上下娱乐 一年36亿买“生态”奥飞娱乐再筹36亿期待“化反”

洪创

买买可持续布局，这是奥菲娱乐有限公司去年的主旋律。去年，奥菲娱乐的投资额度为36亿元，同比增长5倍。

自2013年实施多元化战略以来，奥菲娱乐的投资和海外收购一直在增加。去年是一个新的高度。根据奥菲娱乐2016年年报，公司有67家子公司纳入合并范围，比2015年增加25家，投资额度超过2011年至2015年五年的总和。

奥菲娱乐的投资对象涉及动漫、电影、游戏、婴幼儿及VR产品等行业。在英雄努力的背后，奥菲娱乐也承受着资金链紧张带来的压力。通过减持、发行债券和增加收入，奥菲娱乐及其大股东通过各种方式获得资金支持多元化战略。

经过多次收购和融资，如何盘活资产，打造以知识产权为中心的泛娱乐盛宴，是奥菲娱乐最重要的任务。频繁的并购和延伸发展带来的不确定性已经成为奥菲娱乐最大的考验。

36亿元连续布局

奥菲的英文名字是“阿尔法”。在动漫领域，有人称之为财团A，意思是其持续不断的对外收购。去年36亿元的投资超过了奥菲娱乐的年收入。“化学反应”是奥菲布局的一个重要逻辑。这家传统主营业务为玩具销售的广东公司，正在尝试跨境，建立多业务合作的“生态”产业。在奥菲娱乐的战略中，目标是通过流行的IP销售玩具、制作电影和玩游戏，成为一家多元化的娱乐公司。奥菲娱乐告诉《经济观察报》:“之前的投资不是简单的股权收购，而是泛娱乐各产业部门之间的化学反应和协同作用。”

收购是奥菲娱乐多元化的主要方式，所以出现了投资大于收益的场景。奥菲娱乐近60%的收入仍然来自传统的玩具销售主营业务，但在近年来一些流行的动画和影视作品背后，却有奥菲娱乐的身影:喜羊羊和大灰太狼、超级闪电侠、revenant和去年花9亿买下的“恶灵”。

不断飙升的外资给奥菲娱乐的资金链和运营成本带来了压力。截至今年3月底，奥菲娱乐的生息债务达到19.32亿元，比2015年底增长61%；短期贷款达到11.65亿元，比2015年末增长78.7%，流动负债占负债总额的70%。

今年4月，奥菲娱乐宣布了23.5亿元的固定收益融资计划，其中5.4亿元用于补充营运资金，另外18.1亿元用于投资电影、动画、网剧等项目和在线销售平台。这一次，固定增加计划修改了两次。去年4月，该计划刚公布时，原本计划筹资高达45亿元。

频繁的并购对公司的另一个影响是商誉高。截至2016年底，奥菲娱乐的商誉资产为26亿元人民币，占总资产的31%。这意味着奥菲娱乐需要对被收购公司进行良好的管理和盈利，以确保商誉资产的稳定性。

奥菲娱乐告诉《经济观察报》，在对外投资方面，公司由投资主体通过自有资金、增发、债券募集、大股东无息贷款等方式直接支付。经过近两年的前期投资布局，奥菲的泛娱乐产业链目前已经比较完善，下一步是用统一的IP和形象来整合业态和产品，从而产生战略协同。

就奥菲娱乐目前的收入结构而言，这种所谓的协同效应仍有待检验。目前，奥菲娱乐的玩具销售收入约占总收入的60%，影视作品和婴儿用品分别占收入的17%和15%，构成了奥菲娱乐的主要收入来源。

奥菲娱乐告诉《经济观察报》，知识产权作为一种可持续的核心商业资产，将像滚雪球一样不断扩大和增加其商业价值。这意味着，就像迪士尼通过经典动漫形象打造的游戏、电影、公园、周边产品等行业一样，奥菲娱乐的“东方迪士尼”目标至少将面临两大挑战:打造知名且经久不衰的IP形象，切入各大娱乐行业。

