爱玛电动自行车 爱玛过会、雅迪疯涨，不起眼的电动单车也疯狂

十一年前，艾玛电器联手周杰伦国王，打开市场知名度。在周天王陪伴了11年的艾玛，几经波折，终于到了IPO前夕。

在经历了2012年、2018年和2019年的三次失败后，艾玛终于在今年11月26日晚的会议上获得成功，即将登陆a股。如果不出意外，艾玛将成为继迪雅、新日、小牛之后上市的第四家电动双轮车公司。

艾玛见面的消息引起了更多对电动自行车赛道的关注。

今年年初以来，二级市场就疯狂追捧特斯拉为首的造车新势力。与此同时，两轮电动车也在未被注意的隐蔽角落实现了大幅增长:截至12月1日，今年小牛的股价涨幅约为250%，新一天涨幅约为170%，迪雅涨幅惊人，达到620%——甚至超过特斯拉。

迪雅、艾玛和小牛都属于电动旅行领域，两轮车和四轮车的发展也有一定的关系。两条轨道今年都上演了同样的增长曲线——似乎只要和电动车、旅行有关，就能在资本市场上演传奇。

更大的变数在于新玩家:美团和哈罗正试图将共享风吹向电动自行车领域；与此同时，小米等科技公司正在通过生态链悄悄部署。

在各种力量的攻击下，面对略显疯狂的资本，相比目前的成就，电动两轮车更值得关注的问题是:未来将何去何从？

1000亿蓝色海洋

二轮电动车市场以电动自行车为主。总的来说，电动自行车在中国的发展经历了几个阶段。

20世纪末，是国产两轮电动车发展的关键节点。这时候电动车行业开始展现生产规模，关键技术突破，性能提升。电动自行车突破国家标准，开始成为摩托车和自行车的替代品。当时，人们现在熟悉的迪雅和艾玛相继成立。

2004年，形成了以新日、绿源、何谦、内地鸽等品牌为代表的大型企业。而且根据南北差异，形成了以无锡、浙江、天津为代表的三大产业集群。2005年，中国电动自行车产量超过1000万辆。

其中，艾玛、富士达、科林等天津自行车公司转向生产满足北方消费者需求的简易电动自行车。无锡的迪雅、新日、苏帕奇专门攻击豪华车型，行业内的“南奢北简”至今已形成并影响。

2007年至2013年，电动自行车进入爆炸式增长阶段，2013年产量超过3000万辆。

2014年，电动自行车数量超过2亿辆。市场逐渐趋于饱和，电动自行车呈现极化趋势，行业已经到了一个转折点。

经过十几年的快速发展，当时的市场环境非常糟糕:从业人员多，导致市场上出现了大量质量差的电动自行车。钢管越来越轻，电池没有保障，备件性能越来越差。行业陷入价格战，几乎整个产业链都不赚钱。

行业领袖迪雅此时想到了转型。从2015年开始，迪雅开始尝试从“草根”走向“高端”。2015年下半年，迪雅中高端车型同比增长80%。2016年，迪雅高端车型销量同比增长63%。同年，迪雅上市，继续巩固高端形象。

2014年之所以成为电动车的转折点，还有一个原因就是今年成立了新品牌小牛。小牛之所以备受关注，是因为有才华的年轻人，他在27岁时成为华为副总裁，被认为是任的接班人。在所有的电动自行车企业中，小牛也有新一代企业的新味道:像电动车市场上的特斯拉一样，小牛希望用新技术、新理念对传统电动品牌发起冲击。初出茅庐的小牛被注入了更新鲜的商业色彩，如速度。2018年10月，小牛成立四年，冲进美国股市。

经过20年的发展，虽然新老玩家陆续登场，但电动自行车市场仍处于增量红利期，成为行业在二级市场不断被认可的重要支撑因素。

增量部分来自“新国标”下的换车潮。2018年5月15日，《电动自行车安全技术规范》发布，2019年4月15日正式实施。据估计，中国两轮电动车有3亿多辆。根据新国标的技术规范，约70%不符合新国标的要求。理论上需要更换2.1亿辆。

