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文 | 竞核

赶在双12这天，心动网络上市了。

12月12日，心动网络于港交所正式挂牌上市，发售定价区间为每股11.1-15.8港币，股份代码为2400。

截至12日收盘前，最高股价为12.32港元，报收11.86港元，目前心动网络估值为50.28亿港元。

据21世纪经济报道统计，今年在港上市的中小游戏厂商包括玩友时代、指尖悦动、第七大道、创梦天地、禅游科技、家乡互动和心动网络等多家。

心动网络CEO黄一孟在上市仪式时表示，公司希望在全球市场有更大发展空间，于港交所上市是令公司向国际化发展的最佳选择。

上市的“两架马车”

近期心动网络在资本市场的动作频繁，去年12月从新三板退市后，今年6月开始朝着港股IPO进发。

据招股书披露，2016至2018年，心动网络总营收分别为人民币7.66亿元、13.44亿元、18.87亿元，对应净利润分别为人民币2337万元、1.21亿元、3.53亿元。收入及年度利润复合年增长率分别高达57%及289%。

上市关键的2019年，1-5月，累计收入及年度利润分别为10.33亿元及2.68亿元，较去年同期呈现大幅增长。冲击上市，这是一份不错的答卷。

“这可能是心动最好的时间点了。” Gamer Boom联合创始人郑金条对竞核表示。

从心动网络的股东构成来看，目前IGG持股6.84%、三七互娱持股2.38%、游族持股2.38%、吉比特持股0.74%。

从收入来源看，拉动心动网络上市的“两架马车”，分别是以《仙境传说M》为首的游戏业务和以TapTap为主的信息服务业务。

从具体产品来说，《仙境传说M》和《不休的乌拉拉》的流水，TapTap和《香肠派对》的用户概念，撑起了心动网络的可能性。

“《不休的乌拉拉》做了第二个爆款，《香肠派对》做了DAU数据。”郑金条这样描述两款产品的功能。

游戏方面，心动网络的自研和代理并进。截止今年9月运营游戏总数为42款，包括12款付费游戏。《仙境传说M》《神仙道》《少女前线》《横扫千军》及《香肠派对》的全球玩家为1.2亿。

获得全球玩家的肯定，意味着心动网络的出海成绩必然不差。2018年其海外运营总收入为9.8亿元，占游戏运营总收入的61.5%，在中国出海游戏运营商中排名第五。

跟2016年仅占2.1%的海外收入相比，目前心动网络的海外收入可谓是有了极大的飞跃。

心动还拿下了《明日之后》《第五人格》《明日方舟》等游戏的海外发行权。

游戏社区方面，心动网络坐拥有游戏界“豆瓣”之称的优质社区TapTap，此外，还投资了25家游戏或动漫相关领域的公司，形成了以游戏为核心，以产品研发、用户社区为辅的业务闭环。

据游戏陀螺报道，心动网络上市引入了多家基石投资者，其中包括流量巨头字节跳动，以及莉莉丝、米哈游及叠纸多家优秀国产研发商。本次发行基石投资者认购2300万美元（约1.8亿港元），约占发行规模的20%。

黄一孟表示，公司非常期待和字節跳动有更多合作，两家公司有很多可以互补的地方。

TapTap，“游戏圈的豆瓣”？

作为“两架马车”之一，TapTap是定性心动网络后续价值的重要部分。它在国内游戏圈中是独树一帜的存在。

据弗若斯特沙利文统计，截至今年9月，TapTap月活用户已经达到1700万，是中国最大的游戏社区平台，没有之一。

这个数据还在持续增长，2019年1-5月份，月活还增长了120万。

黄一孟也表示，TapTap是公司核心业务，对公司来说，更重要的是将游戏研发和平台尽可能统一，从而发展两者的协同作用。

目前，TapTap可提供6500多款手游下载，并提供超过41000款游戏的资讯，有超1万家游戏开发商注册。

回顾TapTap成长的历史，它于2016年由心动网络和易玩共同创办，定位是分享游戏体验的社区，以及游戏开发商的分发测试评估平台。

在以渠道联运为主流的游戏分发潮流中，TapTap走出了自己的道路，它跟游戏厂商没有利益关系，主要靠商业广告变现。

它的成长也是特定时代的产物。在第三方平台普遍受政策影响，下架无版号游戏的时期，TapTap为这些游戏大开“方便之门”，从而在2017年期间成为了厂商和玩家的“绿洲”。

