图美电子 【隐形冠军】洁美科技：电子封装领域的小巨人

(本文仅用于基础研究，不构成任何投资建议)

浙江梅捷电子科技有限公司(SZ:002859)成立于2001年，现有员工1000余人，生产基地位于浙江省安吉经济开发区，在浙江、江西、香港设有6家全资子公司。

梅捷科技主要从事电子元器件用薄型载带的研发和销售，是业内唯一一家提供薄型载带整体解决方案的综合供应商，打破了国外企业长期垄断的局面，已成为全球知名的塑料载带系统电子元器件供应商之一，得到广泛认可。

行业信息

从主营业务和主要产品构成来看，梅捷科技属于电子信息产业，细分为支撑电子元器件的薄带产业。

薄载带是指应用于电子封装领域的条状产品，具有特定的厚度。在其长度方向上，用于容纳电子元件的孔(也称为口袋)和用于索引定位的定位孔均匀分布。

薄载带主要用于电子元件安装行业。它与胶带或盖带以及电阻器、电容器、晶体管、二极管等一系列电子元件一起使用。并且通过与胶带或盖带配合形成封闭的包装，以保护电子元件在运输过程中不受污染和损坏。

安装电子元件时，剥离胶带或盖带，自动安装设备通过薄载带的分度孔的精确定位，依次取出容纳在口袋中的元件，并粘贴在印刷电路板上，实现封装过程中芯片电子元件的全自动、高效、高可靠性、低成本安装。

电子元器件的种类和规格很多，支持薄载带的规格也很多。根据不同的分类标准，有多种分类方法。

根据封装所携带的电子元件的不同尺寸，随着电子元件的高精度和小型化的发展，薄载带的宽度越来越窄。

薄载带主要用于下游电子元器件的表面贴装，可广泛用于ic、电阻、电感、电容、连接器、保险丝、开关、继电器、连接器、振荡器、三极管等电子元器件。

随着下游电子元件的类型、体积和性能的升级和优化，其所使用的薄载带系统不断得到发展和创新。

电子元器件用薄载带根据所用原材料的不同，主要分为纸质载带和塑料载带。

纸质载带具有价格低廉、回收方便的特点，将会受到电子元器件厂商的青睐，主要用于厚度小于1mm的电子元器件的包装。

但当电子元器件厚度超过1mm时，受到弯曲情况、纸质载带厚度等因素的限制，一般采用塑料载带进行包装。

随着电子产品向小型化和薄型化发展，表面贴装技术应运而生。由于芯片元器件外观的标准化、系列化和焊接条件的一致性，以及先进的高速贴片机的不断诞生，使得表面贴装的自动化程度不断提高，生产效率大大提高。

目前，绝大多数印刷电路板或多或少都采用这种低成本、高生产率、减小印刷电路板体积的生产技术，促进了芯片元件的发展。原来的插座组件被芯片组件取代已经成为主流趋势。

在整个产业链中，薄载带系统——基础电子元器件——电子信息产业三个层次呈现出层层依赖、相互联动的关系。

其中，薄载带系统处于产业链的最底层，是整个产业链的起点和基础层。

广泛用于电子元器件的表面贴装，用量大，规格丰富。

基本电子元器件，如ic芯片、电阻、电感、电容、三极管等。，构成产业链的中间层。不同的电子元件通常需要不同的薄载带一起使用，以便有效和精确地安装。

电子信息产业位于整个产业链的顶端，已经成为我国国民经济的重要支柱产业。

商情分析

研发和生产“高科技、高效、高可靠性”的电子元器件薄载带是梅捷科技一贯以业务为导向的目标，在国内外同行业中具有突出的综合实力。

作为高新技术企业，公司的“JMY75电子媒体原纸”技术项目被认定为国家火炬计划项目；其科技项目“电子元器件用塑料胶带产业化”被认定为国家火炬计划产业化示范项目。

集美科技部是国家行业标准《胶带包装用纸板》的主要起草单位；也是中国电子元器件行业协会、中国电子工业标准化技术协会等多个行业协会的成员。

报告期内，公司主要产品的销售收入及其占主营业务收入的比例如下表所示(点击查看放大图):

目前，梅捷科技的主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、郭巨电子、日本京瓷、圣感应电源、奉化高新、顺罗电子、华信科技、厚生电子等国内外知名企业。

