服装辅料市场 服装辅料行业

行业专题研究报告行业专题研究报告2008 年 06 月 19 日 服装辅料行业 分享需求档次逐渐提高带来的行业成长分享需求档次逐渐提高带来的行业成长刘伟军 纺织服装行业 研究员电话：020647eMail： lwj5@服装辅料需求：档次与可接受价格逐渐提高服装品牌逐渐兴起、服装出口企业逐渐向 ODM/OBM 经营模式转变，服装辅料需求档次敏感度提高、价格敏感度降低，中高档服装辅料需求逐渐释放。国内服装辅料企业：凭借成本优势逐渐缩短与国际服装辅料企业差距国际服装辅料企业在高档产品领域具备绝对优势，但庞大的企业规模、全球化的营销网络及维持技术优势所需的研发投入均非常高昂，导致其向中档产品市场拓展能力有限。国内服装辅料行业中小企业居多、产品档次普遍较低，但成本与本土化优势明显。服装辅料需求档次与可接受价格逐渐提高，国内服装辅料企业可凭借中档产品领域的成本优势，逐渐提高企业规模、研发能力及营销网络，缩短与国际服装辅料企业的差距。企业投资价值判断：规模、研发、营销良性循环具备规模、研发、营销良性循环特征的国内服装辅料企业，有望成为此过程中佼佼者。伟星股份研发储备丰富，凭借优质客户资源与一站式策略，同客户产品设计联系紧密，有望高速成长。预计 2008 年公司 EPS 为 1.02 元，按 30 倍 PE 计算，合理价值 30.6 元，给予买入评级。浔兴股份在不考虑并购的情况下，产品档次提升与优质客户开拓是渐进过程，业绩增速有望逐步提升。预计 2008年公司 EPS 为 0.50 元，按 30 倍 PE 计算，合理价值 15 元，给予买入评级。宜科科技衬布业务稳定增长；里布业务提速；贯穿汉麻产业链、难以模仿的资源与技术优势，开启广阔成长空间。预计 2009 年公司 EPS 为 0.61 元，按 25-30 倍 PE 计算，合理价值 15.25-18.3 元，给予买入评级，建议长期关注。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。行业专题研究报告行业专题研究报告PAGE PAGE 10PAGE PAGE 102008-06-19TOC o 1-2 h z u 一、行业需求特点 3 服装辅料档次:取决于品质与设计 3 服装辅料需求档次与价格敏感度：取决于服装企业经营模式 3 工业品属性显著：优质客户是分享行业成长最佳选择 4 二、行业需求：档次与可接受价格逐渐提高 4 服装国内市场：服装品牌方兴未艾 4 服装出口市场：向 ODM/OBM 模式发展成为大势所趋 5 服装辅料需求档次与可接受价格逐渐提高 6 三、行业供给：凭借成本优势逐渐缩短同国际企业差距 7 国内企业：市场集中度低、产品档次低、成本优势明显 7 国际企业：实力雄厚，高档产品领域拥有绝对优势 7 凭借成本优势逐渐缩短同国际企业差距 8 四、企业投资价值判断：规模、研发、营销良性循环 8 五、公司推荐 9一、行业需求特点服装辅料档次:取决于品质与设计服装辅料指服装生产过程中除面料以外的其它材料。服装辅料按功能和应用部位划分包括：服装里料、服装絮料、服装衬料、服装垫料、线带类材料、紧扣材料和商标。服装辅料按原料划分包括：纺织类服装辅料、化工类服装辅料、五金印刷类服装辅料。图1：服装产业链消 费 者数据来源：广发证券发展研究中心服装辅料的主要性能为服用性能与装饰性能。服用性能指穿着使用后能否保持优良的外观形态，服装缝纫制作过程是否容易，服装对人体可否保持舒适感。装饰性能指通过恰当的服装辅料选择与搭配，体现流行趋势或服装设计师设计理念。基于服装辅料的主要性能，评判服装辅料档次主要标准为：1、优良的产品品质。2、产品设计充分体现流行趋势或服装设计师理念。