虽然后来TapTap为自己的“不听话”付出了一些代价，但却也奠定了其优质游戏社区的风格。

无论是相对公平的评分机制，不联运、官方不干涉的自由度，还是开发团队与玩家、玩家与玩家之间互动的氛围，都彰显了TapTap清流的气质。

一些大厂垄断性质的游戏尽管引发了全民浪潮，但在TapTap上的评价却有不同意见，比如10分满分，《王者荣耀》就被打了5分。

根据招股书披露，TapTap的信息服务收入在心动网络总收入的占比从2017年的6.0%上升到2018年的15.6%，已经达到约3亿元，毛利率高达88%。

独具一格的产品总是最能吸引投资者的目光。

目前，心动网络持有TapTap 55.77%的股份，后者最新融资在去年，根据吉比特公告显示，此轮融资金额为2亿元。融资后，估值已达22.03亿。

机遇与风险同在

12月12日，心动网络表示所募集资金，将最大比例投入开发游戏及相关技术，以及帮助TapTap平台持续开发运营，这两块业务投入占比将超过60%。

可以说这两块业务，既是心动网络的看家本领，却也是软肋所在。

针对心动网络上市，不少媒体提出合理质疑，称心动网络收入面临高度集中的风险。

截至2019年1-5月，《仙境传说M》和《少女前线》2款产品贡献了67.9%的收入，其中《仙境传说M》更是占了5.04亿元。

出现这种质疑，也许是中小游戏公司的宿命。毕竟依赖少数产品跑起来，才是“中小企业”的业务特征。

《仙境传说M》前5%的玩家贡献了该游戏大部分的充值流水。郑金条认为：“F2P游戏都是少数玩家贡献大部分收益，这部分是正常的。”

但当企业上市之后，就必须拿出更加丰富的产品列表了。

除了过于依赖某一款产品的质疑，心动网络呈指数增长的海外收入也备受关注。2019年1-5月，《仙境传说M》来自海外的收入占比高达80%。

由于《仙境传说》IP版权和海外发行权都在韩国开发商Gravity手中，《仙境传说M》的海外收入完全依靠对方给的分成。

目前在港澳台地区和韩国，心动可以拿25%，在其它海外市场，心动则能拿45%。

Gravity很大程度上掌握着心动网络的经济命脉。两者的合作关系够不够稳固，决定了心动网络能不能保持目前的高营收。

此外，TapTap商业化与社区氛围的冲突，也是投资者担忧的一个要点。除了广告业务，TapTap也向付费游戏收取5%的分发平台费。总的来说，商业化的途径尚不明朗。

2年多以来，心动网络的主要营收一直来源于那几款产品，后续产品能不能跟上，也是考验心动网络对产品把控能力的重要命题。

说到底，要想掌握主动权，还是得靠自研游戏。截止2019年5月，自研游戏收入占运营游戏总收入比例的71%，比去年的58.3%有明显上升。

版号重启至今，心动网络已有两款游戏获得版号，分别为《不休的乌拉拉》（手游）和《手机帝国》（端游）。心动网络将于2020年前发布11款网络游戏及7款付费游戏。

黄一孟表示，这些游戏有部分已拿到版号，还有部分在研发当中，仍在申请版号阶段。目前拿版号的节奏健康稳定，不会是未来的一个障碍。

总的来说，心动网络上市后风险与机遇并存。直面资本市场，究竟是会促进问题的解决，还是加速隐患的爆发，就要看心动网络的下一步棋了。

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