福达合金 福达合金：资金链压力很大 业绩变脸堪忧

据公开信息，达夫合金的主要业务是R&D，生产和销售电接触材料。电接触材料广泛应用于继电器、断路器、接触器、传感器、工业控制等产品，是电器完成“导通-导通-截止”电流和信号产生与传输的功能载体。

然而，诞生于温州的民营企业达夫合金的首都却一直处于饥渴状态。

招股说明书显示，2014年、2015年、2016年和2017年1-6月，达夫合金公司的资产负债率分别为42.56%、39.52%、45.85%和48.59%，其中短期贷款和应付票据分别占81.10%和84.67%。

此外，公司经常利用资产抵押、关联方、第三方担保等方式获取银行贷款。

2015年7月1日，达夫合金通过市场转让方式在新三板上市。

据了解，达夫合金从在新三板上市到公司上市辅导的10个月内没有实现任何融资。令人担忧的是，为了满足公司的发展需要，公司不得不以质押股份的形式向银行借款。

2015年3月31日至9月14日，不到半年时间，达夫合金向银行借款22次，共计3.19亿元；达夫合金无融资实际控制人将公司近20%的股权质押给银行担保，担保债券最高金额接近1亿元。

向银行借款已经成为企业解决财务问题的主要手段。仅2017年上半年，达夫合金公司实际融资担保金额就达到4.33亿！

据披露，达夫合金此次IPO计划融资2.82亿元，其中1.9亿元将投资于每年新增370吨触头材料和700吨集成元器件项目，4200万元将用于企业技术中心建设项目。另有5000万元用于偿还银行贷款，约占20%。

上市前虚假表现？

与同类型的达夫合金公司相比，主要从事电触头材料设计和生产的上市公司温州宏丰的财务指标低于达夫合金。

数据显示，达夫合金2015年和2014年的营业收入分别为8.49亿元和9.69亿元，净利润分别为4105.96万元和4603.86万元；温州鸿峰2015年和2014年的营业收入分别为6.28亿元和6.68亿元，净利润分别为572万元和2326万元。

为什么达夫合金的净利润比温州宏峰高那么多？

从下图可以看出，达夫合金上市前三年的总营业收入差异很大。显然是有业绩粉饰和突然上市的。

同样值得注意的是，达夫合金上市前高层的频繁变动引起了证监会的关注

在新三板上市前，公司进行了10次股权转让，期间公司上市工作停滞，部分员工退出投资公司。

新三板期间，公司董事频繁离职，财务总监前后换了三个职位，也引起了证监会的关注。

根据招股说明书，达夫合金在首次公开募股申请前两年内介绍了几名新股东。自2014年8月达夫合金第七次股权转让以来，公司股东人数从IPO前的33人迅速扩大到136人。

客户高度集中

达夫合金也面临着行业竞争加剧的风险。公司生产的低压电器产品、电接触材料、汽车电子、电器等都是国内很多同类型企业生产的，一些小企业为了增加竞争优势，采取了价格战。

公司盈利模式比较简单，下游客户比较集中。主要为正泰、德力西、库柏等低压电器厂商提供零部件，通过技术挂靠赚取加工利润。

前五名客户仍然占很大比例。报告期内，达夫合金公司对前五大客户的销售额分别占营业收入的53.16%、46.28%、47.51%和47.55%，其中作为公司最大客户的正泰电气分别占28.39%、24.40%、25.19%和24.15%。

如果上述客户的生产经营波动较大，或者公司与上述客户的合作出现问题，可能会影响公司的经营业绩。达夫合金对主要客户的高度依赖也为达夫合金的性能大幅波动埋下了隐患。

“对大客户的竞争正在加剧，需要防范风险。郑泰电气是该公司最大的客户，郑泰电气的前五大供应商包括达夫合金和温州宏丰。达夫合金工业产值排名第一。随着固定资产投资放缓，行业拥有大量客户资源。竞争越来越激烈。”国泰君安分析师孙建平在一份研究报告中说。

性能变化的概率大吗？

整体市场容量相对稳定。由于行业壁垒低，短期内难以提高集中度，公司未来的发展主要取决于新客户的发展和老客户销售额的增加。此外，如果市场需求增速放缓或下降，势必会进一步影响达夫合金的发展。

温州宏丰主要从事电接触功能复合材料、元器件、元器件的研发、生产和销售，与发行人主营业务最接近。

温州红枫于2012年1月上市后，于2012年4月披露了第一份财务报告。报告显示，当年1-3月，公司实现销售收入1.4亿元，同比下降16.37%；净利润462.5亿元，同比下降77.9%。

相比其2011年年报，温州红枫的表现变化太快。回顾温州红枫上市前的情况，正好相反。温州鸿峰2010-2011年业绩增速超过上市报告期行业龙头，上市后业绩立即发生变化。

温州红枫2013年业绩降低70% ~ 100%。

另外，温州宏峰的募捐项目进展并没有原招股书描述的那么好。

温州宏峰在开始时表示，上述两个募集项目完成后，公司预计每年分别获得销售收入2.82亿元和3.234亿元，年利润总额分别为3926万元和2948.5万元，净投资利润率分别为23.42%和20.9%。

事实上，在报告期内，上述两个募集项目分别仅实现375.38万元和615.87万元。

达夫合金的筹款项目是每年增加370吨电接触材料和700吨集成元件。项目投产后，预计年销售收入增加7.265亿元，年利润总额增加4088.68万元，税后内部收益率为17.17%，可显著提高公司盈利能力。

达夫合金的上市表现和募资项目的业绩目标拭目以待。