卓乐定 从第一桶金到全球第一药企：行业升级的关键时刻看看辉瑞的成长之路

“辉瑞”这个名字是医药领域大家都耳熟能详的公司名称，就连医药圈外人也或多或少以“世界最大制药公司辉瑞”的方式听过。这在全球医药行业是一个怎样的领导者？

辉瑞公司成立于1849年，是一家拥有170年历史的生物制药公司。其产品涵盖化学药物、生物制剂、疫苗、营养产品和动物保健品等诸多保健治疗领域。多年来一直位居全球医药巨头销售榜第一，世界500强排名第一，R&D能力和生产能力处于世界领先地位。2018年营收536亿美元，8款产品销售额超过10亿美元。

图1 2017年全球制药巨头排名

资料来源:彭博社，中康工业资本研究中心

在这次收购中，辉瑞支付了约40%的溢价。现在看来前期巨大的收购成本将难以收回。这是对收购对象重要产品认识不足的典型例子。虽然具有一定的不可预测性，但也警示了收购中充分了解收购对象及其产品的重要性，也显示了高溢价收购的风险。

680亿英镑收购惠氏

此次收购是辉瑞战略转型的里程碑。当时辉瑞一直专注于化学药品。随着医药行业的发展，生物制剂开始崭露头角:2007年，一鸣惊人的药品有110种，年销售额超过10亿美元，其中生物制剂29种，其中16种年销售额超过40亿美元。虽然辉瑞之前在生物制剂领域有过一些零星的收购，但规模都不够大，无法形成更系统的布局。

2009年，辉瑞成功以680亿美元收购惠氏，惠氏在生物制剂和抗生素领域占据重要地位。此次收购的成功填补了医药巨头即将构建成功的整体健康产业链布局的空白。

收购惠氏后，对业绩的影响比较理想。惠氏产品线的六种制剂每年为辉瑞带来超过100亿美元的收入。

此外，辉瑞还计划在2016年进行一次超大型收购，号称是当时“史上最大的医药行业收购案”——以1500亿美元收购Allergan Aijian，但由于美国财政部“税收倒置”避税禁令而流产。

优秀的产品实力和丰富的R&D管道

性能卓越的上市产品

在全球制药公司营收榜单前10名排名第一，辉瑞的产品上市业绩不言而喻。其中，辉瑞依靠自身研发获得重药，如伟哥，一种90年代末流行的治疗男性性功能障碍的药物；还有通过收购业内优质资产收购的重磅品种，比如立普妥，多年来获得全球药品销量前十名。

据不完全统计，辉瑞在中国大陆上市的药物有近60种，包括立普妥、伟哥、洛赛克、左洛复、佐丁、索坦、西乐葆、大复康和黎恩。诚然，这些重磅药物中有很多都遇到了专利悬崖。近年来，市场表现不如以前，但其对辉瑞业绩和临床价值的贡献不容忽视。在辉瑞上市的产品阵列中，有14种抗肿瘤药物和10种抗感染药物，其他重要疾病领域也有分布，如心血管药物、神经系统药物、内分泌药物等。，还有他们身上的重毒。

图表11辉瑞上市产品概述

资料来源:中康产业资本研究中心主办

富R&D管道

在积极收购之后，辉瑞的R&D管道得到了极大的充实。根据辉瑞官方网站，目前辉瑞R&D渠道有96个品种正在研究中，其中26个处于一期临床实践，37个处于二期临床实践，24个处于三期临床实践，9个处于上市和报告阶段。

图12辉瑞目前的R&D管道

来源:辉瑞全球官网，中康工业资本研究中心

研究世界最大制药公司带来的灵感

灵感1:创始人/经理的专业思维是企业成功的基石

思维是企业战略的顶层结构能力要求，创始人/经理的专业素质和社会履历决定了企业的思想高度。可以说，辉瑞“第一桶金”的积累来自于辉瑞兄弟的独特技能:辉瑞有药剂师的专业背景，埃哈特有“糖果专业知识”，这给了他们将糖融入山道念药的想法，创造了当时提高使用者药物接受度的奇迹。

同样，国内制药公司在创业或者做大做强的过程中，需要考虑企业目前缺乏什么，然后吸收相应的人才。如果用人制度强调“世袭制”，可能会阻碍企业的发展。

灵感二:激进的并购会让股东的价值不增反减，辉瑞模式不是做大做强的必由之路

辉瑞近几年收购非常活跃，收购风格大胆激进。以2019年收购Array为例，辉瑞的报价比当期收盘价高出62%，比之前多次打算收购Array的同行公司的报价高出一半。从M&A在法玛西亚的后续表现可以看出，轰轰烈烈的M&A更容易遇到产品不如预期的风险。

对于国内企业来说，在创新为王的今天，有必要合理利用M&A工具，但不能完全依靠收购，因为M&A不一定带来价值提升，M&A之后的金融价值创造依赖于资产整合，这往往是最难的一步。有很多企业收购后缺乏整合，最终拖累公司业绩。

事实上，企业可以同时利用好M&A和R&D:一方面“收购”R&D管道布局光明的企业，另一方面“收购”R&D行业精英人才，打造自己的R&D储备。也是“买中买”，但对公司会有不同的影响。

美的模式还是格力模式，需要企业用长远的眼光去权衡。