【春兰空调官网】家电小企业3354春兰空调(600854)|铜税财报分析

背景介绍

我国空调产业20多年来不断高速发展，随着技术成熟、行业集中度提高，随着国家刺激家电升级消费政策的退出、房地产低迷等综合因素的影响，国内空调市场明显需求没有增加，行业持续高增长态势停止，面临高库存等危机，行业竞争更加激烈。江苏春兰制冷设备股份有限公司(以下简称春兰股份)(600854)曾是空调领域的“一哥”，自90年代中期以来空调市长/市场份额一度达到40%，是中国第一家向联合国总部出口空调的企业，出自1996年中国轻工业会信息中心推出的生产销售排行榜，但盲目多元化扩张后，春兰股份沦为中国家电企业衰落的典型。

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春兰股票于1994年在a股市场注册，至今在资本市场沉没已超过20年。从春兰股票近十年的业绩变化来看，业绩平平，毫无亮点。

曾经是空调市场领头羊的现在，每年的利润水平只有一千万人。从2014-2017年开始，春兰股份的小股东一直承受亏损，为上市公司赚取利润。从净利润的指标来看，近四年来，只有2015年的净利润实现了微弱的盈余，其他年份的净利润都呈现赤字状态。

小编简单解释说，就母公司而言，年报披露的净利润是看合并报告的净利润，如果母公司的利润子公司亏损，就会出现上述现象。

假设母公司之间没有相关交易，母公司个别报表净利润为X，控股80%的子公司个别报表净利润为Y，则合并报表口径净利润为X Y，少数股东损益为Y*20%，母公司净利润为X Y*80%。同时满足X Y0、Y*20%0和X Y*80%0的情况说明了两种情况。首先，Y0表示子公司亏损。第二-Y*80%X-Y，即母公司虽然盈利，但利润不足以弥补子公司的亏损，导致合并净利润X Y0，属于母公司净利润X Y*80%0，少数股东损益Y*20%0的效果。

2016春兰股份主要控股公司：

2017春兰股份主要控股公司：

结合春兰股份，从近两年主要控股公司的经营情况来看，当格力和美在云里漫步的时候，春兰仍然在沼泽地里挣扎。

-企业发展史-

现在小编带着投资者梳理春兰股票近十几年的发展史。

[第一阶段] 2005-2007年连续三年亏损，股票上市中断

[第二阶段]努力恢复上市的阶段

连续三年亏损后，春兰股份为了保存这个壳，用春兰股份量了全身，2008年结出了果实。(威廉莎士比亚、春兰、春兰、春兰、春兰、春兰、春兰、春兰、春兰)2008年春兰股票的净利润仍然为负，但属于母公司的净利润最终逆转亏损获胜。

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各位投资者肯定想知道，春兰股份如何从2007年的巨亏3.15亿，实现微盈1200万的？小编研究了2008年的财务报表，发现了帮助春兰股份扭亏为盈的重要因素：

（1）：资产减值损失的大额转回

2008年财报显示，春兰股份2007年资产减值损失计提了1.55亿的损失，在2008年资产减值损失则转回9300万，让人不禁联想到“洗大澡“这一上市公司惯用的盈余管理政策。而且小编看了一看为什么2008年的资产减值损失能够大额转回，原来这也全靠关联公司的配合。

（2）：大额的营业外收入

2008年报显示，春兰股份营业外收入为1.53亿，比2007年274万，实现了大幅的增长。果然在关系地方上市公司生死存亡的阶段，各级地方政府都非常的热心。

以上两大因素，成功助力春兰股份2008的扭亏为赢。

【第三阶段】努力缩小差距的阶段

2009年，春兰财报净利润的亏损由2008年的亏损6661万，缩小到亏损1740万左右。不明真相的投资者可能会觉得不错嘛，但是当小编看了看春兰2009年的财务报表，心中不禁感慨“原来如此”。

小编要提醒一下各位投资者，与春兰股份交易的4家交易对手方中，有3家是关联方。投资者一听，估计心中也会有一个大致的判断了，那让我们看一看资产置换的结果：

所以，如果不是关联方巨额输血2.2个亿，投资者可以自行脑补春兰股份2009年的业绩表现。

【第四阶段】再次探底阶段

正如小编在第三阶段分析中的那样，如果没有关联方的巨额输血，2009年的春兰股份的业绩一定会非常难看。果然2010年，没有这种天上掉馅饼的好事发生，春兰股份就发生巨亏4.44个亿。

除了小编说的偶发性的关联方交易之外，2010年春兰股份的销售费用也是本年财报的一个亮点。在销售收入增长2.09亿（增长率为25%）的情况下，2010年的销售费用却增长了1.68个亿（增长率为86%），销售费用的增长速度明显高于销售收入的增长速度，这种增长显然是低质量的增长。公司明显也意识到了这个问题。

【第五阶段】国电泰州反哺春兰空调业务

2011年开始，春兰股份的业绩表现和一家公司离不开关系。春兰股份持有国电泰州发电有限公司10%的股权。国电泰州发电有限公司堪称一头表现异常优异的现金牛。我们总结了春兰股份每年从国电泰州发电有限的股利分红和春兰股份自身的净利润相比较，发现了一个重要结论：如果没有国电泰州每年稳定的股利分红，春兰股份的主营业绩可谓是表现的异常糟糕。

综上，曾经的空调市场老大，1994年上市以后多元化发展过快，涉足能源技术、电视、IT、金融投资业、汽车底盘和压缩机等领域，因市场需求的急速转换，春兰汽车等领域很快就失去了市场生存的优势，而其主营业务空调也错过了发展的蓝海时期。2005年，春兰股份主营业务利润5.15亿元，比上一年同期下降4.81%；归属于母公司股东的净利润亏损2595万元，这是春兰股份自1994年上市以来的首次亏损。此后其业绩表现每况愈下，主营业务不赚钱，偶尔盈利的实现途径，总结起来无非就是几种，一是盈余管理，二是关联方输血，三是稳定的股利分红收入。

-最近的年报-

最后，小编看了春兰股份2017年年报和2018年的相关报告，有一些要点，小编觉得可以与大家分享。

（1）空调行业作为传统制造业，如果想牢牢抓住销售者，产品的功能创新肯定是必不可少的。但是看了看春兰股份的研发费用开支及研发人员，广大消费者心中一定是凉凉的。2017年的研发费用支出如下图，而2018年截至9月30日该支出为421,367.92元。

（2）2016年空调毛利率为-39%的情况下，春兰股份只计提了789万的存货跌价准备；2017年空调毛利率为11%的情况下，春兰股份却计提1.16亿的存货跌价准备。

（3）房地产销售业务贡献出了大部分利润。2017年的年报披露如下：

（4）2018半年报1.11亿的净利润，其中8000多万来源于投资收益。2018半年报披露如下：

（5）关联交易规模较大。2018半年报披露如下：

看完之后，是不是觉得这些点很眼熟？这正是我们此前对其历史观察所发现的痼疾。一个上市公司如果主业无法持续地为其提供造血能力，仅凭这种非经营性行为的业绩作为支撑，注定是要被市场所淘汰的。

总结

我们最常听到分散风险的一句话是“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，但篮子越多，管理篮子的精力、财力就会被分散，在规划不充分和对未来市场判断不足的情况下，这种做法反而让所有篮子都面临更大风险。以史为鉴，春兰股份从兴到衰的历程我们或许可以看到企业稳步发展的另一条道路：把鸡蛋放在一个篮子里，然后看好那只篮子。