再融资能破吗

5月18日，奥菲娱乐宣布大股东质押股份，引发投资者讨论。

根据娱乐2016年年报，蔡和分别持有娱乐44%和11%的股份，是娱乐的第一大股东和第二大股东，蔡是的哥哥。

奥菲娱乐5月18日发布的《关于持股5%以上股东质押公司股份的公告》显示，截至2017年5月16日，蔡晓东共持有公司质押股份7491万股，占公司股份总数的51.78%，占公司股本总数的5.73%；截至2017年5月16日，本公司控股股东的一致行动人蔡共质押2.37亿股，占本公司股份总数的41.03%，占股本总数的18.19%。

这意味着实际控制人一半以上的股份和第二大股东40%的股份被质押。奥菲娱乐总共质押股份3.12亿股，占公司总股本的23.92%。

此时奥菲娱乐的股价并不是很理想，5月16日基本保持在15元左右。与去年2月大股东减持时的股价相比，奥菲娱乐的股价下跌了很多。

去年2月16日至2月18日，公司控股股东兼实际控制人蔡、一致行动人、李减持股份6000万股，占公司股本总额的4.74%。当时奥菲娱乐的收盘价基本维持在33元到36元之间。

去年控股股东和一致行动者的减少已经反映了奥菲娱乐多元化战略的资金需求。针对此次减持，奥菲娱乐在公告中表示，总减持金额计划根据奥菲动画运营需要提供免息贷款额度，待公司自有营运资金充足后返还。“控股股东及其一致行动者将继续积极探索新途径，与上市公司合作，不断完善以IP为核心的泛娱乐生态布局，帮助上市公司尽快实现‘新一代’迪士尼的梦想。”

针对奥菲娱乐的资金问题，奥菲娱乐回复《经济观察报》称，得益于玩具、影视、婴儿用品等的快速增长。，奥菲娱乐2016年营业收入达到33.6亿元，同比增长近30%。整体业务规模进一步扩大。公司加快了泛娱乐上下游产业链的布局，深化了影视、游戏、幼儿等各子行业的发展，寻求实现知识产权多元化。这些因素相应地增加了应付账款的金额。“在外国投资方面，公司通过自有资金、增发、债券融资和大股东无息贷款直接由投资实体支付。”奥菲娱乐告诉《经济观察报》。

除了通过减持和质押股份获得资金外，奥菲娱乐还在3月宣布，该公司去年10月宣布的13亿元企业债券已获证监会重新批准，将在未来两年内分期发行。去年，该公司还申请发行12亿元人民币的短期融资券，并于11月获得中国银行间市场交易商协会的批准。去年11月，作为短期融资券一期发行3亿元。

23.5亿元的固定涨幅加上13亿元的公司债券，融资总额36.5亿元，足以让奥菲娱乐延续去年“买进来买进来”的攻势。奥菲娱乐告诉《经济观察报》，经过近两年的产业链布局，奥菲娱乐将专注于投资后整合，激发内部协同效应，促进新业务发展。

奥菲娱乐投资总监克莱尔·阔斗(Claire Kuo Dou)在去年8月接受《经济观察报》采访时表示，对于控股投资的企业，奥菲通常会根据上市公司财务管理的要求，任命财务负责人来规范公司的财务管理，而被投资团队的核心人员通常会在奥菲工作，带领原团队进入奥菲系统，实现业务整合和联动。“奥菲参与的其他公司原则上不会调整公司经营管理团队的人员，但可以根据情况任命董事或监事。”郭敬斗告诉记者。

根据奥菲娱乐今年4月宣布的23.5亿元融资计划，2018年前将斥资13亿元投资电影、游戏、电视剧、网剧、动画等共62个IP资源项目。这62部作品也将成为检验奥菲娱乐以往并购以产业协同为目标的试金石。

有一次，奥菲娱乐成功打造了“奥迪双钻”，一款在中国广受欢迎的玩具产品。随着资本市场的不断收购和融资，奥菲娱乐在产品运营和产业的下一步协调发展中，将面临一条消耗更多时间和精力，考验其专业能力，而不是解决资本问题的发展道路。