本色集团 越秀集团：金控本色

“自2011年首次发行民间债券以来，越秀集团利用国内外多层次资本市场，直接融资累计超过700亿元”

2018年4月，越秀地产抓住有利的海外市场窗口，低价发行12亿美元企业债券，越秀地产发行4亿美元企业债券。

自2011年首次发行民间债券以来，越秀集团利用境内外多层次资本市场，直接融资超过700亿元。

越秀集团资本运营部资本运营副总监陈克斌介绍，2013年1月11日，越秀地产分别被穆迪和惠誉授予Baa3和BBB-评级，成为当时仅有的三家获得这两家机构投资级评级的香港境内上市房地产企业之一。“获得投资等级评级意味着公司财务稳健，信用质量高，可以吸引更多高质量的专业投资机构放心投资公司债券。获得这个评级后，公司的融资能力明显提高。”

越秀集团通过“并购、新设、扩资”三管齐下的方式，搭建了境内外两大金融管控平台，构建了金融控股产业发展格局，形成了以银行、证券为核心的国际金融控股产业发展格局，“全国拓展、跨境运营”的业务布局。

越秀集团1985年在香港成立，形成了“3+X”的产业体系，“3”代表核心产业:金融、房地产、交通基础设施，“X”代表造纸建材等传统产业以及未来可能进入的战略性新兴产业。越秀集团控股5家a股和h股上市公司，包括越秀金融控股、创兴银行、越秀地产、越秀交通基建、越秀房托。本集团整体资产证券化率约为95%。

强大的融资

2011年之前，越秀地产基本靠银行贷款融资，融资渠道非常单一。

但是，面对外部经济形势的变化和核心行业巨大的资金需求，越秀集团管理层进行了认真分析，并制定了开展多元化融资的计划:一是要利用海外融资成本低、使用限制少的优势，在外汇汇款渠道畅通、确保完成贷款展期的情况下，稳定和增加海外融资，优化集团债务结构；第二，积极探索与香港、东南亚等海外银行的合作关系；第三，进一步拓宽融资渠道，尝试发行中期票据和公司债券融资，创造多元化融资渠道，优化融资结构，改善债务结构，降低整体财务成本。

2013年后，集团企业越来越多地使用资本市场手段。其中，2013年1月16日，越秀地产成功发行3.5亿美元5年期和5亿美元10年期优先无担保债券，5年期债券票面利率为3.25%，10年期债券票面利率为4.5%，远低于同业平均融资水平。友邦保险、保诚保险、汇丰资产管理、富兰克林·登普顿基金、富勒顿资产管理、韩国投资公司等一大批优质投资者积极认购此次债券发行，表明资本市场对该公司的认可。

“集团的国内AAA评级和四家上市公司的国际投资级评级极大地提升了集团的整体融资能力。”陈克斌总结道。比如越秀地产通过评级发行美元债拓宽了低成本的债务融资渠道，不同类型债权人的增加大大增强了越秀地产的借贷议价能力，进一步降低了融资总成本。同时增加了中长期债务，并通过债务组合时间结构的优化，有利于资本安排的合理规划，平滑了贷款偿还风险曲线，解决了越秀地产“住和做并举”发展战略中涉及的“短贷长投”问题。

通过评级债券发行的发展，公司对资本市场对投资级公司在总负债、债务结构、项目成本控制、利润水平、现金流等方面的量化和规范性要求有了更加全面和深刻的认识，有利于指导建立公司长期健康业务发展的反转机制。

越秀地产评级债券发行经验迅速延伸至越秀房托等上市公司，极大降低了集团整体融资水平。“维持投资评级很重要，因为这有利于低成本融资。另一方面，评级就像一把尺子，可以衡量我们的步伐是否太快。杠杆多了，量化指标就会有反应。通过参考数据，我们可以更好地了解我们的财务是否稳定，这也是一种很好的风险控制手段。”。

到目前为止，越秀集团已经尝试了八种债务融资工具。此外，越秀集团还积极探索股权融资方式。越秀地产在2010年和2014年发行了两次配股，分别融资34.48亿港元和38.4亿港元。2015年9月，创兴银行完成了自1994年上市以来的首次股权融资，融资37.08亿港元。

陈克斌认为，发展融资手段必须注意两点。“一个是关心政策，一个是关心市场。”2015年8月11日汇率改革后，人民币改变单边升值趋势，进入贬值周期。国内流动性充裕，政府出台了多项企业债券发行政策法规，在发行人范围、发行人管理制度、发行方式、投资者管理和交易机制等方面都发生了较大变化，促进了国内企业发行企业债券。越秀地产抓住机遇，于2016年通过境内子公司低成本申请发行80亿元人民币企业债券。其创新做法是通过“一揽子”协议进行控制，从而扩大发行人的债券发行规模。债券发行进一步拓宽了公司融资渠道，实现了低成本融资，调整了融资结构，缩小了外汇风险敞口。