服装辅料需求档次与价格敏感度：取决于服装企业经营模式档次敏感度价格敏感度图2：服装企业服装辅料价格敏感度 图3：服装企业服装辅料档次敏感度档次敏感度价格敏感度OEM ODM 成衣 高级成衣 高级时装OEM ODM 成衣 高级成衣 高级时装数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心通常情况下：OEM经营模式的服装企业利润来主要自于生产加工环节，产品档次与利润率低；OBM经营模式的服装企业利润来自于流通环节，产品档次与利润率高；在OBM经营模式中：相对于工业化生产的成衣品牌，高级时装品牌能更好展现消费者身份与品味，产品档次与利润率最高。按照服装行业惯例，低档服装必然采用低档面料及辅料，高档服装通常采用高档面料及辅料。相对于OEM经营模式，OBM经营模式对服装辅料价格敏感度低、档次敏感度高，OBM经营模式中高级时装品牌对服装辅料价格敏感度最低、档次敏感度最高。工业品属性显著：优质客户是分享行业成长最佳选择服装辅料企业的主要客户是服装生产企业，截至2008年2月我国服装企业累计数量为14,484家，客户集中度较高。直接面对企业及客户集中度高使服装辅料具备工业品属性。近年来受时尚流行周期逐渐缩短，服装企业逐渐倾向小批量、短周期生产的影响，服装辅料在符合流行趋势的基础上逐渐倾向于小批量、多品种、快交货，导致服装辅料具备部分消费品属性，但直接面对企业及客户集中度较高造成服装辅料的工业品属性仍占主导地位。参照工业品销售的特点及服装行业竞争充分的实际，优质服装辅料客户通常为竞争优势明显的品牌服装企业或产品档次较高的服装企业。此类企业未来成长相对明确，订单数量可观且相对稳定，是服装辅料企业分享行业成长的最佳选择。二、行业需求：档次与可接受价格逐渐提高服装国内市场：服装品牌方兴未艾服装品牌兴起迹象已经显现。限额以上服装类批发零售总额增速持续高于社会消费品零售总额增速，但服装类CPI与服装类PPI、总体CPI长期背离，其主要原因是服装企业间竞争激烈、产品同质化严重，价格是企业间竞争的常用手段。重点大型零售企业服装类产品销售额增速与限额以上服装类批发零售总额增速基本相当，但重点大型零售企业服装类产品销售额增速高于销售数量增速。鉴于国内大型百货仍是国内中高档服装品牌产品的主要销售渠道及涌入中国国际知名服装品牌不俗的表现，说明品牌的价值正逐步为消费者与市场所认可。服装品牌非短期内可造就。1、品牌自身发展规律。品牌创立初期不具备影响力，成长主要依靠渠道驱动。品牌成长期影响力逐渐提升，渠道驱动与品牌影响力相辅相成。相关消费者调查显示，53.3%的消费者比较倾向于国外的服装品牌，而倾向于国内品牌的仅占16.7%。较低品牌影响力充分说明了，目前国内品牌的影响力仍有限。2、品牌供需基础。根据国家“十一五”发展规划，2010年全国城镇与农村人均收入将分别达到13390元、4150元。随着城镇与农村人均收入稳步增长，服装品牌消费的基础将更加坚实，但考虑到我国贫富相差悬殊的现实，占人口比例极少高收入人群将最先具备品牌消费能力。发达国家品牌消费需求来自占人口绝大部分的中产阶级，我国绝大部分消费者尚不完全具备品牌消费能力，品牌消费市场相对有限。3、历史经验。以日本为例，上世纪60-70年代日本经济高速发展，服装消费开始兴起，消费者青睐欧美流行趋势，服装企业的主要策略是跟随与模仿欧美流行趋势，利用“便利店”等新渠道模式分享行业成长。随着消费高速增长，消费者需求更加多样化，服装企业采用细分市场，时装专卖店大规模兴起。80年代在细分市场的基础上逐渐孕育出世界知名的设计师与品牌。考虑到我国服装企业的主要竞争方式为价格，品牌的基础市场细分尚未大规模开始。