俏江南上市张兰从俏江南套现18亿元、股权增值1万倍？

曾经大名鼎鼎的南国美女在张澜手里经历了怎样的原始积累？各大餐饮企业争相上市。为什么南美人屡战屡败？卖掉CVC后，被认为是张澜被迫“干净利落地出门”。其实另一种解读是，她成功套现18亿人民币，已经完全退休了。

据2016年11月19日消息，随着俏江南股份有限公司创始人张澜起诉《新财富》杂志“追根溯源”，张澜与俏江南的悲欢离合再次进入大众视野。

在《俏江南》的后期故事中，张澜被解读为一个可悲的形象:资本介入、资产冻结、诉讼纠纷、自己打造的高端餐饮王国易手，张澜的退出被视为“离家出走”。回顾张澜的家世以及随后两次股权转让的财富效应，张澜的账面收益至少达到了18亿元。从另一个角度看，无奈退出的张澜，用《南方美人》演绎了一个高现金的故事。

初始积累

1988年，公务员张澜辞去稳定的工作，毅然飞往加拿大掘金。在底层辛苦工作四年后，张澜带着2万美元现金回到北京。

当时，中国已经进入改革开放的黄金时期，全国各地都在掀起创业热潮。经过一番调查，张澜选择了做餐饮行业的职业。一开始张澜在餐饮行业的测试定位并不高端。开了“艾伦餐厅”后发现餐饮生意很好，收入也不低。后来扩大，在北京先后开了烤鸭店和海鲜馆。2000年，凭借三个大排档的突出成绩，张澜的身价达到了6000万，在当时是一个不小的数字。

但是，张澜的野心远非如此。2000年，她将上述餐饮资产全部转让，并将新的创业目标瞄准高端餐饮。

因此，张澜选择了当时人流量最大、消费力最强的北京国茂附近的新餐厅，并正式命名为俏江南。从此，张澜把俏江南打造成全国高端餐饮连锁品牌，巅峰时期全国各地开了50家店。

▲张澜亲自创办餐饮行业龙头俏江南。

此时中国正处于高端消费的红利期。除了俏江南，小肥羊、湘鄂青等餐饮连锁品牌的高端消费市场也很火爆。在张澜做了一些运营之后，俏江南在高端餐饮市场备受追捧。

张澜试图把高端品牌建设到极致，于是推出了多品牌战略。2006年，张澜斥资3亿元成立豪华私人会所“蓝会所”；2007年底，素有“俏江南”顶级时尚概念的品牌餐厅SUBU开业；2009年3月，另一家全新品牌的STEAM系列餐厅开业。

▲2007年4月，俏江南获得北京奥运会唯一中餐服务商资格。

"俏江南获得了2008年北京奥运会指定餐饮供应商的资格并一举成名."一位业内人士介绍。此外，据汪小菲微博称，在此期间，俏江南拥有约7000名员工，平均每天接待2万名客人。如果按人均消费150元计算，年销售额将近11亿元，如果按5%到8%的行业平均净利润率计算，俏江南年均净利润将超过5500万元。

2009年，张澜以25亿元的财富估值，首次获得胡润餐饮富豪榜第三名。根据2011年胡润报告，张澜的资产一度达到31亿元左右。也就是说，在资本介入之前，张澜的净资产已经达到了几十亿元，在当时的中国餐饮业中名列前茅。

上市的“诱惑”

在张澜进军全国高端市场的同时，国内餐饮行业迎来了一轮资本疯狂。

2008年后，国内资本涌入餐饮业，其中IDG投资一茶，红杉资本投资农村基地，百胜！世界上最大的餐饮集团，收购了小肥羊的股份。

资本介入后，给企业带来的财富效应非常明显。2007-2008年，全聚德和小肥羊分别在a股主板市场和港股上市，2009年湖南和湖北也登陆a股。

▲最近中国餐饮企业上市统计。

高端餐饮企业的成功上市，让张澜跃跃欲试。当时的南美也是火爆，是被资本追逐的热点。

俏江南的变化发生在2008年。经过一番筛选，张澜引进战略投资者，俏江南与CDH投资基金管理公司的合作正式启动。根据公布的工商数据，俏江南原注册资本为1400万元。2008年11月，CDH投资2亿元人民币，收购俏江南10.526%的股权。以此计算，2008年，俏江南的市场估值已经达到19亿元。

据市场传闻，CDH投资进入时，张澜与它签订了一份赌博协议，即如果公司在2012年底前无法上市，俏江南必须回购CDH投资所持有的股份。虽然这个说法被张澜口头证明是不真实的，但不可否认的是，资本的本质属性是增值和利润最大化。CDH投资俏江南的目的显然是想通过俏江南上市获得巨额投资收益。

▲俏江南国内外上市。

但是，有突发事件。2012年以来，以节约资金、限制公众消费为主要内容的“八项规定”相继出台。餐饮市场环境的突变导致了餐饮企业的哀痛。南美的经历也不能幸免，胜利前进的局面被打破。张澜迅速下调菜品价格，但这并没有扭转利润持续下滑的困境。

在这种情况下，乔蒋蓝不惜一切代价加快了IPO进程，希望通过上市盈利这条救命稻草扭转干坤。但南美一路东奔西跑，陆续申请a股和h股上市，令人失望。

还是现金换高位？

在俏江南上市无望后，CDH投资立即寻求退出。一位业内人士表示:“鼎辉进入南美后，发现肯定不如张澜描述的那样好。许多上市失败，没有实质性的退出渠道。所以选择下一个家接手也就不足为奇了。”

当内忧外患的张澜没有足够的资金回购这部分股份时，CDH投资决定将其持有的所有俏江南股份出售给欧洲私募基金CVC。但CVC接手的一个重要条件是取得南美的控股权，也就是说除了CDH投入的这部分股份，张澜的部分股份也需要出售。

2013年12月，张澜、CDH投资、CVC完成股权交割。此后，CVC持有南美82.7%的股份，张澜在南美的持股比例降至13.8%，从而失去了对南美的控制权——CVC为此支付了3亿美元。根据当时的汇率，当时南美的整体估值约为22.1亿元，而2008年CDH投资时，南美的估值为19亿元，也就是说，五年来南美的估值并没有显著增加。如果相关报告中报告的交易对价属实，除CDH投资持有的股权外，CVC在俏江南的剩余股权为72%。为此，张澜出售股权获得的现金达到16亿元左右。

▲2015年7月，俏江南易手。

这个数据也从另一个方面得到了证实。

2014年3月，香港法院查封了俏江南在香港的资产，包括张澜拥有的13.8%股份对应的相关资产。当时媒体报道称，张澜并没有出售全部股份，而是继续持有股份，从而造成5290万美元的损失。按照这个计算，如果CVC全资收购南美，应该支付3.8亿美元，而CVC实际购买了南美82.7%的股份，所以应该支付3.14亿美元。就这样，张澜退出俏江南的时候其实拿到了2亿美元左右，按照当时的汇率大概是16亿元。

据张澜的律师陈若健介绍，当时俏江南的净利润在1.6亿至1.8亿元之间，与融资时13倍的预估市盈率相差甚远。