【口子窖6年2.5升的白酒】口腔储藏库生长瓶颈？股东们高低低，中低价产品销售额在下降。

大股东和基金联合减仓是否已经陷入增长瓶颈？

随着a股市长/市场白酒板块股价走强，上市股企业大股东正在悄然离场。九仓计划在已减持500万股的前提下，5名股东继续减持870万股，背后的原因是什么？

在a股市场持续大幅调整的情况下，白酒板块再次成为避难所。以8月6日为例，a股三大股价全线开低，在行业和概念板块集体下跌的情况下，股价逐渐下跌，疲软行情一览无余。上海指数、仙青指数分别下跌1.56%和1.39%，在这种情况下，白酒盘表现强劲。

但是投资者关注的是，随着白酒板块股价的走强，上市股企业大股东正在悄然离场。立仓也是其中之一。

大约一个月前，口仓宣布，刘安成等5名股东计划削减公司总股份的1.45%，总股份不超过870万股。这已经是上述5名股东今年以来的第二次裁减，预计此次裁减可以兑现5.8亿韩元左右。

《投资者攻略》是公开数据显示，随着仓储股暴涨，基金持有比例从去年年末的17%下降到今年第一季度末的不到11%。

如果所有股东达到高峰，削减就会加速。

据公开信息显示，在今年3月6日之前的6个月里，这5名股东——刘安成、孙凤东、张国强、赵杰、李传华——已经削减了公司约500万股股份，占公司总股份的0.83%，共兑现了2.2亿韩元。

数据显示，目前刘安成持有12.91%的股份，孙凤东持有1.58%的股份，张国强持有1.56%的股份，赵杰持有1.08%的股份，李传华持有0.93%的股份。这5名股东是徐进、范博、徐振祥、周成仁、周图良、丹丹、黄小强和一致行动者，拥有46.89%的入仓股份。

刘安成与现任董事长徐振东一起，是九子仓实际控制人。刘现职饮酒业监事会主席和1996年11月至2002年12月，木球集团总经理、理事长、入职年限超过22年，对入仓的了解和影响力不是一般公司股东和高管可以比拟的。

和上次一样，这5名股东此次裁员的原因也是“因为自己的资金需求”。

作为安徽重要的酒企之一，口仓荣膺“中国白酒经济效益十大企业”，2006年被国家商务部首次认定为中华老字号。该企业目前拥有立仓、九坊、老区等品牌产品，在安徽、江苏、河南、河北、山东、辽宁、北京等地拥有较高的产品知名度，并保持一定的市长/市场份额。

今年以来，白酒行业的景气度进一步提高，白酒板块股价也迅速出现，九仓股价也从年初的32韩元左右上升到了最高67韩元以上。

但是随着股价的暴涨，不仅股东的连续减少，包括基金公司在内的机构投资者也获得了较高的配给。

数据显示，今年第一季度，招商中证白酒指数评级证券投资基金下调约402万股，占现有持有份额的40%以上。汇证财富民营活力混合型证券投资基金A减少约154万股，占现有持有份额的27%以上。张信、双利首选混合型证券投资基金A削减了约66万股，占现有持有份额的30%以上。

今年第二季度，张信内需增长混合证券投资基金A减少约110万股，兴全润评级混合证券投资基金减少约91万股。

当然，同期也有部分基金增加了，但持有比例在前10名的基金中减少的基金数多于增加的基金数，减少的总股票数也比增加的数量多得多。

高增长的背后是隐忧

不用说，支撑仓储股暴涨的基本要素当然是公司收益和净利润的持续增长。

九仓2018年财报显示，营业收入和净利润同比分别增长18.5%和37.62%。据2019年第一季度报道，收入和净利润增长率与同期相比分别为8.97%和21.43%。

但是，结合2017年的经营数据(2017年销售额和净利润分别增长了27.29%和42.15%)，旧仓库已经出现了增长下降趋势。

九昌产品体系涵盖高中低价价位，高级级别主要包括九昌5年、6年、10年、20年、30年、小昌等。中级主要包括好酒、洞房、老字号等。低端主要包括入住系列。那个终端零售价格从几十韩元到1600多韩元不等。

据2018年财报显示，高端产品是促进旧仓库增长的主要动力，共实现营业收入40.59亿韩元，同比增幅为21.67%。中级和低级产品均大幅下降，销售额同比下降25.19%和20.95%。

旧仓库高级产品的发力直接影响了公司净利率的上升，但高级产品市场竞争更加激烈，市长/市场空间相对有限，容易受到宏观经济景气度的影响。

九仓的主要市场在安徽本省内，从2011年到2018年，九仓在安徽省内的收入比重从60%提高到83%。

新万宏源证券发布的数据显示，2018年安徽白酒市长/市场份额前三位分别为九鼎工业、九子仓、洋河路三个品牌市长/市场份额超过40%。

新万宏源证券和国盛证券、兴业证券最近发表的研究报告中，“宏观经济下行”风险被认为是影响白酒需求的关键因素。

另一方面，结合近几年的入仓经营数据，可以看出公司销售额和净利润有比较明显的周期性差异。每年的第一季度和第三季度将更加理想，第二季度和第三季度将出现一定程度的回落。根据公开信息，九仓将于8月28日公开2019年中报数据，投资者可以保持适当的关注。

(责任编辑：王新熙)