褚立事 业界|秘密知多少？力帆融资租赁遭监管密集追问后“隐身”

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Factor力帆乘用车通过融资租赁向横琴金头国际金融租赁有限公司(以下简称“横琴金头”)融资1亿元，部分逾期。横琴金头向法院申请冻结贷款担保人力帆控股持有的无限制股份。根据力帆股份公告(601777。SH)，约6.04亿股被冻结3年，占力帆股份总股本的45.96%。

虽然力帆股份对外声明，但冻结力帆控股持有的股份不会影响公司的控制权或公司的正常经营。

但情况似乎还是不太乐观。

德衡律师事务所的律师褚立石告诉《中国商业新闻》:“当大股东的股票被冻结时，他们在资本市场上的再融资功能就丧失了。其次，如果债务没有清偿，被冻结的股份将被司法拍卖，导致大股东地位的丧失和公司实际控制人的变更。值得一提的是，上述风险自冻结之日起就有了。”

据公开信息，力帆乘用车已与力帆金融租赁(上海)有限公司(以下简称“力帆金融租赁”)等17家金融租赁公司参展。

大股东股份被冻结对力帆未来的展览业有什么影响？

对此，力帆金融租赁只表示:“目前公司还在运营，不便回复。”

净利润的起伏就像“过山车”

工商信息显示，力帆金融租赁的大股东是重庆惠阳控股有限公司，持股比例为51%，另外两个股东是力帆控股，持股比例为27.2%，力帆工业(集团)控股有限公司，持股比例为21.8%。

2014年，力帆及其子公司力帆国际分别投资3400万元人民币和1.36亿元人民币在上海自贸试验区成立力帆金融租赁(上海)有限公司，根据力帆金融租赁官网，目前的业务板块包括金融租赁业务、汽车金融、产业金融和金融市场业务。

记者发现，力帆金融租赁净利润经历了过山车。最初力帆的融资租赁资产为1.78亿元，2014年实现营业收入468.3万元，净利润247.86万元。2015年，力帆金融租赁实现净利润2039.36万元。2016年，力帆金融租赁实现净利润4943.57万元。

同期力帆股份实现净利润8260.18万元，力帆融资租赁占力帆股份的一半。关于力帆金融租赁净利润披露，截至2017年9月，力帆金融租赁2017年前三季度实现净利润226.08万元。同时，2018年年报和2019年第一季度报告并未披露力帆融资租赁的相关数据。

力帆2014-2018年净利润

来源:风

当时力帆融资租赁净利润暴跌，监管机构也在查询。2017年上海证券交易所询证函披露，2014年7月，力帆股份有限公司披露了“非公开发行计划”(以下简称“计划”)，计划发行不超过2.8亿股，募集不超过17亿元，其中3.3亿元用于增资和力帆融资租赁。该计划披露了上述项目的可行性和必要性，并披露项目实施完成后，正常年经营收入约为3亿元，净利润约为8000万元。对于上述披露的方案，上交所要求力帆入股。一是力帆融资租赁业绩没有达到预期，2017年呈现大幅下滑趋势；第二，力帆股份是否不谨慎预测力帆融资租赁的业绩。

力帆股份透露，在原融资计划中，力帆金融租赁预计正常年租赁资产规模为30亿元，租赁资产平均收益率为11%；年融资规模25亿元，平均融资成本6.6%。但截至2017年9月底，力帆融资租赁资产18亿元，平均收益率9%，融资规模16亿元，综合融资成本7.8%。

对于低于预期的业务指标，力帆股份认为，一方面，在原筹资计划中，预计租赁资产规模将达到30亿元，公司注册资本为5亿元，资产杠杆率为6倍。由于市场环境的变化和降低杠杆、去嵌套监管政策的影响，力帆融资租赁资产未达到预期，收入减少1.32亿元；另一方面，在市场杠杆降低的情况下，市场利率发生变化，融资成本高于预期。力帆融资租赁融资成本增加。截至2017年9月底，力帆金融租赁融资规模近16亿元，平均融资成本7.8%。

