皇朝家私集团 皇朝家私引进国资委，纾困经营业绩，并非易事

前言:

6月6日，黄巢家具(01198-HK)发布联合公告称，被科学城(最终实际控制人是国资委)现金收购，收购公司销售股份2.18亿股，约占此前已发行股本的10.09%。每股发行价为1.18港元现金，与签约日收盘价相比为0.96港元/股，溢价约22.92%，总对价约2。

同一天，科学城以现金认购了公司发行的4.33亿股新股，每股价格为1.02元，比签约当日收盘价高出约6.25%。总代价约为4.417亿港元，占扩大股本后总股本的约16.67%。交易完成后，科学城将持有王朝家具约25.07%的股份，成为公司第二大股东。

在科学城要约收购和股份认购利好消息的推动下，帝豪家具复牌后股价飙升22.92%，至1.18港元。截至6月6日，该股收于1.160港元/股，单日涨幅为20.83%。

引进SASAC，优化资本结构，拓展业务链

科学城成立于1984年，前身为广州经济技术开发区建设发展总公司，2003年更名为广州开发区建设发展集团有限公司。是广州开发区最早成立的国有企业之一，是经广州市政府批准，广州开发区国资局授权经营的国有独资公司，在国内主要从事建筑、房地产开发、物业管理等业务。

黄巢家具成立于1997年，是一家集专业R&D设计、制造、全球销售和售后服务为一体的家具公司。截至2018年底，黄巢家具授权品牌店超过3000家，分布在中国400多个城市和地区，产品出口美国、欧洲、澳洲等亚洲地区。

从科学城和王朝家具的经营结构来看，两者并不属于同一个行业，那么为什么会“结婚”呢？

关于董事任命和股权结构，本次交易完成后，公司约53.72%的股份集中在谢(皇朝家具董事局创始人、董事长兼CEO)和科学城两大股东手中。与过去相比，股权结构更加清晰。同时，随着科学城进入公司董事会，公司的管理和投资决策将得到改善。

在业务拓展方面，黄巢家具将利用科学城的国有背景获得优质或低成本的土地资源，为公司未来的工厂扩张和多元化业务发展提供机会。作为一个科学城，可以利用皇家家具在家居行业的地位和一些本地仓储，整合集团的业务链，使现有的业务组合多元化，减少房地产周期波动的影响。

融资渠道方面，无论从短期还是长期来看，随着科学城的进入，王朝家具的融资授信额度有望进一步提高，同时将享受更低的融资利率。

此外，根据皇朝家具的联合公告，发行新股的收益将用于偿还贷款，约2000万港元将偿还给西川房地产信贷有限公司，约5000万港元将偿还给中国银行，约3000万港元将偿还给中国工商银行，建造新工厂和仓库的费用约为3亿港元，余额将用作营运资金。

皇家家具的商业表现停滞不前，帮助穷人需要时间

从经营业绩来看，黄巢家具近五年的表现并不乐观。与行业竞争对手相比，股东应占营业收入和净利润的复合年增长率弱于同行。截至2014-2018年末，公司营业收入从9.18亿港元降至2018年的8.34亿港元。同期，行业竞争对手索菲娅、欧派家居、柯美家居的年复合增长率分别为32.66%、24.73%和18.03%，均保持两位数增长趋势，与公司的负增长趋势形成鲜明对比。

股东应占净利润方面，公司股东应占净利润由2014年的1.51亿元下降至2018年的5264万港元，毛利率由17.89%上升至32.03%，提升了公司整体盈利能力。同期，行业竞争对手索菲娅、欧派家居和柯美家居的净利润复合年增长率分别为30.86%、42.11%和17.83%。从直观上看，公司的盈利能力比行业竞争对手提高了空。

经营现金流量方面，如下图所示，公司净现金流量和现金及现金等价物期末余额整体呈净流入趋势，但稳定性有待增强。

债务方面，公司资产负债率呈下降趋势，好于行业平均水平。截至2014-2018年末，公司资产负债率从43.94%降至35.45%，低于h股家装行业的45.99%和a股家装行业的41.24%。(注:a股和h股户用行业平均资产负债率按行业前十企业资产负债率叠加折算)

很明显，帝国家具这几年的经营业绩被竞争对手大幅提升，与行业的快速发展基本不相适应。回顾公司近五年经营业绩不佳的原因，不排除家装行业竞争加剧、市场消费模式改变等互联网时代的影响。与此同时，近年来公司品牌在消费者心目中的可信度不断下降。例如，由于质量不合格、售后服务差等因素，投诉增多，产品推广和销售受到不同程度的阻碍。

这一次以国有资产为背景的科学城的引入，不足以让公司在短时间内重回正轨，甚至赶上行业内的竞争对手。重点是提高产品质量，个性化服务，重拾消费者信心，品牌推广，短时间内不容易取得效果。在这方面，皇家家具需要时间来报名救济。

结尾词:

科学城用溢价换取了王朝家具近25%的控股权。它是否想利用这一合作机会作为踏板和“后门”，登陆香港交易所，以提高集团的品牌效益，实现业务国际化和多元化，需要拭目以待。

作者:沈