增长的另一部分来自海外市场。其中，亚太地区是电动自行车市场中绝对重要的城镇。根据EBWR和Statista披露的历史数据，亚太地区占据电动自行车市场94.39%的市场份额。因此，亚太地区也成为电动汽车品牌的主要目标市场。小牛在最新的财务报告中表示，他们计划在今年第四季度为印度尼西亚推出新的Gova产品。

此外，由于欧洲政府不断推广节能减排激励措施，欧洲市场也吸收了大量来自中国的进口电动自行车。

政策刺激的换车潮，海外市场大量空白人，以及今年疫情对私人出行方式的积极影响，共同催生了属于电动汽车的新蓝海。根据咨询公司Jost Sullivan的数据，2019年至2023年，中国电动两轮车市场的复合年增长率将提高至7.22%，市场规模将达到1089.9亿元。

水比鱼大，杀的更激烈。

新旧对抗

一个有趣的现象是，从2014年开始，四轮车和两轮车之间出现了新的和旧的匹配。

小牛是属于双轮赛道的“造车新生力量”。其发展过程与威来颇为相似:他们成立于同一时期，2018年左右登陆美国股市。在定位上，威来和小牛在成立之初就专注于高端市场，这使他们区别于比亚迪、迪雅、艾玛等传统品牌。

小牛的另一个主要特点是，它的所有产品都使用锂电池，而不是电力市场上流行的铅酸电池。新国标落地后，重量更轻、续航能力更强的锂电池成为市场主流选择。

然而，在电动自行车赛道上，新动力的故事并不那么受欢迎。

随着技术的逐渐成熟和大众消费观念的改变，强调高端、智能、时尚的新势力成为未来的代名词。资本市场逐渐投票支持新生力量。目前，特斯拉在四轮车领域的市值已经远远领先于所有传统汽车公司。威来今年股价也涨了十几倍，业绩相当抢眼，实现了正毛利的突破。

另一方面，在双轮轨道上，尽管二级市场环境有利，但小牛也实现了两倍以上的股价增长，但与威来等电动汽车公司的受欢迎程度相比，小牛受到的关注和认可要低得多。

从表现来看，小牛的表现并不尽如人意。11月23日，小牛发布了2020年第三季度财报。财报显示，小牛的各项指标都不理想，导致业绩发布后当天股价下跌近13%。

具体来说，小牛第三季度营收为8.94亿元，低于预期的9.84亿元。在规模上，迪雅和艾玛依然牢牢把握市场，打压小牛:迪雅今年上半年实现营收76亿元，而小牛只有8.7亿元；艾玛没有透露2020年的财务数据。作为参考，其2019年上半年营收为44.5亿元。

从营收和销量趋势图可以看出，疫情对犊牛销量的影响很大，第二、三季度犊牛恢复增长，但部分原因是海外市场仍笼罩在疫情阴影下，犊牛的增长并不像预期的那样。

另外，影响营收增速的核心原因是小牛的自行车均价一再下调，第三季度跌破4000元。通过高端市场建立品牌效应，然后利用廉价产品，是特斯拉和威来采取的发展战略。但小牛对这一策略的具体做法并不理想，对低价车型的日益依赖拖累了营收的增速，也在一定程度上缩小了小牛与其他电动车品牌的差距。

更让人担心的是小牛的盈利表现。今年以来，小牛的毛利率和净利率普遍低于去年。

盈利能力下降也与产品结构有关。驱动小牛销量增长的G0模式，售价更低，毛利率更低。该系列车型销售比例的提高，对小牛整体毛利率有负面影响。此外，净利率的下降需要归因于新模型研发期间产生的大量R&D费用。

在四轮赛道上，如果只看营收和销量，特斯拉远远落后于传统汽车公司，市场对其价值的判断更多的是基于对未来的信任。小牛之所以让市场失望，是因为他们第三季度的财报并没有表现出积极的增长趋势和想象力空。更重要的是，与四轮车的可扩展空房间相比，两轮车所能讲述的故事显得相当贫乏。

所以资本远不如传统车企的新生力量有利，却给依然被传统电动自行车公司打压的小腿们亮出了一张黄牌。

与小牛相比，迪雅和艾玛这两个传统电动车品牌，风光无限。

在资本市场上，迪雅今年以来一路上涨，股价涨幅超过6倍，总市值超过440亿港元，而小牛的市值仍在22亿美元左右徘徊。即将登陆a股市场的艾玛是销量仅次于迪雅的第二大电动车品牌，在资本市场的表现也值得期待。

