM和Modec是FPSO在世界上领先的两家总承包商。自2007年以来，该公司已与现代公司合作订购了几个FPSO上层模块，如MV18，MV29和MV30。2020年1月，公司与SBM签署了1.31亿美元的FPSO订单，涵盖详细设计、施工、调试和最终组装的所有环节。业务的纵向深化和优质大客户的捆绑，帮助博迈成为FPSO产业转移的排头兵。

盈利预测和投资建议:预计2020-2022年公司业绩分别为1.5亿元、2.07亿元和3.01亿元。作为专业模块工程总承包业务的龙头企业，公司服务于全球市场。在FPSO产业链转移、大型液化天然气订单释放、公司核心实力和产能逐步提升的背景下，公司2020年估值35倍，对应目标价21.37元，首次被给予“买入”评级。

风险预警:油价大幅波动的风险；项目预算风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

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