熊猫债

越秀交通发行熊猫债就是善于抓住政策窗口的典型案例。越秀交通在国内没有相对集中的控股平台，也不能以“套餐”协议的形式扩大规模。2016年初，在推进人民币国际化进程中，国家拟进一步推动和放开境外企业在中国外汇市场发行人民币债券(“熊猫债券”)，选择优质企业作为首批试点单位。越秀集团抓住政策机遇，努力成为发行债券融资的试点单位。之后走访了证监会、上交所等主要监管机构，就境外实体在华发债融资问题进行了充分沟通，最终获得证监会批准。2016年3月16日，越秀交通获得证监会正式批准，3月21日，成功在上海证券交易所市场首次公开发行熊猫债，募集10亿元人民币。

发行熊猫债券进一步优化越秀集团融资结构，实现低成本融资。“3+2”年融资成本为2.85%(同期发行的AAA公司债券，“3+2”最高利率为3.78%，最低为2.90%)，有效应对汇率波动风险。同时，利用产融合作的新优势，打造越秀集团的差异化竞争力。

几乎与此同时，越秀集团旗下的创兴银行在香港成功发行熊猫债券。创兴银行是继2015年中银香港、汇丰银行和渣打银行发行第一批熊猫债券后，2016年发行熊猫债券的第一家香港银行。一方面，以与国际银行相若的低融资成本取得资金，会大大提高其在香港本地市场的声誉，另一方面，亦会大大有助其在内地建立知名度。

在2016年4月中旬以来国内利率大幅上升的市场背景下，创兴银行熊猫债券的票面利率仅比此前中银香港、汇丰银行和渣打银行发行的熊猫债券高0.1%。

“我们学到的最深刻的东西，就是重视政策。我们的熊猫债之所以能成功发行，是因为我们重视政策，抓住机遇，及时获得批准；此外，还要关注国内外市场的利率和汇率走势，选择合适的时间窗口，在合适的市场进行低成本融资。陈克斌表示，融资对于企业的发展非常重要，但企业不能只靠杠杆扩大规模，关键是要提高自身的管理能力。”获得低成本资金是第一步。第二步更重要，就是如何用好资金”。这正好呼应了越秀集团资本管理和产业管理的双轮驱动战略。

两轮驱动

两轮驱动的典型表现之一就是越秀地产和越秀地产的互动。越秀地产是全国唯一拥有房地产投资信托基金的开发商，越秀地产与越秀房托“双平台互动”的创新商业模式也构成了越秀地产的核心竞争力之一。鉴于商业地产开发资金投入大、回收期长的特点，越秀地产成为越秀地产商业地产的退出平台。通过越秀地产收购越秀地产开发的大型优质商业地产，加速了越秀地产的资金回笼。同时，越秀地产仍然通过越秀地产控制优质商业地产，实现其运营的利益共享和长期资产增值。2012年和2017年，越秀地产分别以134.4亿元和20亿元的价格将广州国际金融中心100%的股权和武汉房地产项目67%的股权出售给越秀地产基金，推动资产二次证券化。这种做法将有助于房地产提前释放商业地产的价值，缩短投资周期，提取现金。越秀房托收购优质资产，扩大规模。

越秀地产明确定义了“商住结合”的策略。越秀地产作为专业的商业地产运营平台，通过与越秀地产“双平台互动”的资本运作，实现了越秀地产“开发+运营+金融”的商业模式，资产超过350亿元人民币，位列亚洲一线住房信托基金之列。越秀地产2017年签约销售额超过400亿元，在业内排名40位左右。

越秀集团的持续创新得益于其内部市场化运作机制。越秀集团的外部董事有一半以上是在公司治理方面取得的。“我们有一个以市场为导向的专业经理体系，我们有以市场为导向的职位，如首席资本运营官、首席财务官、首席风险控制官和总法律顾问。这些高管都是以市场为导向的职业经理人，需要进行任期评估和年度述职。公司实行中层及以上管理人员竞聘上岗制度。比赛成功后，他们每年还需要报到。年度述职大会让人又爱又恨。爱就是有成绩就有平台展示。我讨厌工作没有突破就不能在众目睽睽之下走下舞台。所以公司里有一种大家都很努力的氛围。”。