卓越教育培训 卓越教育的没落，思考乐的“崛起”？

近日，仅有两家在香港上市的K12机构发布半年度报告。但股市反应却大相径庭:卓越教育连续两天大跌，首日跌幅最大，为10.64%，次日为7.14%，累计跌幅近20%。另一方面，思维音乐教育在财报发布当天收盘上涨5.05%，次日收盘上涨10.58%。

今年上半年，优秀教育完成收入8.67亿元，同比增长20%；毛利3.59亿元，同比增长17.3%；净利润7500万元，同比下降9.1%。下降的官方原因如下:采用新的国际财务报告准则导致确认使用权资产折旧和租赁负债利息，净利润额外减少750万元人民币；网校初始投资税后净支出2580万元，将剥离现有网校业务；未上市股权投资公允价值减少570万元。

思维音乐教育上半年营收2.95亿元，同比增长25.2%；毛利1.27亿元，同比增长47.4%；净利润3347.3万元，同比下降1.4%；调整后净利润6017.9万元，同比增长63.2%。

上半年哪个好，哪个差？未来谁的成长潜力更强？我们分析了招生情况，复业经营情况，历史成绩等等。

试想空小，净利率极低

一般来说，卓越教育的主要业务有三种:K12培训、高考复读培训、中文专业和少儿英语、少量初中培训，都属于传统的分级业务。

从图中可以发现，卓越教育的K12培训可以分为两种模式:不超过20人的小班、一对一或一对三的个性化辅导。

蓝鲸教育的分析统计，子项目方面，小班辅导逐年增加，保持在2个百分点左右；个性化咨询逐年下降，下降比例一直保持在1-2%之间；复读培训业务2017年下降到8.7%后，现在保持每年8-9%；素质教育项目略有增加，但未能超过3%。

虽然优秀教育的收入增长率每年都在增长，但仍然低于30%，与好未来、新东方、精英的收入增长率相比差距很大。以增速下滑的新东方为例，其新公布的第四季度营收增速为20.2%，成交量为8.43亿美元；年收入增长率26.5%，成交量超过200亿元。理论上讲，优秀的教育规模较小，成长率应该更高，但明显不如。

另外，从利润指标来看，可以更好的解释优秀教育的相对平庸。整体来看，优秀教育的毛利率在41%左右，净利润率只有5%左右。相当于说100元的收入和41元的毛利只有5元。这也是为什么，上半年营收突破8亿元，净利润却不到8000万元。

中国人竞争力差，网络教育和并购都没有结果

我们将从管理层恢复运营，并仔细比较设定的目标是否已经实现。最近怎么样？

在财务报告中，卓越教育提出了五个目标:1。提高现有市场的渗透率，扩大区域覆盖面；2不断优化和丰富服务产品；3探索网络教育；4.实现教育管理的信息化和数据化；5.寻求选择性战略联盟和并购。

截至今年6月30日，已有260家卓越教育培训中心。实际上，去年年底有242个培训中心，也就是说上半年只净增18个。按照2018年一年新开60家的步伐，上半年只完成了三分之一左右，扩张速度大大降低。

对于大语言艺考培训板块，年中报告显示，素质教育招生人数同比下降1.2%；收入增加了623万元，这是由于小时收费的增加。另一方面，只要定价提高，人数就会下降。并不是物价上涨，人数就能增加。

对于一个传统的线下教育机构来说，线上业务是一个重要的战略布局。优秀教育上半年仅投入2580万，影响整体净利润，不得不剥离。相对于其他纯网络教育和同行来说，这个投入确实不值一提，说明管理层对这一块还是很保守的。值得注意的是，在线业务中，公司以在线一对一为主，目前轨迹波动较大。一方面，很多公司倒闭了；另一方面，出现了海风教育与温柔家庭教育战略合作，饭溢辅导与巨人在线融合的新局面。

最后是并购。卓越教育自上市以来，仅有一例合并案例——以人民币2304.96万元收购北京腾越校长社区8.661%的股权。腾跃校长社区主要从事在线平台业务，为K12教育服务商负责人提供在线培训课程。2017年税前亏损1715.92万元，2018年税前亏损扩大至3360.05万元。

对音乐教育挑战的思考

思维音乐教育主要以小班制的形式为学生提供辅导服务，每班不超过20人，类似于优秀教育的小班。它有两大品牌:入学品牌为K12学生提供辅导和备考；快乐学习是为小学1-3年级提供相关的素质教育课程。

2018年财报显示，思维音乐的营收是优秀教育的三分之一，但净利润却比优秀教育高出约1000万元。招生方面，优秀教育一年59万次左右，思考不到一半；从培训中心的数量来看，有260个优秀的教育，而思维音乐的教育是其中的四分之一。同时，思维音乐教育的营收/净利润增长率高于卓越教育。

2018年，思维音乐教育的毛利率、净利率和ROE分别约为38%、14%和16%。除毛利率外，思维音乐教育的净利率和ROE均高于卓越教育，净利率接近卓越教育的三倍。

综上所述，思维音乐教育成立于2012年，虽然营收规模明显小于1997年成立的卓越教育，但净利润和增长明显高于卓越教育。

值得一提的是，红杉中国在2010年投资卓越教育。认购a股系列优先股6804.83万股，6830万元，此时估值5.3亿元；2015年，卓越教育以1930万美元的价格从红杉资本回购了所有股份。经过五年的投资，红杉资本回报率只有两倍。如今，优秀教育的市值约为15亿元，仅比2010年高出三倍。