永安贵金属 券商的大投行棋局：落子大宗商品蓝海

7月烈日下，《在云端》是中信证券大宗商品业务线首席执行官兼执行总经理裴晓明的真实写照。在拨通电话的那一刻，他还代表山东日照中信琉球贸易有限公司与日照钢铁集团签订了第一份单一铁矿石基础贸易合同；下一刻，他飞到上海讨论贵金属和船舶租赁业务；谈判结束后，我赶回北京总部与相关企业就碳交易进行沟通。

“中信证券非常重视商品业务，可能是证券行业第一家建立一流商品部门的证券公司，在顶层设计上为我们的商品业务开辟了空的发展空间。”裴晓明告诉《中国证券报》，中国应该有大型国际投资银行，大宗商品业务是中信证券布局的关键。

据业内人士介绍，券商参与商品业务的主要方式是通过持有和参与期货公司进入商品市场；二是通过固定收益部门，参与商品期货的自营。除了这两种模式，中信证券还开辟了第三条路。

“中信证券除中信期货及其风险管理子公司外，还独立设立了商品一级部门，这无疑是券商直接参与商品业务的首创。券商的介入将扩大商品市场的容量，为处于迷茫期的弱势期货行业提供创新示范，有助于加快创新步伐。但期货公司也将面临券商交叉牌照的纵向冲击。未来可能会有很多期货公司退出舞台，成为券商的一个部门。”行业专家评论道。

布局:中信证券商品蓝图

2013年12月3日，中信证券商品业务线正式成立，成为中信证券大厦的一级部门。在国际大型投资银行纷纷剥离大宗商品业务的背景下，其成立具有特殊的意义。

“在成立之初，我们也在折磨自己:商品超级周期过去了，市场分裂了，一群老牌玩家摩根大通、DB、巴克莱、摩根士丹利等。已经退出了商品市场。我们还要开展商品业务吗？”裴晓明在回顾成立之初的考虑时说。

在深入分析了中国大宗商品的现状后，在看到BTG、麦格理、Mercuria、Rosneft等一批新玩家反向进入大宗商品市场后，极具战略眼光的中信证券高层领导做出了一个大胆的决定:中国要出国际玩家！

放眼世界，中国是各类大宗商品的最大消费国或生产国，其贸易几乎涵盖各类大宗商品。近年来，许多产品从农产品到工业品的进口量日益增加，对外国的依赖日益增加。虽然在经济增长下滑的背景下，商品贸易增量在下降，但存量依然稳定且巨大。同时，目前的市场体系不完善，企业对商品市场的认识和参与不足，其中有一个巨大的市场空金融为实体经济服务。

“商品关系到国计民生。我们对业务的定位是“金融服务实体”，以客户需求为导向，以金融创新特别是交易创新推动业务发展。未来商品业务的主要发展方向不是投资，而是服务。”裴晓明表示，在研究了国际投行的发展轨迹和国内相关经验后，部门的定位是衍生、电子交易、实物并重的业务发展战略，核心是服务企业和行业。

据《中国证券报》记者报道，目前，国泰君安证券、CICC、中银国际证券等证券公司都参与大宗商品业务，但主要是将其放在固定收益部门或销售交易部门，通过自营交易获利。在海外市场，投资银行的大部分交易收入也来自FICC，但目前这一收入正在萎缩。

根据弗里曼咨询的研究报告，高盛2013年来自FICC和股票交易的收入占其投资银行业务总收入的72%，低于2010年的82%。摩根士丹利占投资银行总收入的70%，远低于2003年的82%。然而，除去股票交易收入后，FICC在交易收入中所占的比重正在急剧下降。

“许多券商的大宗商品业务都在FICC旗下，但我们认为，从客户群体到交易对象和交易方法，大宗商品和债券都有很大不同。而且国际资本市场包括股票、债券、商品、外汇四大市场。从这个角度来看，商品不是某个业务类别的概念，而是一个市场的概念。所以我们在向领导汇报的时候，提出了一个方案，建议把商品业务建立成一个独立的平台，深入到商品产业链中去。”裴晓明说道。

从决策到定位再到执行，中信证券自上而下的效率令人惊叹。很快，商品业务线作为一级部门，在北京朝阳区中信证券大厦拥有独立办公室，迈出了券商直接进入商品市场的一步。

洛子:贵金属矿碳交易能源四大业务

部门成立半年来，裴晓明感受到了创业的艰难。“‘在云端飞行’和“空真的是我现在的情况。上半年，部门的主要任务是搭建平台和团队。我们的优势是金融服务，但我们对现货贸易不太了解。我们渴望精通金融和了解现货贸易的人才，但这种人才只是最稀缺的。半年来，我们先后从国际投行和行业内知名公司招聘精英人才，长征迈出了第一步。"

2014年7月23日，日照钢铁集团与永安资本和中信环球贸易有限公司在日照签署了首个单一铁矿石基价贸易合同，标志着铁矿石行业的一价定价模式受到挑战，基价定价模式将逐步取代其在行业中的地位。

