镍价 【2019年度策略报告】供需面转弱，镍价上行空间受限（镍篇）

内容摘要:

1.近三年镍价走势波动，操作区间缓慢上升。2018年镍价走势先涨后跌。上半年镍价上涨主要归因于镍铁-不锈钢产业链供需紧张，以及市场对新能源汽车高镍三元电池概念的猜测。下半年，由于宏观层面不确定性的增加和镍金属两大产业链利润空因素的释放，上海镍价承压下跌。

2.全球镍矿供应结构分化，红土镍矿产量大于硫化镍矿产量。印尼和菲律宾的红土镍矿供应将逐步增加。硫化镍矿资源储量少，供应趋于紧张。红土镍矿供应量的增加导致红土镍矿价格下跌，有助于提高中游镍铁行业的盈利能力。

3.镍铁-不锈钢产业链。鉴于红土镍矿产量的增加、印尼镍铁-不锈钢行业整合的刺激以及镍铁企业利润的提高，2019年镍铁产量将趋于增加。但下游不锈钢需求受宏观层面疲软制约，表现平平。国内不锈钢库存保持高位。

4.电解镍-硫酸镍-三元电池产业链。鉴于新能源汽车生产和销售的快速增长，对高镍三元动力电池的需求增加，全球电解镍市场供需缺口依然存在，电解镍库存较低。由于硫酸镍是生产三元正极材料的重要原料，在三元正极材料需求增加的推动下，硫酸镍的生产和销售未来将呈现增长趋势。

5.从镍工业的角度来看，电解镍的价格波动是高镍三元电池的表现。虽然中短期对三元电池的需求受动力电池行业洗牌整顿影响，导致硫酸镍产能扩张放缓，但新能源汽车动力电池对高镍三元材料的长期需求仍然较大，电池领域镍需求比重将逐步增加。或许镍价的长期支撑就来自于此。但是镍铁价格的波动取决于不锈钢的性能。鉴于不锈钢码头需求集中在建筑、交通、化工、厨具、机械设备等传统领域，受宏观波动加剧影响较大，或许镍价中短期上行阻力来自不锈钢产业链。2019年，在宏观水平仍难以提升、镍市场供需宽松的情况下，镍价被限制在向上空区间，操作区间可能缓慢下移。

一、市场综述

近三年镍价走势波动，操作区间缓慢上升。根据不同阶段的宏观形势和镍市场供需变化，可分为四个阶段:①2015.11-2016.6。经过2011-2015年四年的减产，工业金属价格停止下跌并趋于稳定。上海镍价在6.3-7.6万元/吨区间反复波动，伦镍价在7500-9500美元/吨区间见底。2016.6-2016.11，中国的供方改革和环保以及限产逐渐提振了工业金属价格。上海镍价从6.5万元/吨的阶段性低点上涨到10万元/吨的阶段性高点，涨幅最大，为53.8%；镍价从8310美元/吨的阶段性低点上涨到12145美元/吨的阶段性高点，涨幅最大，达到46%。③2016年11月至2017年6月，镍市场供需方阶段性松动，镍价开始阶段性回调。4 2017年6月至2018年6月，海外经济运行良好，镍市场供求侧阶段性紧密平衡。上海镍价从71000元/吨的阶段性低点上涨到119000元/吨的阶段性高点，涨幅最大的为66%；镍价从8680美元/吨的阶段性低点上涨到16690美元/吨的阶段性高点，涨幅最大，达到92%。

图1上海镍指数

数据来源:博一大师

图2镍价格

数据来源:风宝成期货金融研究所

图44三元前驱体的价格

数据来源:风宝成期货金融研究所

图45正极材料磷酸铁锂的价格

数据来源:风宝成期货金融研究所

图46电解液价格

数据来源:风宝成期货金融研究所

(3)NCM和NCA高镍材料在三元电池中的应用将逐步增加

在三元电池的正极材料中，由于镍的含量决定了正极材料的活性分子数量和比容量，增加镍的使用有助于提高电池的能量密度。从下图可以看出，NCM和NCA的比容量和循环寿命明显高于其他材料，因此价格也高于LCO、LMO和LFP。预计2018年阴极材料新需求为3.5万吨，2019年为4.3万吨。目前，高镍三元正极材料中，NCM523占64%，NCM622占18%，NCM333占13%，NCM811占3%，NCA占2%。鉴于高钴价格增加了三元电池的成本，而镍金属的物理化学性质有助于提高电池的比容量和价格成本优势，未来三元电池将向“高镍低钴”的趋势发展，新能源汽车将采用NCM811作为主要的三元电池品种。

图47三元阴极材料的性能比较