其中，公司是韩国三星的“优秀供应商”，日本村田也授予其“优秀合作伙伴”的荣誉地位。

此外，梅捷科技的各种主要产品(如纸质载带、上下胶带等。)已经获得了很多下游客户的产品认可函，并进入其供应商体系。

目前，在电子元器件薄载带行业的企业中，产品链完整、技术水平高的企业很少。

梅捷科技产品种类繁多，横向整合优势明显。是国内集原纸、分切、打孔、胶带、塑料载带生产于一体的综合性配套生产企业，可为下游客户提供一站式整体解决方案。

2016年，公司纸质载带销售额约为93.11亿米，不包括直接出口33.5亿米，对应国内市场份额约为54%，而全球市场份额约为30%。

塑料载带销量约2.19亿米，扣除直接出口4500万米，约占国内电子器件中半导体分立器件、集成电路、led对应的塑料载带需求的1.92%。

截至报告期末，梅捷科技及其子公司拥有国内专利157项(其中发明专利19项，实用新型专利138项)，海外发明专利4项。R&D投资约占3%。

目前，梅捷科技已成功研发出使用透明PC粒子生产黑色PC粒子的技术，相关设备正在定制中。未来，该公司将使用透明的PC颗粒生产黑色塑料载带。

预计未来该行业基于技术进步可以开拓的市场空:由于MLCC只是转移胶带的重要应用领域之一，考虑到片式多层电感、天线等叠层元器件的需求，转移胶带市场仍将大幅扩大空，预计市场规模将达到数百亿，比20亿人民币的纸塑胶带市场规模大10倍。

鉴于传输带产品客户与现有客户的高度重叠，梅捷科技可以充分利用现有客户资源进入传输带市场，抢占市场份额。

财务状况

2014年至2016年，梅捷科技收入分别为5.19亿元、5.90亿元和7.53亿元，同比分别增长25.4%、13.6%和7.53%。

作为公司的核心产品，纸窄带近三年约占总收入的75%。

胶带的收入在业绩上保持稳定增长，收入占比20%左右。

目前公司塑料窄带板量小，2016年收入只有3200万元，但增速不错，2015年和2016年分别增长47.9%和49.7%。

梅捷科技产品以出口为主，报告期内出口收入占总收入的比重保持在71%左右。

公司的出口业务可分为直接出口和深加工结转两大类，两者在数量上接近。

2014年至2016年，梅捷科技净利润分别为5600万元、8900万元和1.38亿元，同比分别增长32.9%、60.7%和54.7%。

梅捷科技在报告期内的利润增长率明显高于收入增长率，主要是因为公司的毛利率逐年上升，公司在报告期内的费用增长率相对较低。

2014年至2016年，公司毛利率分别为35.3%、37.4%和38.6%。毛利率的增加主要是由于原材料价格的下降和公司产品销售价格的上涨。

梅捷科技近三年销售费用分别为2800万元、3200万元、3400万元，增速相对较低。

管理费用分别为7100万元、7700万元和9100万元，增长率低于收入增长率。

报告期内，公司财务费用分别为2100万元、1300万元和0元，财务费用减少主要是由于人民币贬值。

2014年至2016年，梅捷科技经营活动产生的净现金流量分别为6100万元、1.11亿元和8200万元。

其中，2016年现金流量下降，主要是应收账款增加。公司近三年应收账款分别为1.75亿元、1.92亿元和2.6亿元。库存方面，近三年分别为8400万元、9000万元、11200元。

2014年至2016年，公司分别花费1.05亿元、1.19亿元和1.78亿元购买和建设资产。

截至2016年底，短期贷款1.88亿元，长期贷款1.5亿元。资金还是比较紧张的。

问题分析

梅捷科技于2017年4月7日正式登陆a股。

作为一家在电子元器件制造子行业中具有良好R&D能力和可观市场份额的企业，梅捷科技的业绩随着电子行业的景气循环取得了良好的增长，尤其是费用率和毛利率的不断提高，使得公司净利润的复合增长率接近50%。

但需要注意的是，公司资产质量相对一般，存货绝对值大，贷款多。同时，公司用于产品生产的相关原材料主要从美国普立万公司采购，采购单价相对较高。

我们注意到，2016年其应收账款和存货大幅增加，销售费用在收入增长的情况下得到很好的控制。我们推测，该公司可能是为了在IPO中筹集更多资金而获得高额利润。

但总体来说，作为子行业的隐形冠军，它具有良好的行业属性，业绩增长迅速，值得关注。(作者微信号:刘兆东818)