2270 【鑫融基沙里淘金财经观察】华明装备（002270）研究报告

本文基于河南新荣基金融研究所2017年8月15日发表的研究报告《华明设备(002270)》。

摘要

本文分析了电机设备制造业和数控成套加工设备制造业发展的驱动力，并展望了发展趋势。本文还对上市公司华明设备(002270)的盈利能力和估值水平进行了分析，并提出了投资建议。

“华明设备”原名“法因数控”。2015年，上海华明通过反向收购法因数控(Fain CNC)实现借壳上市，向公司注入高压电气设备制造业务，新开发光伏电站建设业务，大大提高了公司的营业收入和净利润。业务方面，公司动力设备盈利能力强，数控成套加工设备盈利能力弱。电力工程虽然毛利率低，但与电力设备业务有协同效应。

我们认为，中国的诸葛拉周期(设备更新和资金支出周期)已经在2016年触底，电机及设备制造业和数控成套加工设备制造业是受益的细分设备制造业，也在2016年触底，进入5年左右的成长期。随着诸葛拉周期的深入跟进发展，有利于公司业绩的提升。与此同时，光伏电站行业的繁荣程度正在迅速下降。从长远来看，光伏电站行业具有低风险、低回报的特点。因此，光伏电站业务规模虽然会快速发展，但会降低公司的净资产收益率。

此外，公司资产负债率低，流动比率高，债务风险低。

从估值水平来看，截至2017年8月15日，公司的动态市盈率为21.72倍，低于同类电气设备制造商24.69倍和同类机械设备制造商90.66倍的平均动态市盈率。公司的市盈率为2.74倍，低于同类电气设备制造商3.26倍和同类机械设备制造商5.14倍的平均市盈率。但考虑到公司电力工程业务的快速发展，这样会降低公司的估值水平。因此，我们谨慎地认为，该公司目前的估值水平相对中性。

目前公司资产负债率低，投资回报率高，所以公司有很大范围的空通过增加杠杆来提高收入水平。未来随着净利润的增加，公司市值会进一步增加。

因此，总体来说，公司具有一定的投资价值，投资风险较小。

第一章是电机及设备制造业、数控成套加工设备制造业和光伏电站产业的发展趋势

1.电机及设备制造、数控成套加工设备制造

1.中国的核桃周期已经见底

中国经济最后两个朱格兰周期:1999-2008，2009-2016。根据5000家工业企业的设备投资情况(设备投资情况数据更新为Q1 2003年，可以根据5000家企业的设备能力利用水平和5000家企业的固定资产投资情况进行跟踪)，1999-2008年是一个诸葛拉周期，从02年到04年周期加速，从06年周期顶部。2009-2016又是一个诸葛拉周期，11年高居榜首。2016年底，设备利用率和资本支出达到历史最低水平；2017年反弹明显。所以可以认为2017年是新的Jugra周期的初始阶段。由于资本支出整体较低，制造业投资容易涨跌，整体可能处于震荡修复状态。

2.电机及设备制造业和数控成套加工设备业(含金属制品、机械及设备修理业)属于特种设备制造业，两个行业工业增加值同比增速均在2015年触底。同时，电机及设备制造业出口交货值同比增速也在2016年触底。

3.从海外数据看资本支出复苏:美国资本支出相关指数也处于底部复苏状态。如果我们观察海外经济，也有类似的现象。比如美国中小企业资本支出计划在2016年第一季度几乎见底；美国CEO经济展望子指数中资本支出的变化也同时见底。

综上所述，我们认为，2016年我国电机设备制造业和数控成套加工设备行业已经见底，行业进入成长期。

二、光伏电站行业

光伏电站行业的繁荣程度持续下降。从长远来看，这个行业是一个低风险、低收益的行业。

第二章华明设备分析(002270)

一、公司简介

我公司是中国电力变压器分接开关的龙头企业。主要产品有变压器有载分接开关、无励磁分接开关、高压电器等。公司产品广泛应用于电力能源工业、化工、冶炼和铁路工程等。在中国，华明有7万多套产品在全国骨干电网上运行；在海外，华明产品出口到美洲、亚洲、欧洲、非洲和大洋洲的100多个国家和地区。上海华明主持或参与起草、制定和修订了一批国家和行业标准，拥有各类专利近300项，海外专利多项。上海华明拥有普陀区第一个院士工作站，中国第一个CNAS认证测试站，产品得到全球认可。

2015年，上海华明反向收购“费恩数控”，实现借壳上市，更名为“华明设备”。

二、主营业务构成

电力设备业务自2015年起进入合并报表；数控成套加工设备业务上市至今；2016年，电力工程业务新发展。