在双轮车领域的新旧对抗中，以迪雅为首的传统品牌依然不可撼动。小牛和威来这两股新生力量，发展节奏相似，风格理念相似，但今年却朝着两个不同的方向前进。

这种现象是由四轮车和两轮车完全不同的玩法造成的。

无法到达高端的双轮轨道

虽然两者都属于电动旅行领域，但本质上两轮电动车和电动车行业还是有很大区别的。

首先是入门门槛。电动车被公认为吞噬黄金的怪兽。威来创始人李斌曾公开表示，没有200亿元就不要造车。肖鹏汽车的创始人何肖鹏曾感叹:“我以前觉得100亿太夸张了，看不到别人做车。现在我一跳进去，知道200亿不够。”

相比之下，两轮电动车企业的成本要小得多。小牛作为明星电动车企业，上市前经历了四轮融资，都在几千万美元的水平。与电动汽车的融资额相比，规模大幅缩小。最新财报显示，截至9月底，小牛持有的非流动资产仅为2.8亿元，轻资产的特点也决定了二轮电动车企业的入驻成本较低。

其次，技术上，两轮电动车制造壁垒低。

两轮电动车企业一直以来都是重营销轻研发的特点，他们的生产技术远没有汽车复杂，在上游供应链也没有形成某个品牌独有的护城河。不同品牌的汽车制造技术差距不大。小牛采用的新潮造型、电动车APP、智能感应等创新功能也非常容易被模仿和复制。

门槛低，壁垒小，是电动车行业市场一直比较混乱，参与者多，质量参差不齐的原因。随着新国标的出台，电动汽车的技术标准有所提高，一批劣质品牌厂商得到一定程度的淘汰，但仍有一大批实力雄厚、资金雄厚的玩家可以轻松进入游戏。

小牛使用的锂电池，本来就是它独特的技术优势。但随着新国标的出台，宁德时代等头动力电池厂商纷纷切入第二轮市场，与迪雅等传统厂商联手，锂电池新兴品牌优势逐渐减弱。

再次，两轮车的产品特点和目标受众决定了其商业想象力的局限性空。局限不仅体现在车辆客户单价低，还体现在软件支付、车辆联网等新兴商业模式产生的价值低。这也意味着智能这种汽车的革命性技术对两轮车的价值有所折扣。

以上几点决定了小牛等新兴品牌在两轮电动车行业核心竞争力不足。迪雅和艾玛凭借传统品牌的优势、经销商网络和不逊色的产品能力，仍然在市场上牢牢占据领先地位。

然而，传统领袖迪雅和后起之秀小牛都面临着两轮电动车行业的一些共同问题。

第一，从低端到高端很难突破。高端是近年来电动汽车龙头企业的共同口号，但从特立独行者的实践中可以发现，即使品牌下大力气打造高端、年轻、时尚的标签，消费者对其低价G0系列的热情更大。

从消费者的角度来看，下沉市场仍然是消费电动车的主要市场，包括共享电动车品牌，以区县和三四线城市为主战场。在一二线城市，电动车还是没有大的突破。局限于低端市场，一定程度上削弱了电动车行业的市场价值和想象力空。

其次，电动车行业的毛利率和净利率普遍较低。作为龙头企业，迪雅2020年上半年的毛利率和净利润分别为18.2%和5.1%。

导致盈利能力弱的主要原因是制造成本和营销费用。因为不同品牌的产品没有太大的差异壁垒，所以品牌在营销上投入了大量的资金来建立品牌意识和吸引消费者。2009年，艾玛高价签下周杰伦代言，迪雅去年签下《速度与激情》的主演范·迪塞尔。

两轮电动车行业疯狂成长了很多年，现在还有很多慢性病需要解决，也意味着机遇。

在1000亿蓝海的诱惑下，更多的玩家加入了这场新老竞争，这也为两轮电动车的商业模式带来了更多新的可能性。

分享:敌还是友？

两轮电动车市场有很多新的变数。

自行车共享企业进入摩托车领域，重新调整两轮电动车的供需关系。

一方面，共享摩托车作为需求方，影响着两轮电动车的整个市场格局。今年以来，自行车共享三大品牌，即你好、绿橙和美团，增加了摩托车的份额。对于大量的C端消费者来说，共享摩托车的普及会降低他们购买电动车的意愿。