中信环球贸易有限公司是中信证券的二级子公司，是经监管部门备案设立的实物业务平台。在第一笔交易中，日照钢铁与中信环球签署了5000吨铁矿石的基础贸易合同。基础贸易是国际大宗原材料市场上常见的贸易形式。基差定价的基本原则是采用“期货价格+基差”的方式对现货进行定价。也就是说，买卖双方签订买卖合同时，固定价格暂时不确定，但依据指定交易所的期货价格锁定基础，买方选择装船前某一时间的期货价格作为最终成交价格。

“基差交易的本质，最流行的解释是，在锁定商品供应的基础上，买方会在一定时间内独立对商品进行定价。铁矿石基础贸易合同的签署，意味着为使用期货工具的传统思维打开了一扇新的大门。”日照钢铁集团董事长杜双华表示。

今年以来，铁矿石价格持续下跌，一价贸易模式导致许多钢铁企业和贸易商高位收货，而基价可以使企业避免一些价格下跌的风险。

“中信环球是中信证券在上海自贸区筹备的商品交易平台，也是券商中的佼佼者，很多商品业务都是在这个平台上实现的。除了铁矿石的基础交易，我们还在上海清算所做掉期交易，在大商做期货交易，并计划参与现货交易所的交易，将这三种交易方式串联起来，形成现货和现场。衍生、异地衍生互通和互补概念。”裴晓明说。

除铁矿石等干散货业务外，中信证券还尝试开展贵金属、船舶及航运业务、碳交易等业务，并取得了初步成效。中国证券报记者了解到，在四大业务中，贵金属业务由于现货市场框架清晰而得以顺利开展。经过半年的准备，已经步入正轨，交易量和收益都在逐渐增加。

其次是船舶业务，主要体现在船舶租赁和船舶指数交易。“上海清算了所有人民币FFA指数交易，但由于市场相对较新，交易相对清淡。目前中国造船业经营惨淡，船东弃船时有发生；此外，这个行业多年来一直处于低谷，中国也是一个需求大、市场大的航运大国。我们假设这个行业应该有办法改善这种情况，所以我们参与了人民币FFA做市商。在交易过程中，我们发现金融服务仍然可以在这个市场上发挥作用。当时由于江苏某国内船厂船东现金流出问题，新船半成品。所以我们通过商业平台购买了新船，完成了后续建设工作，缓解了船厂的资金压力，为他们腾出了码头，然后转租给一家运输公司运营。这样也省去了运输公司买船的成本，只需要每年支付一定的租金就可以实现三方共赢。”

碳交易也是其业务重点之一。去年11月28日，北京碳排放交易市场正式开放，中信证券也参与了首单交易。“世界上一些参与碳交易的大型金融机构一般将碳交易业务与能源等商品交易捆绑在一起，因为一般来说，大型碳排放企业也是大型能源消费者。纳入碳交易体系后，在煤炭、石油、电力、天然气等能源商品需求持续的同时，碳资产管理和交易需求也会相应增加，碳资产管理、价格锁定、套期保值和风险对冲也会相应增加。裴晓明表示，未来将密切关注有色金属和能源市场。

变革:混业时代的大洗牌

“证券公司开展商品OTC业务，发展现代商品投资银行业务，可以创新服务实体经济，也将满足证券公司业务创新和寻找新利润增长点的需求。”一家券商的权威人士在最近由大商会和中国证券业协会举办的“证券公司创新服务实体经济”研讨会上表示。

事实上，除了中信证券，CICC等券商也关注商品场外市场的潜力。CICC高级官员表示，为了满足客户的需求，公司已经基本建立了全球衍生品渠道和平台，以满足这些客户的主要渠道需求。“目前，如果我们的机构客户想参与衍生品交易，我们至少可以实现4家国内交易所和几乎所有重要外汇交易所的交易。同时，我们为海外客户做了很多OTC服务，现在想扩展到国内。中信证券在这方面走在行业前列，有很多经验值得借鉴。”

“券商参与商品业务，有利于拓展商品期货的容量，价格发现功能更加完善，风险管理工具的应用模式也越来越多样化，尤其是以场内期货为标的的场内期货和场外工具。期货公司也面临券商交叉牌照的冲击，行业也面临洗牌。未来，期货公司的并购会越来越严重，甚至演变成券商的一个部门。”宝成期货金融研究所副所长程说。

但目前期货公司与券商的合作关系大于竞争，业务重叠的期货风险管理子公司似乎并不排斥中信证券直接试水商品业务。

新湖期货风险管理子公司上海新湖锐锋金融服务有限公司董事长李北新指出，金融机构有动力参与各种衍生品市场，而中国仍是制造业大国。在经济低迷时期，实体确实有必要用金融工具管理风险，市场有大蛋糕，也有很多创新空。然而，期货公司及其风险管理子公司仍处于探索和困惑的创新时期。拥有资金实力、资源实力、平台优势的证券公司，可以为期货子公司创新树立榜样，加速期货创新，无疑对期货行业有利。当然，这也会给期货行业带来压力，促使我们加快转型升级的步伐。