龙二 看好一个行业，买“龙大”，还是“龙二”？

这篇文章是我防止失联的备用号，也是投资微信官方账号“思想印”的文章，里面主要包含了我很多关于“价值投资”的想法。

1/3

为什么值得研究的股票不超过300只？

前一篇《了解渠道，就能了解消费品行业的投资》分析了五粮液和洋河，认为洋河的营销能力和渠道管理能力远远超过五粮液。后来，一些读者问我:

“那为什么今年洋河这么弱？”

其实这是一个典型的交易问题，答案并不难:要用发展的辩证的眼光看基本面，正因为五粮液的营销管理能力远远落后于洋河，只要这方面稍有提高，绩效增长效应就会很明显，而想要从管理中获益的洋河空。

这是今年以来五粮液业绩和股价表现远强于洋河的重要原因。

但是，从这个问题中，我想到了一个非常重要的选股思路。在你了解一个行业或者子行业之后，你应该选择龙达，龙还是后者？

前一篇《化知识为财富，最好的去处是股市》介绍了一条商业规律。在经济低迷时期，行业集中度往往会上升。你可以选择龙达或者龙。如果排名接近，也要考虑龙三。这样一来，你实际可以考虑a股的公司数量就减少到了500家。

另外，很多子板块因为竞争不好或者技术路线变化快，买不到龙，大龙，二龙，三龙，然后范围缩小，所以值得研究的不超过300个。

一个行业值得研究吗？看《龙达》、《龙》还是《追逐者》重要吗？这就涉及到选股的一个重要标准——竞争格局。

2/3

请先做个判断:白酒有两个子板块。2015年以后，A行业整体市场规模每年都在下降，B行业每年稳定增长5%以上。哪个行业值得投资？

乍一看肯定是B行业稳步增长，但实际上逐年下滑的A行业是白酒。2015年后，大牛股集中发源地，行业B是黄酒，大部分股票基本都是三年熊市。

这是因为这两个子行业的竞争格局完全不同。

“竞争格局”这个词如果是在商学院的话，可能会持续一个月，但从投资者的角度来看，就比较简单了:这个行业的企业有没有可能因为竞争的需要而做出损害公司利润的短期行为，包括恶性降价、过度技术升级等等。

我们说白酒的竞争格局好，主要指三点:

第一，针尖对麦芒式竞争意义不大:消费者口味偏差大。酱香型的茅台和浓香型的五粮液各有优势，不会因为谁提价而换一个；两者都属于浓香型洋河，但也以“软口味”为主，争取华东消费者。

这样一来，龙头企业就很容易有“我不和任何人争，也不在乎和谁争”的味道。

第二，竞争的结果是集中度的提高:好的竞争格局并不意味着没有竞争。毕竟整体增速为负，整个行业的竞争其实很残酷。毛乌鲁洋逐渐侵蚀了本地专歌的市场份额，老白手干掉了本地的轻瓶酒，新的竞争对手也相继失败——之前渠道那么强的娃哈哈失败了。

这就像一场群殴。其他行业都在跟龙达竞争，越来越长，但白酒只是几个大的，老弱残兵都被一个个捡了起来。

第三，龙头企业之间不会出现“自残竞争”:白酒龙头之间有竞争，但方式更文明。先看谁的品牌强，谁能成功提价。五粮液这几年杂牌太多，影响了品牌，经销商卖货严重。所以涨价往往失败。今年清理子品牌，加强经销商管控。下游很快就供不应求，所以涨价很顺利；

二是依靠产品布局的能力，去年洋河高端提价过高，导致江苏市场300多元空的价格区间，被现在的世界抢占，所以今年洋河加强了这个价格区间内的品牌推广和营销支持，而不是像其他行业一样打价格战。

相比之下，黄酒是一个典型的竞争格局较差的行业:

第一，领跑者古越龙山在价格带、品牌形象、成本结构、规模等方面与龙龙山没有什么不同，所以在提价时很容易失去市场份额。

第二，领袖并不强大，但与龙尾相比并不弱小。由于整个行业还是有增长速度的，会造成“没人能活好，没人能死”的困境，使得市场化并购难以进行。

在一个竞争格局很好的行业里，龙道二龙山一定是差异化竞争，长期可以买；然而，龙达不能购买竞争格局不佳的行业。即使看好这个市场，也要耐心等待更好的竞争格局趋势，才能介入。

当然，白酒和米酒是“竞争格局”的两个极端，大部分行业介于两者之间。这时候龙、龙、龙、三就有了一定的区别。

3/3

什么情况下应该买龙达？

首先要定义“龙达”和“更长”，一般是按照市场份额来计算的。龙达的规模一定是比龙第二大。

从这个前提出发，要解决买龙达或者龙二的问题，答案就在于为什么这个龙达的规模比较大。这种规模能否转化为更快的增长？能保持这种规模优势吗？

第一个例子是屠宰和肉类加工业。

这个行业的上游是水产养殖。典型的周期性行业价格有高有低，导致下游成本变化很大。只有品牌企业才能把涨价转嫁给消费者。所以下游品牌包括双汇、雨润、梅林、新希望都不弱，区别在于渠道广度。

在这些家庭中，雨润主要在华东销售，新希望在西南销售，梅林分布在上海，龙达肉在华北，双汇是唯一的全国分布。

这是消费品行业龙头企业规模大最常见的原因——销售渠道全国分销。

然而，这并不意味着竞争格局是好的，因为更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长的更长

但是水产养殖和肉类加工还有一个关键环节——屠宰。双汇的竞争手段是把屠宰的利润降到最低，结果一定要增加才能赚钱。

过去，这个行业的猪都是宰后运到某个地方集中屠宰的。但非洲猪瘟爆发后，国家禁止跨省运输生猪，只能就近屠宰。这样，就有必要接近消费者。只有拥有全国分销销售渠道的双汇，才能保证足够的屠宰量。

通过产业链的瓶颈，双汇拓宽了护城河，把规模变成了竞争的壁垒。

另一个典型的例子是乳制品市场。2010年后，选择常温奶全国布局的蒙牛伊利，彻底碾压了巴氏奶主要需要冷链支撑的上海光明和北京三元。

光明曾在2012年推出过一款爆炸性产品momchilovtsi。很多人觉得光明要翻身了，但常温酸奶是很适合国家布局的产品。渠道能力更强的伊利没有给光明这个千载难逢的机会，立即推出安慕希，销量上来。光明在短期业绩增长后陷入长期平庸。

在一个适合国家布局的消费品行业，一旦出现“国家公司”和“地区公司”的竞争格局，至少在几年前，后者根本无法触及，无论其产品有多好。

在消费品行业，比较同质的商品，如乳制品、肉制品、纸巾等。，更依赖于商品的分销和通过渠道的强烈曝光。龙达的规模优势，如果是渠道优势造成的，往往几年内难以改变，龙达是更好的选择。

此时，龙达往往被评为比龙第二高，但这个高是合理的，正是因为市场认为，优势带来的超额现金流至少可以维持五年。

第一，利用产品的差异化竞争，在规模上超越龙达；

第二，虽然不能打破龙达的规模优势，但盈利能力超过龙达

此外，一开始提出的洋河与五粮液的竞争分析也涉及到龙如何超越龙达的话题，也放在了下一篇文章中。