【白酒行业涨价】又两次，白酒价格上涨潮流来袭！第五轮周期轮回，限制购买主题基金，“老白马”不也很香吗？

21资本研究所冯占鹏实习生安迪盛

1、白酒涨价潮来袭

11月19日，两市市盈率均上涨1%以上，主力资金榜上有名，贵州茅台和五粮液突然排名前十位，前主力资金净流入6.42亿元第三位，后者净流入3.73亿元第九位。除此之外，宁德市时代、万凯A、立信精密、隆基股份等“老白马”也榜上有名。

其中，今年业绩不好的白酒板块似乎关注度在提高，出现了蠢蠢欲动的迹象。

早在9月27日，茅台股价一度上涨，与新任董事长“推进营销体制和价格体系改革”有关，茅台涨价有望成为刺激股价反弹的重要导火索。引用最近上任的茅台董事长郑雄军的话。“从市长/市场的角度来看，茅台酒毕竟是商品，价格的形成遵循市场规律，受供求关系等多种因素的影响，偏离价值规律本身是不科学的。茅台遵循市长/市场规律，响应市长/市场信号，反映合理的价值。”

实际上，水晶坊(600779)、慷慨的酒业(600702)等高档白酒最近宣布了产品涨价，白酒新的涨价潮已经开始。9月30日，水晶坊发布了两个价格调整通知，一个是水晶坊正台整个系列的推荐零售价提高30元/瓶，另一个是水晶坊8号前系列的推荐零售价提高20/瓶。据悉，继今年4月涨价后，井台和珍酿8号全系列产品再次涨价。

与此同时，不惜主业的涨价也在跟进。根据公告，从2021年10月15日开始，修正可惜地提出终端供应价格上调20韩元/瓶。品味可惜(第四代)和品位可惜(精华版)终端供应价格建议提高20元/瓶。使徒、使徒(天道)、使徒(本道)终端供应价格建议提高10元/瓶。

白酒行业的涨价前景也在不断升温。9月8日，迎接公主(603198)的机构调查会议上表示，综合考虑产品成本、消费、升级等方面的因素，适当调整个别产品价格，保持整个地区价格平衡。英祖公主表示，将根据市场的供求关系决定是否提高价格，并采取“跟随战略”。也就是说，茅台、五羊液等头部白酒涨价后，也会跟着调整。

从白酒目前的涨价现象来看，高级不能任性上涨，中级小幅上涨，低级不上涨的特点很明显。原材料成本的变动对中高档的影响非常有限，但对低端白酒的影响很大，而低端白酒的市长/市场竞争更大，涨价反而不容易。白酒是商品，但高档白酒已经具有一定的社会文化属性，价格变化也要考虑经济社会环境。总的来说，市场期待的白酒涨价效果仍在继续扩大。

2、白酒到底贵不贵

与去年相比，今年白酒行业的行情不尽人意，落后于同期的沪深300指数。重症白酒指数分别在3月和8月勘探了第二层底部，期间最大撤退超过了33%。茅台年初从2600高位一直下跌，一度守住了1500大关，最大撤退率超过40%。五粮液股价也一度损失了200元。伴随着白酒的没落，“宁组合”一举超越了“毛指数”，成为今年最美的牛仔。

白酒的这一回调已经产生了很多风险，大大缩小了泡沫的规模，但从历史评价区间的纵向比较来看，包括白酒在内的食品饮料板块仍然处于较高的相对评价水平。从下面的PE/PB通道可以看到，贵州茅台和五粮液等白酒龙头股价近十年来处于较高的估值位置，这也与之前股价的过度上涨有关。市场预测白酒行业盈利增长将稳定在年化10% ~ 20%左右，股价上涨一倍，业绩达不到预期，结果基本面无法支撑这么高的评价时泡沫破裂，股价大幅度回调，最终评价将被市场恢复。目前来看，白酒股仍然不能说是“便宜”、“黄金坑”，但也有配置价值。

资料来源：同花顺iFinD

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3、白酒股三季报稳健

三季度宝业绩来看，白酒股整体业绩增长稳定，豆主业优势进一步扩大。10月29日晚，随着五粮液发布第三季度报纸，主要白酒的第三季度业绩已经公布。公告显示，五粮液在过去9个月实现收入497.2亿韩元，同比增长17%，净利润173.3亿韩元，增长19.1%。

看，第三季度五粮液的业绩增速相比上半年有所放缓，但依然实现了双位数增长，收入和净利润同比增长了11.6%和11.8%。

同为浓香型酒企的泸州老窖（000568）1-9月份实现收入141.1亿元，同比增长21.7%，净利润62.8亿元，同比增长30.3%，第三季度单季收入和净利润的增幅为20.9%和28.5%。舍得酒业1-9月实现收入36.1亿元，同比增长104.5%，净利润9.7亿元，同比增长211.9%，其中第三季度收入和净利润同比增长64.8%和59.7%。

此前业绩回暖的洋河股份（002304）前三季度收入219.4亿元，同比增长16%，净利润为72.1亿元，增长0.4%。酒鬼酒（000799）前三季度实现收入26.4亿元，同比增长134.2%，净利润7.2亿元，同比增长117.7%。山西汾酒（600809）前三季度实现收入172.6亿元，同比增长66.2%，净利润48.8亿元，同比增长95.1%。

