华孚时尚 华孚时尚怎么样：网链业务高速发展，看好未来战略推进

华服时尚(002042)

事件:公司发布2017年年报。

2017年，公司实现营业收入125.97亿元，同比增长42.54%，归属于母亲的净利润6.77亿元，同比增长41.37%，归属于母亲的非净利润4.07亿元，同比增长58.86%，每股收益0.69元，同比增长18.97%，加权平均净资产收益率11.05%，同比下降

同时，公司公布了2017年利润分配方案。基于截至报告期末总股本1，012，917，037股，公司计划每10股派发现金股利5.00元(含税)，每10股增加5股。增资后，公司总股本将变更为1519375555股。

纱线业务稳步发展，网络连锁业务总量增加。

1)纱线收入以较低的两位数速度增长，毛利率上升。2017年，公司纱线业务实现收入58.86亿元，增长12.90%，总收入占比12.27%至46.73%；公司通过判断需求、关注价值客户、精准营销、降低产品复杂性、提高转化率等方式降低生产成本，纱线业务毛利率提高0.84个百分点，达到15.01%。公司近三年纱线收入复合增长率为5.11%，纱线业务稳步发展。2)网络连锁业务收入两位数增长，前端业务量增加。2017年，公司网络连锁业务实现收入65.38亿元，增长89.74%，总收入占比12.91%至51.90%；近三年公司网络连锁业务收入复合增长率为60.34%，之前的布局取得成效；2016年底收购的棉花加工企业在报告期内开始贡献业绩，网络链前端业务繁重。新疆天府实现收入43.00亿元，增长329.15%；公司在积累一定规模的客户、品牌和供应商的基础上，不断探索和推广柔性产业链管理和后纱环节运营。报告期内，浙江逸夫、精益电商发展迅速，营收规模数倍增长。

费用控制水平进一步提高，运营能力优秀。

1)期间费用率和各单项费用率持续下降。公司保持了良好的成本控制水平，近三年来费用率和个人费用率持续下降。2017年，公司以价值为导向，以客户为中心，优化和深化生产管理流程，注重质量和效率。期间，费用率下降1.87%至7.35%，销售费用率下降0.74%至2.16%，管理费率下降0.62%至3.35%，财务费用率下降0.53%至1.84%；与32亿元的海外业务收入相对应，3281万元的汇兑损益相对较小，汇兑风险控制能力较强。2)资产周转率水平进一步提高。2017年，公司的网络连锁业务，尤其是网络连锁的前端业务，库存规模增加了83.37%，达到48.3亿元，但库存周转天数与上年基本持平，略微减少0.25天，达到120.10天，库存周转水平良好；同时公司收款能力增强，平均收款周期23.55天，同比下降8.91天，净业务周期缩短至113.29天，同比下降5.55天；公司固定资产、流动资产和流动资金周转率比上年有所增加。

业务未来发展规划明确，业绩增长还是比较大的空。

1)计划200万锭的纱线产能将于2018年达到满负荷，以性能为导向、以质量和效率为核心的细分类别的竞争将有助于进一步挖掘纱线利润空。该公司在新疆阿克苏地区和越南的纱线产能预计将于2018年达到满员。届时，公司纱线产能将达到200万锭，纱线产销量和性能规模仍将增加空；目前，公司在色纺领域的领先地位是稳定的，年生产SKU 30000多件。2017年，技术研发投入同比增长43%。再加上公司固有的色彩和纱线设计以及研发优势，未来公司新纱线的市场规模有望扩大；在报告所述期间，对质量和效率的重视得到了验证。未来，通过加强主导营销，转化率将提高，成本将降低，纱线业务的盈利能力有望进一步提高。2)设立网络连锁总部，前端业务和后端业务并重。目前，该公司的网络链前端业务占了相对较大的收入。未来随着自营和合作棉花加工企业的增加以及棉花交易市场年交易规模的突破，网络链前端业务有望在近两年保持较高的增长速度。公司在增加前端业务的同时，增加了网络链的后端业务。时尚网链总部在4月份奠基。核心业态包括样品设计中心、产品供应中心、电商交易中心、品牌展示中心、时尚休闲中心，打造全行业生态链。未来几年，公司还将重点收购在R&D拥有订单资源和优势以及创新渠道的差异化供应链公司。由于后端业务提供产业链灵活运营管理、投资咨询、客户培育等服务，不涉及具体生产，毛利比较高。种植后预计将进一步提高收益占比，释放利润空。

认可公司的长期投资价值，给它一个“推荐”评级。

作为世界领先的彩纺企业，公司具有突出的规模优势，2017年业绩符合预期，资产水平高，运营能力强。目前估值在历史的最后20%，我们认可公司的长期投资价值。基于以下几点我们看好公司:1)公司成本方面有优势。彩纺环保优势突出，公司南疆100万锭产能享受新疆棉纺行业红利，稳定可持续；公司网络链前端业务发展迅速，有自己的棉田、运营、加工、储运，成本低于行业。2)整个系列产品解决方案在进行中，客户基础广且稳定，但集中度低。公司几十年来一直在深入培育色纺行业，色纱解决方案的市场认可度很高。随着这一固有优势的巩固，未来的面料和成衣解决方案成为可能；色纺广泛应用于休闲、运动服装，公司品牌客户广泛，合作稳定。近两年客户CR5占比未超过10%，集中度风险较低。3)公司纺织服装服装运营商的战略先进性得到验证。2018年第一季度，公司实现收入30.34亿元，增长30.96%，净利润2.19亿元，增长31.88%。预计2018H1年公司实现净利润5.27-6.14亿元，同比增长20-40%。

预计公司2018-2020年收入分别为153.88亿元、184.62亿元和204.97亿元，净利润分别为8.61亿元、10.33亿元和11.57亿元，每股收益分别为0.85元、1.02元和1.14元。考虑公积金转股本，EPS为0.57。给公司2018年PE 25.0-30.0倍，未来6-12个月14.25-17.10元的合理区间，给其“推荐”评级。(注:本报告预测指数表基于考虑公积金转股本的调整后利润预测)

风险预警:项目未按预期投产；战略推进低于预期；原材料价格波动较大；政策风险