图4：CPI总指数、服装类CPI与PPI指数数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图5：社会消费品与服装零售增速 单位：% 图6：大型零售企业服装销售额、销售量增速单位：%35 3530 3025 2520 2015 1510 10Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07社会消费品零售总额限额以上服装企业销售总额Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07限额以上服装类批发、零售总额重点大型零售企业服装销售额重点大型零售企业服装销售量数据来源：Wind、国家统计局、中华全国商业信息中心、广发证券发展研究中心服装出口市场：向ODM/OBM模式发展成为大势所趋我国服装出口多采用OEM生产模式，产品档次普遍较低、企业间竞争激烈，“压价跑量”是企业普遍采取的竞争策略，由此造成企业利润率偏低，对市场与成本的波动非常敏感。在人民币升值、劳动力成本上升及原料成本的大幅上涨的影响下，服装出口金额增速持续下降。改变企业经营模式、提高产品档次、摆脱价格竞争的恶性循环，向ODM/OBM模式发展成为大势所趋。图7：服装出口增速 单位：%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心服装辅料需求档次与可接受价格逐渐提高服装品牌兴起、服装出口企业向ODM/OBM经营模式转变，服装辅料需求档次敏感度提高、服装辅料需求价格敏感度降低，中高档服装辅料需求将被释放。考虑到服装品牌并非短期可造就及服装出口企业向ODM/OBM经营模式发展不可能在短期内完成，各服装企业使用服装辅料的档次将逐渐提高，即服装辅料需求档次与可接受价格逐渐提高。图8：中高档服装辅料行业增速简要推估 单位：%
Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07重点大型零售企业服装销售额一般贸易方式出口服装增速服装行业销售收入增速数据来源：Webtextiles、Wind、广发证券发展研究中心鉴于相关统计数据缺乏，通过近似替代的方式简要推估中高档服装辅料的需求增速：1、中高档服装辅料需求增速应高于服装辅料整体需求增速，介于国内服装品牌中高档辅料需求增速、出口服装企业中高档辅料需求增速之间。2、服装行业销售额增速近似代替服装辅料整体需求增速。3、重点大型零售企业服装类销售额增速近似代替国内服装品牌对中高档服装辅料的需求增速。3、服装出口贸易方式中产品档次较高的一般贸易方式出口增速近似代替出口服装企业对中高档服装辅料需求。预计中高档服装辅料需求增速保持在20%左右。三、行业供给：凭借成本优势逐渐缩短同国际企业差距国内企业：市场集中度低、产品档次低、成本优势明显图9：服装企业选择国内面辅料原因 单位:：%合作多年，了解需求更容易沟通合作产品更适合中国市场反应速度更快0 10 20 30 40 50 60数据来源：《中国制衣》、广发证券发展研究中心国内中小型服装辅料企业占绝大多数，此类企业以生产低档产品为主、质量稳定性差，企业间恶性竞争严重，导致服装辅料市场集中度低、产品档次普遍较低。国内企业在成本及本土化方面优势明显，《中国制衣》调查数据显示：价格优势是服装企业选择国内面辅料的主要原因，另外对本土市场的了解也是国内面辅料企业的主要优势。国际企业：实力雄厚，高档产品领域拥有绝对优势图10：服装企业选择进口面辅料原因 单位:：%品质有保证更代表流行趋势服装更到位交货更及时反应速度够快0 10 20 30 40 50 60数据来源：《中国制衣》、广发证券发展研究中心国际服装辅料企业在规模、研发及营销方面实力雄厚，仅专注利润丰厚的高档产品并占据绝对优势。《中国制衣》调查数据显示：品质有保证与设计更能代表流行趋势是服装企业选择进口面辅料的主要原因。以世界拉链龙头YKK公司为例，其拉链产品年产值约160亿元人民币，在全球40 多个国家和地区设有90多个工厂及销售机构，在上海、大连和深圳设有生产企业，在国内多个城市设有销售机构，产品占据世界拉链行业高档市场约80%份额。凭借成本优势逐渐缩短同国际企业差距国际服装辅料企业凭借规模、研发及营销雄厚实力，在高档产品领域具备绝对优势。