二八转换 叶国英：二八转换

在中国股市26年的历史中，熊市强多头弱，熊市长多头短，几乎贯穿始终，28年的过渡成为市场疲软下的市场特征。一般来说，疲软的市场不同于下跌的市场和上涨的市场。其特点是窄幅上下波动，不断筑底，为下一波走势上涨巩固蓄势，所以也可以称之为震荡市，震荡市最典型的特征就是28年过渡期。

1，28转换时间。一般来说，28年过渡期的市场轨迹是在熊市和牛市之间。比如1994年10月到1996年1月，在三大救市措施之后，上证指数从324点上涨到926点，然后出现回调。该指数在500点和700点之间波动，1996年1月，该指数在上海证券交易所的512点一路攀升至1510点的高点。再比如，1997年7月至1999年5月，上证指数开始从高点波动，1999年5月一轮牛市在1047点升至1756点，之后稍加回调后又升至2245点。同样，从2001年10月到2003年11月，从2004年5月到2006年3月，从2009年11月到2014年7月，甚至从2016年1月到现在，都属于震荡市，都有一个28年的过渡期，发生在熊市的见底阶段和牛市的酝酿阶段，平均时间为25.8个月。

二是28年过渡期的盘面特征。(1)指数波动幅度在30-40%左右；(2)资金流出和流入基本平衡；(3)上涨股约占总股的50%；(4)强势股约占总量的20%。2017年1月至6月20日，910只股票强于大盘，占沪深3296只股票的27%，其余弱于大盘走势。

第三，28年过渡期的外部因素。(一)经济结构发生重大变化，产业集中度不断增强；(2)在投资者构成中，机构投资者比例上升，散户比例下降。据2016年1月至今的统计，散户占市值的比重从63.8%下降到60.2%，而机构投资者的比重从28.5%上升到32.7%；(3)产业结构:第一产业比重从46%下降到54%，第二产业比重从46%下降到44%，第三产业比重从44%上升到54%。显然，28年过渡期20%的强势股都与机构投资者增加和产业结构调整有关。酒、药、家电的强势是因为第三产业比重大幅上升。(4)流动性收紧，利率上升，资金短缺，迫使资金向高效率方向投资。

4、28跃迁体现了上升时重势，下降时重质的规律。在中国股市的历史轨迹中，1982年和2082年的过渡都与大势有关。正所谓“上则重，下则重。”。当大盘走强或进入牛市时，各种题材、热点、板块、低价甚至ST妖股都纷纷移动。所谓“好风，有它的力量，会把你送上顶峰”。这时候个股倾向于转业绩而忽视增长，而关注追逐新政策、新经济、新趋势。但当市场处于弱势地位，处于震荡盘整底部时，对个股的投资会集中在个股的业绩、成长性、品牌、韧性、股息率、市盈率等方面。显然，价值投资占了上风。以2017年1-6月为例，2017年市场非常明显，上证综指在3050点至3250点的窄幅区间内波动，年初至今涨跌-0.32%。910只股票上涨，占27%；2386只股票下跌，占73%，基本属于28日行情。强势上涨股，占比20%，主要集中在金融、消费、医疗、餐饮，以及贵州茅台、云南白药、平安、招商银行、格力电器等典型股票。这些股票在业绩、品牌效应、低市盈率等方面持续增长，使得其在IPO快速发行的情况下显得稀缺和垄断。它们具有政策支持、融资成本低、产业集中度高、改革力度大的优势，符合第三产业的崛起趋势和机构投资者偏好的日益增强。所以占20%左右的强势股，质感比较好。据统计，2016年1月以来，美丽50上涨了29%，中小板上涨了7%，创业板下跌了10%。从市盈率来看，所有a股49倍，主板38倍，中小板51倍，创业板63倍。可以看出，以主板为主的漂亮50领涨，是因为它有估值优势，体现了下跌时重质的基本规律。与之形成鲜明对比的是，2015年上半年，30倍以上股票的平均市盈率提高了124%，而10倍以下股票的平均市盈率仅提高了33%。2016年上证指数跌至2638点，进入弱震荡时，20-50%的股票平均市盈率只上升了5-7%。而市盈率10倍的股票，涨幅超过20%。由此可见，28年的过渡，不仅说明市场处于弱势，也说明优质股更加壮烈。

综上所述，在中国股市的历史轨迹中，1982年至1982年的转折是由大势强弱决定的，是牛市-熊市转折在盘中的具体反映。但中国股市的弱牛市强熊市、短牛市长熊市的特点决定了波动的行情占据了大部分时间，所以2008年的行情变化是投资者必须面对的最大行情。所以，关注个股的选择是非常重要的，尤其是优质股的选择，这也是赢家的投资理念、投资策略、投资方法的基础。值得一提的是，28年转换虽然输的多赢的少，虽然“套”的声音不变，但依然可以从优质股的选择中捕捉机会。特别是在第28个过渡期，从熊市的见底阶段到牛市的酝酿阶段。所以，信心缺一不可，抱怨缺一不可，后悔更没用，因为黎明已经消逝，明就要来了。

无论是82年过渡期还是28年过渡期，市场永远是正确的，永远是投资者了解和适应市场的唯一选择。