大秦铁路 大秦铁路投资案例

大秦铁路的投资我印象深刻，是三期投资第二期的典型投资模式，值得全面回顾和深入思考。

大秦铁路从2010年的10元左右开始一路下跌，2011年开始在8元以内买入。一直到2013年都是网购。最后持股成本6.6元，成为当时第一重量级股票。2015年左右从13元到15元一线售出。持有期5年左右，复合收益率15%，加上5%左右的分红收益。5年的复合收益率是18。

买大秦铁路的逻辑是:(1) 8-10倍PE估值，5-6%分红收益，10%利润增长率，典型值股票(2)公众股，业绩稳定增长，长期分红率50% (3)售后收入5-6%是保证收入，有厚厚的安全垫。

出售大秦铁路的逻辑:(1)15倍PE，3%分红收益不再符合分红股票的定义；(2)大盘突破4000点后需要逐步减仓。

从大秦铁路以上的投资逻辑和投资回报率来看，算是成功的投资。但是复盘后，这个投资远没有看上去那么光明，还有很多值得探索的地方。

第一，投资逻辑一般是正确的，但是判断业绩稳定增长有错误。公司业绩2014年下降11%，2015年下降43%，导致股价从15元跌至6元。虽然有市场由牛市转熊市的因素，但主要原因还是业绩大幅下滑。如果不是运气好，在13-15元一线卖出，那就是非常糟糕的投资。虽然2015年业绩下滑有特殊因素，但是经过两年的回升，2018年的利润只达到2014年的水平，四年利润保持零增长，也没能达到投资逻辑分析中10%的利润增长率，所以整体投资逻辑有缺陷。

第三，从2015年来看，大秦铁路15倍PE和3.2%的股息率只能说是牛市氛围下的合理估值，绝对不是高估，持有也是合理选择，卖出是运气使然。

第四，这个投资其实很吃亏。2011-2014年大部分时间，股价徘徊在成本线附近，收益率很低。毕竟5%的分红收入只是一个有保障的收入，没有人会满足于5%的分红收入。如果没有2015年的大牛市，这将是一个非常平庸的投资。

第五，对价值股的判断不准确。记得当时和朋友讨论过，10元的大秦才是合理估值，10元以下的都是低估。但问题是大秦90%的时间股价都在10元以内。显然，我的判断是错误的，我太注重静态估值，这是最大的错误。如果按照当时的投资思路和估值逻辑来操作2015-2019年的投资，估计市场到处打牙。

第六，这个投资取决于2014-2015年的大牛市，以及牛市中的卖出操作。运气是这项投资成功的主要因素。如果不考虑运气，那就是不好的投资。

通过大秦铁路的投资，我深思了一段时间，质疑价值股的投资，从而完成了自我进化的过程。一些思考如下:

(1)投资者的收入有三个来源:a、企业分红收入:保证收入；b、企业成长性收入:长期收入；市场估值改进收入:市场收入。投资的本质是获取企业发展和成长的收益，所以基于成长的投资模式是主流模式；股息收入可以帮助我们度过漫长的熊市，所以股息投资是防御性的，可以帮助我们生存，是一种补充投资。

(2)5%的股息率是投资底线，保持5-10%的利润增长是最好的选择，但利润不增加也没关系，但一定不能下降(稍微下降是可以接受的)，否则股息率投资的逻辑就站不住脚了。如果加上业绩不能下滑的筛选指标，符合分红的目标并不多。虽然银行股看似符合分红股的投资目标，银行与房地产的深度捆绑，以及地方债务和宏观经济放缓带来的坏账风险，但银行股在5-10年周期内的不确定性仍然很大，不完全符合分红股的投资标准。选择个股，适当配置是可以的，但是仓位一定要控制好。

(3)从静态估值的角度来看，价值股是投资者的合理选择，但从动态估值的角度来看，成长股是最佳选择。毕竟未来最大的折现自由现金流才是最好的选择，投资是为了未来而不是为了现在。但是未来是不确定的，增长可以创造价值，也可以摧毁价值。只有有护城河保护的成长才能创造价值，这进一步要求投资者具备商业洞察力，商业知识的积累才是投资者的护城河。

(4)价值股适合分期持有，不适合长期持有。价值股属于防御性投资，是为了在熊市中获得红利收入。一旦市场估值提高，估值达到合理状态或略高估状态，就必须卖出，这样可以提高周期收益率，价值股永远不会处于高估值状态。即使在大牛市中，价值股的估值也不会被大幅高估，这需要非常清晰的认识。

(5)5%的股息收入，估值处于历史低位，估值往往是价值股票投资的前提。投资者的收益一方面来自于5%的分红收益，另一方面，估值有从历史低位估值上升到历史估值中值以上的趋势，两种收益的叠加有望达到10%以上的收益率。纯股息收入不是我们投资的目的，只是提供了一定程度的保障。

(6)价值股票投资不是价值投资的主流模式，在市场上被广泛误解。回顾巴菲特的投资历史，他的投资股票大部分都是成长股——企业取得了巨大的发展，企业的巨大成长是巴菲特长期收益率的保证。幸运的是，巴菲特以价值股的估值买入了成长股(15倍PE的可口可乐、15倍PE的喜糖、底价的盖可保险、华盛顿邮报)，这是巴菲特最好的去处。其实a股也提供了这样的机会。2013年底，八大中央规定叠加塑化剂风波，导致白酒类股大跌。此时正是以价值股估值买入成长股(贵州茅台、五粮液)的最佳时机。

大秦铁路的投资对我帮助很大。持续5年的投资让我对价值投资产生了深深的怀疑，开始独立思考，从而完成了从第二阶段到第三阶段的进化，成为一名合格的价值投资者。