【白酒酒业公司】低端白酒的桎梏：业绩大幅下降，顺信农业比黄大酒业有什么共同点？

纯英农业白酒事业收入继续放缓，低端产品占主流，中端产品比重不到20%。

文/日财报初风

2020年业绩大幅下降后，顺信农业在2021年再次陷入困境，净利润下降幅度超出了预期。最近顺信农业公开2021年业绩预告显示，净利润从8000万韩元降至1.1亿韩元，同比减少了80.95%-73.81%。净利润预计为7300万韩元至1.3亿韩元，同比减少82.88%至75.84%。

公告中，顺信农业业绩大幅下降的原因是宏观经济状况、新冠疫情反复、生猪价格下降、房地产政策调控等。纯英农业下属房地产业务长期吸引母公司的业绩，但一直未能顺利剥夺。顺信农业已提前上市转让房地产子公司，但还没有新的进展。

《每日财报》还注意到，第四季度是白酒行业销售旺季，多家a股白酒上市公司的业绩明显增加。反观纯信农业，近几年白酒收入放缓，中低端白酒销售占主要比例，高档白酒没有明显好转。猪肉业务和房地产业务的负担使纯信农业白酒业务难以提高业绩。

猪肉和房地产负担使股价跌至近一年来的最低值

最近，a股市场的大行情减弱，上海指数下跌了3400点，创业板未能守住3000点。此前，顺信农业在二级市场同样疲软，股价从2021年末的38.18元/股下降到1月28日的27.09元/股，累计跌幅达到28.50%。如果增加时间线，纯新农业近一年来呈下降趋势。

1月24日晚，顺信农业通过2021年业绩预告，预计净利润同比下降80.95%-73.81%，第二天股票下跌，此后两个交易日将下降10%以上。1月28日，顺信农业大受欢迎，股价上涨了1.27%。

业绩大幅下降后，顺信农业在公告中提出了受宏观经济状况和新冠疫情反复影响的三个原因。二、受生猪周期下行的影响，生猪价格比去年同期大幅下降，公司生猪养殖、肉食制品加工产业同比降幅较大。三、公司的房地产业务受国家房地产调控政策的影响，房地产项目销售及汇金比较慢。

2021年生猪价格全年下降，目前生猪周期还没有出去，春节旺季猪肉价格也没有明显回升。数据显示，1月27日全国瘦肉型生猪出刊平均价格为13.79韩元/公斤。纯英农业屠宰业务也受到影响，猪肉销售毛利率低。从2019年到2021年年中，猪肉毛利分别为6.92%、2.70%和4.45%。

顺信农业地产板块一直是“烫手山芋”，房地产子公司顺佳业绩年年亏损。2020年和2021年第三季度，顺信嘉宇分别损失了5.34亿韩元、3.38亿韩元、净资产分别损失了-14.52亿韩元和-17.9亿韩元。

2021年12月1日，顺信农业发布公告预告顺信嘉宇100%转让股权，宣布该事先上市工作不构成交易行为，交易对象、交易条件尚不确定，无法确认是否属于相关交易，交易合同的主要内容尚未确定。

事实上，早在2019年股东大会上，顺信农业就发出了“中长期要剥离房地产和猪肉业务，短期内暂时不可剥夺”的信号。两年来，房地产事业仍然拖累着母公司。顺信嘉宇在产权交易所挂牌，已经两个月了，暂时没有新消息传出。

低端白酒的桎梏：和黄大相比有什么共同点？

到目前为止，a股市场上已有7家白酒上市公司发布了2021年全年业绩预告，其中只有2家业绩下降或亏损，分别是黄大酒业和顺信农业。其中主业预计业绩增长最大，净利润同比增长112%-121%。黄大珠业预计业绩将大幅下降，净利润同比下降129.87%至144.80%。

与一起，黄大主业表示，上市公司净利润从1000万韩元到1500万韩元，预期收益从8500万韩元到9300万韩元，有可能触发“销售额低于1亿韩元，净利润为负的情况下的退市风险警告”。

相比之下，顺信农业情况好得多，但白酒业务发展仍存在一些困难。白酒是顺信农业的支持性工作，2021年中期贡献收入比例达到71.11%，贡献利润比例达到92.26%。

但是，近年来，由于白酒业务收入增长放缓和房地产业务负担，顺信农业的整体业绩难以增长。从2018年到2020年，白酒业务实现收入分别为92.78亿韩元、102.89亿韩元和101.85亿韩元。2021年年中，白酒业务实现收入为65.36亿韩元，比2020年同期的65.66

亿元相差不大。

中信证券在研报中指出，全年来看，预计顺鑫农业的整体利润表现仍有一定压力，预计白酒业务收入将和去年基本持平，但盈利能力受到成本上涨压力可能略有下降。

《每日财报》发现，顺鑫农业和皇台酒业都有一个共同点，就是中低端白酒占主流，中高端白酒占比较低或收入下降，而中高端白酒的毛利率显然更高。

皇台酒业将白酒产品分为高端、中高端、中低端和低端四个档次，2021年中高端以上的白酒收入大幅下降，导致业绩亏损。2021年半年报显示，其中高端白酒收入同比下降32.21%，高端白酒收入同比下降66.09%，而低端和中低端收入与去年同期大体持平。

顺鑫农业将白酒产品分为高端、中端和低端三个档次，低端白酒单价低于10元，高端白酒单价高于50元。2021年中期，低中高端白酒分别实现收入为49.76亿元、7.65亿元和7.96亿元，同比增幅分别为5.24%、-17.42%和-1.96%。此外，低中高端白酒毛利率分别为28.93%、42.35%和70.98%。低端白酒毛利率不及高端一半，但销售额占整体收入的85.10%。

在原材料与人工成本压力下，2021年12月份，顺鑫农业调整部分产品价格，分别将百年牛栏山白酒福牛、禧牛、国牛每瓶价格上调20元、30元、50元。而这三款产品，在顺鑫农业产品中定位高端。有分析指出，市场对低端产品的价格敏感度更高，提价存在一定困难。

舍得酒业、水井坊等上市公司中高端产品收入稳定及占比更加合理，是业绩获得增长的重要原因之一。在国内白酒领域，部分高端产品带有一定金融属性，更受市场认可，而中低端白酒是纯粹的消费品。顺鑫农业较皇台酒业有一定共同之处，均在高端白酒方面发力不足。