4、白酒的周期与轮回

2000-2018 年白酒行业共经历四轮完整周期，分别为 2000-2003 年、2004-2008 年、2009-2013 年、2014-2018 年，本轮周期始于 2019 年。

从调整幅度和时长看，每轮周期历时5年左右，其中上涨周期延续6-16个季度左右，对应申万白酒指数涨幅48%-1484%不等；下行周期延续2-6个季度左右，跌幅 37%-67%不等。整体来看，宏观经济、行业政策及公司基本面是启动板块行情的核心因素，而短期事件、资金面博弈的影响相对有限。

复盘前四轮周期，不难发现宏观经济及公司基本面是引领板块行情变动的核心因素，而外部因素导致的基本面下行相对短期，均实现较快修复。华泰证券认为，长期看大众消费结构性景气之下，酒企基本面自19年以来仍是向好态势，景气延续，当前的估值性价比已经逐步显现。

招商证券研报称，白酒板块经历大幅回调后估值风险已经释放，筑底期间逐步过去。临近年底，白酒板块经历大幅回调后估值风险已经释放，9月以来情绪压制已经边际收窄，磨底期已逐步过去。且伴随有以下几大利好：其一，以茅台新帅上任释放积极沟通信号为代表的事件催化正逐步到来；其二，企业估值进入切换区间，高端白酒拥有好的商业模式，配置性价比已经凸显；其三，低预期是超预期的砝码，中秋在消费品大环境一般的情况下，酒水虽然谈不上非常火爆，但头部企业完成度普遍较高，三季度均有稳健甚至超预期的表现。

浙商证券认为，11 月白酒板块股权激励预期仍为本月催化主线；12月板块潜在催化及为经销商大会传递积极目标规划，潜在股权激励落地以及渠道春节备货表现等。建议关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒比如：贵州茅台；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：古井贡酒、今世缘、舍得酒业、迎驾贡酒、水井坊等。

5、基金经理怎么看？

值得注意的有，10月29日晚间，招商中证白酒指数基金（LOF）发布了一则限购公告，该基金将于11月2日起暂停大额申购（含定期定额投资）和转换转入业务。其中，A类份额申购上限为10万元，C类份额申购上限为5000元。

数据来源：招商基金

对于限购一事，招商基金表示，限购是为了保障基金的平稳运作，维护基金持有人利益。“限购在规模较大基金里比较常见，是正常的市场行为，希望投资者树立长期投资观念，坚持价值投资，避免频繁申赎，以获得更好的投资体验。”

根据此前的三季报数据，截至三季度末，招商中证白酒指数基金（A+C）的合并规模为928.95亿元，是当前全市场最大规模的权益类公募产品。该基金三季度规模较二季度末的697.62亿元增加231.33亿元，单季度增幅达33.16%。尽管白酒板块疲软，招商中证白酒三季度业绩为-10.8%，但投资者对中证白酒的热情却有增无减，当之无愧的国民基金。

无独有偶，11月2日鹏华中证酒指数（LOF）也发布公告称暂停大额申购（含定期定额投资）和转换转入业务。其中，A类份额申购上限为5万元，C类份额申购上限为5000元。

被基民戏称为“大师兄”的招商中证白酒基金经理侯昊表示，整体看白酒板块在短期反弹后出现调整，秋糖会（即秋季糖酒会）总体较为平淡，期间嘉宾演讲提出本轮白酒行业增长进入慢速增长期等，整体不及春糖乐观，叠加相关消息面因素等对情绪产生负面冲击。但酒企三季报陆续披露，高端酒稳健、次高端酒延续高增的逻辑仍未变，经济压力下行板块依旧保持高韧性。短期关注板块情绪企稳情况以及旺季后各价格带量价情况，时间拉长看消费升级及集中度提升趋势下白酒板块仍具备较好的配置价值。

鹏华中证酒ETF（160632）基金经理张羽翔曾表示，白酒基金规模上涨，并未因净值与股价下跌而发生规模削减的现象，一方面与市场投资者跟风因素有关，另一方面则与白酒股身处A股良好的投资赛道，资金抛售意愿不强有关，很多资金还是非常看好白酒股的中长期投资回报预期。

景顺长城基金刘彦春曾表示，白酒行业本身具备周期属性。白酒行业主要企业经营层面没有问题。疫情考验下，优势企业竞争力进一步增强，增长可预见性进一步提高。二季度市场流动性超预期宽松，下半年能否持续很不确定，追逐现阶段市场热点风险巨大，伴随盈利增长以及估值修复，头部白酒企业投资价值相对明确。

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【风险提示：疫情影响超预期，宏观经济下行风险，内需增速放缓，行业竞争加剧风险，原料及人力成本攀升，白酒动销恢复不及预期，食品安全风险等】

【出品：南财智库·21世纪资本研究院】

【声明：相关信息来源于市场公开材料，仅供参考，不构成投资决策依据。投资有风险，入市需谨慎。】

【参考资料来源：同花顺iFinD金融数据终端，Wind，华泰证券兴业证券，浙商证券】

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