庞大的企业规模、全球化的营销网络及维持技术优势所需的研发投入均非常高昂，导致国际服装辅料企业产品只能局限于高利润率的高档产品，向中档产品市场领域拓展能力有限。国内服装辅料行业以中小型企业居多、产品档次普遍较低，具备国际服装辅料企业无法比拟的成本与本土化优势。国内服装辅料企业在低档产品领域的利润空间受原材料料及人力成本上涨影响大幅压缩，但在中档产品领域仍具备比较成本优势。在服装辅料需求档次与可接受价格逐渐提高，国内服装辅料企业可凭借比较成本优势，逐渐提高企业规模、研发能力及营销网络，逐渐缩短与国际服装辅料企业的差距，分享行业成长。四、企业投资价值判断：规模、研发、营销良性循环图11：具备投资价值服装辅料企业特征规抗风险能力强资金设备优势收购合作机会模抗风险能力强资金设备优势收购合作机会产品档次提升盈利能力强充分分享行业成长具备规模、研发、营销良性循环特征的国内服装辅料企业，有望成为逐渐缩短与国际服装辅料企业差距过程中佼佼者。1、规模：原材料及人工成本上升，具备规模优势的企业更容易消化成本上升带来的不利影响，抗风险能力明显强于中小型企业。企业的规模优势同时意味着资金优势，可以在设备、研发及营销网络可以进行高水平投入，提升研发水平。2、规模→研发：高水平的设备与研发投入，产品不断推陈出新、档次不断提高，产品议价能力及盈利能力增强，有效避免同质化恶性竞争。3、规模→研发→营销：服装辅料工业品属性明显，优质服装辅料客户通常为竞争优势明显的品牌服装企业或产品档次较高的服装企业。此类客户通常对产品档次的敏感度更高，倾向选择信誉良好、研发水平较高的供应商。规模优势与研发优势进而转化为营销优势，使企业充分分享行业成长。4、规模→研发→营销→规模：在充分分享行业成长的基础上，企业可通过内生性成长或外延式增长继续扩大企业规模，推动研发与营销的提升，逐步缩小与国际服装辅料企业的差距。五、公司推荐表1：公司推荐纽扣龙头，国“研制一代、储备优质客户资 研发储备丰富，借优08年EPS内中高档纽 一代、开发一代”，源与“全方 质客户资源、一站式1.02元，合理价值30.6元，望高速成长。拉链龙头，销品质与设计并重，重点布局与 在不考虑并购的情08年EPS售收入遥遥 保持品质优势，开重点开拓品 况下，产品档次提升0.50元，合理领先同行业 始重视设计，全面与优质客户开拓是价值15元，买上市公司。提升产品档次。渐进过程，业绩增速有望逐步提升。衬里龙头，“牦牛”衬布国内同行业占有率第一。衬布稳定增长；里布09年EPS国际最大衬布供应商霞日大中华区排他性合作。短期提速，长期与国0.61元，合理国际顶级里布供应商旭化成中国区排他性合作。 汉麻项目：纺织服装新材料意义深远，具备贯穿产内服装品牌同步；贯穿汉麻产业链、难以价值15.25-18.3 元， 买业链、难以模仿的技术与资源优势。模仿的技术与资源入，长期关注。优势，开启广阔成长数据来源：广发证券发展研究中心相关研究报告伟星股份：拉链龙头专注做强、做大主业，增速逐步提升2008-06-16宜科科技：衬里龙头拓展纺织服装新材料，意义深远2008-06-19广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱510075 gfyf@ 020390200120本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断， 可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。

“原创力文档”前称为“文档投稿赚钱网”，本站为“文档C2C交易模式”，即用户上传的文档直接卖给用户，本站只是中间服务平台，本站所有文档下载所得的收益归上传人所有【成交的100%】。原创力文档是网络服务平台方，若您的权利被侵害，侵权客服QQ：3005833200 电话：19940600175 欢迎举报，上传者QQ群:784321556