这使得一些电动车品牌的主要销售客户从C端转移到B端。今年4月，据36氪新闻报道，美团下了100多万辆共享摩托车的订单，合作厂商包括富士达和Sunra。与此同时，美团还独家收购了富士达的一款Q8车型。

根据公开数据，2019年Sunra卖出了170万辆，美团的订单对它来说无疑是件大事。但同时也要警惕，自行车共享的企业订单是不可持续的，从长远来看，对整个行业未来发展的负面影响可能大于正面影响。

另一方面，自行车共享品牌似乎不愿意成为需求方。以Hello为例，它正在切入制造领域。11月27日，Hello Travel CEO李在论坛上透露，Hello Travel将切入国内两轮电动车业务，推出智能两轮“新品种”。预计第一代智能产品将于明年初上市。

Hello的进入无疑是对现有电动车品牌的巨大挑战。Hello透露，未来有可能“自建工厂”，其产品定位不同于行业普遍采用的高端定位，而是成为对广大用户性价比最高的产品。不管这款产品在卖家层面的表现如何，作为市场上主要的共享单车品牌之一，只要是自给自足，就相当于挖走了一个大蛋糕。

其次，更多像小牛这样的新兴品牌正在崛起。比如小米生态链企业九号电动车，在小米、红杉等资本的帮助下，于今年10月底成功登陆科技板块，目前是小牛的主要竞争对手。

除了欢迎新玩家，两轮电动车的商业模式还有更多新的可能性。特别是锂电池成为主流，头动力电池厂商切入后，两轮车行业开始在换电和快充上探索。

在两轮车的动力交换领域，出现了许多军事力量:

易马E今年9月完成了C轮融资。过去的投资者包括GGV ggv资本、云起资本和中美绿色基金；

中国塔推出格非换电，主要针对快递物流、餐饮、外卖行业，为低速电动车组提供智能换电服务；

成立于2017年的怡奇，得到了创新工场、美华创投、腾讯投资、威来资本等知名投资人的祝福；

去年6月，Hello Travel、宁德时报、蚂蚁金服联合投资10亿元成立合资公司，推出Hello电汇服务。

同时，两轮电动车快速充电领域也有新的发展。11月底，白城新能源与迪雅联合成立了新公司“知锂”，开创了全国锂动力两轮车快速充电网络+售后生态模式，并结合宁德时代提供技术解决方案。

可以观察到，国家队、互联网巨头、动力电池巨头在换电、快充等新兴模式下的存在感很强，也预示着这个领域的厮杀会特别激烈。

但短期来看，电力交换网和快速充电网的主要服务对象是外卖兄弟团和共享摩托车。应重新考虑为终端用户服务的电力交换网络的选址和定价。而且对于更广泛的C端用户来说，两轮电动车本身承担的行驶里程有限，对动力交换和快速充电的需求相对较低。C端两轮电动车市场的动力替代和快速充电布局需要长期发展。

目前市场非常重视两轮车的换电和快充，部分原因是四轮车的示范效应。随着造车新生力量的壮大，电动汽车领域的充电桩和电力交换网络赛道已经挤满了大量的玩家，这也促使一些企业在两轮电动汽车领域进行布局。正如上海汇腾新能源有限公司创始人陈豪在接受采访时所指出的，“两轮转向的商业逻辑可以说是电动汽车的动力转换模式在两轮场景下的应用和实践。”

2014年以来，两轮和四轮赛道的新生力量同时崛起，两个行业的发展也呈现出许多相似之处。但深入分析后不难发现，两轮车和四轮车的行业特点和底层逻辑相差甚远，也使得两个行业的新旧竞争呈现出不同的趋势。

在市场人气的影响下，两轮电动车赛道也赢得了资本的掌声。但在一场狂欢当中，更需要对两轮电动车的独特性保持清醒的认识，对行业从未解决的低端和微利保持谨慎。

随着分享的浪潮蔓延到电动自行车领域，在诸多变量的影响下，行业更大的变化已经在酝酿之中。