资产飙升了10亿英镑，从上市公司中淡出

就在力帆股份有限公司发布《关于上海证券交易所《关于出售力帆实业(集团)有限公司子公司股权有关事项的询函》的回复公告，披露“由于金融租赁行业去杠杆化，力帆金融租赁公司盈利能力下降”之际，三个月后，力帆股份有限公司公布了2017年度报告，显示力帆金融租赁的资产从18亿元增加到27.34亿元。短短三个月，其资产增加近10亿元。对于资产的短期突然增加，《中国商报》记者向力帆金融租赁发出了采访函，但截至发稿时，尚未收到回复。

但力帆金融租赁发行资产证券化业务，可以反映出力帆金融租赁的规模并没有大幅扩张。上海证券交易所公司债项目信息平台显示，力帆金融租赁于2015年和2016年两次发行ABS，其中力帆租赁一期资产支持专项计划发行规模为2.48亿元。二期资产支持专项计划发行规模1.9亿元。此外，2017年3月，力帆金融租赁与四川王新银行股份有限公司建立了汽车零售资产信贷业务全面合作关系，力帆租赁获得王新银行2亿元创新金融结构产品预ABS消费信贷授信额度。之后力帆金融租赁没有相关的发行记录。

对此，中国外商投资租赁委员会崔郊在接受本报记者采访时表示:“融资租赁行业一直面临融资渠道单一、融资难的问题。与股权融资相比，债务融资对公司控制权的干预较少，流程简单，信息披露成本相对较低。债务融资在拓宽企业融资渠道、降低融资成本方面有其独特的优势。从目前的调查数据来看，债券融资发行数量可以反映企业的流动性和资产规模。”

连续两年净利润大幅增长，资产规模翻了十倍。然而力帆融资租赁的好势头却突然被力帆股份抛弃。2017年12月，力帆股份有限公司宣布以4.65亿元的价格将全资子公司力帆金融租赁51%的股权转让给重庆惠阳控股有限公司(公司实际控制人控制的企业)，实现利润1.7亿元，交易所得用于补充营运资金。力帆股份给出如下解释:力帆金融租赁由于业务类型为负债经营，现金流出量较大。此次转让后，将降低公司的资产负债率，减少经营活动的现金流出，提高经营活动的净现金流量。交易完成后，惠阳控股将成为力帆金融租赁的控股股东，这意味着力帆股份不再拥有控制权。

力帆金融租赁股权渗透图

来源:风

虽然力帆股份不再拥有控制权，但力帆金融租赁仍是力帆股份的子公司，实际控制人仍与力帆股份相同，均为尹明善。那么，力帆的融资租赁会受到什么影响呢？力帆年报显示，截至2019年3月底，公司合并资产总额268.19亿元，负债总额193.22亿元。力帆和力帆融资租赁都没有正面回应相关展览行业合作的不确定性。

褚离石告诉记者:“就力帆股份和横琴投资事件而言，母公司股权被质押并申请冻结。因为是无记名股票，所以应该在证券交易所以交割的方式转让，这是实现质权的方式。换句话说，冻结45%的股权可能会导致持有人发生变化。那么，也会导致力帆旗下子公司实际控制人的变动。”

“大股东的股份被冻结时，其在资本市场的再融资功能已经丧失。其次，如果债务没有清偿，被冻结的股份将被司法机关拍卖，造成大股东地位的丧失和公司实际控制人的变更。”关于被冻结三年的严重性，闫立世认为“还是很严重的，因为大股东的股权可以用来质押和获取资金，以充实公司的血液。一旦股权冻结反映出公司的现金流有问题。”

关于力帆金融租赁可能的预期，阎立世分析:“横琴金头是一家资本运营公司，而不是像力帆那样的产业运营公司。取得股权后，可以作为资本投资的一种形式进行运作。也可能卖给其他公司赚取收入。”

记者还注意到，力帆股份有限公司在2019年第一次临时股东大会上审议通过了《力帆股份有限公司关于为力帆融资租赁提供担保及相关交易的议案》。公司拟为力帆金融租赁提供总额不超过10亿元人民币的担保，同时公司接受力帆金融租赁对此担保提供反担保。但记者梳理了力帆股份的公告，发现截至目前，并未提供该担保。

那么，下一步呢？对此，北方某金融租赁公司金融业务部负责人表示:“长期来看，要看力帆金融租赁是否有足够的自营资金维持运营，否则预计难以判断。”

与此同时，力帆融资租赁庭审公告多达237条，其中融资租赁合同纠纷220起。记者注意到，最新的庭审日期已经安排到2019年8月29日。

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