白银市场行情 2018年贵金属市场行情展望：黄金，白银

本文来自新湖期货

引导阅读

本文整理了贵金属集团4月13日在新湖期货举办的第四届商品产业论坛上的发言。

白银产业链供需现状分析

很高兴来到新湖与大家分享。今天上午的报道收获了不少好处，马总对未来的期货市场充满期待。我的研究方向和刚才姜总经理的不同。我们主要研究产业链研究。他讲得很宏观，我就讲得很微观。2001年进入安泰科。我很荣幸从2000年开始跟随大牛市。现在给大家分享一下大牛市以来的市场情况。

2000年至2012年的大牛市是由中国的发展和实际需求驱动的，而另一个需求是金融需求。2003年，格林斯潘放松了金融监管，为投资银行进入大宗商品市场打开了大门。2003年下半年以来的10年大宗商品有色金属超级牛市，是实际需求和金融需求叠加的结果。2003年底和2004年初，关于国际市场大宗商品的问卷调查询问机构是否对大宗市场感兴趣，如果感兴趣，占多大比例，从2004年到2006年逐渐增加。根据巴克莱对期货基金的统计，2003年下半年进入大宗商品市场的资金不足200亿美元。2005年下半年，这一数字超过了500亿美元，这是前所未有的增长。

2006年，调查发生了变化，问题变成了策略是什么。在过去，策略只是做得更多，但在2006年之后，调查将出来做得更多或做得更多空。2003年至2006年，金属价格单边上涨，2006年后金属价格波动大幅上升。2008年QE金融危机导致商品市场出现纯粹的投机资金，这加剧了金属的金融属性，增加了其波动性。从10年到14年，人民币单边升值带来了新的商品套利业务，商品成为人民币与美元跨境资本的载体。

2011年后中国经济增长开始放缓，12年后大幅下滑，充分削弱了实际需求的增量。金融监管体制改革始于2008年。奥巴马在2010年7月签署法案，巴塞尔协议三在11月签署，2013年12月沃尔克定律标志着美国金融业面临严格监管。随着美国对制造业需求的回归，美国的操纵导致了大批量的操纵，使得消费者为此付出溢价成本。1912年，HKEx收购lme宣布改变游戏规则，成为市场的转折点。12年后，美国投资银行大幅削减大宗业务，最终让大多数投资银行剩下贵金属业务。因此，金融需求带来的价格变化从此销声匿迹。12-13年，美国从宽松走向紧缩，宣告大牛市结束。14、15年，美联储推出QE，美元大幅走强。中国需求下降，大宗商品价格大幅下跌。经过16年的周期性经济复苏，加上中国产能从12年减少，15年经济工作会议提出的区域产能和16年底的环保政策，工业金属价格出现逆转。对于贵金属来说，价格仍处于底部。

来和大家分享一下白银产业链。国内和国际产量不同，独立银矿占国际产量的1/3，而国内产量不同，主要来源于铜、铅、锌，与国内铜、铅、锌生产企业的原生铜、铅、锌生产密切相关。17年，国内原生铜增长5%，原生铅下降23%，原生锌下降2%。今年一季度原生铜增长了10%左右，今年矿上的货源不错，所以企业没有做太多的维护。对于铅来说，环保压力大，维护压力大，供应材料同比下降明显。10家大型企业原锌产量与去年持平，情况较好。白银产量占铅的58%，通过原材料估算，国内白银产量对进口材料的依存度为43%。国内十大企业中有两家16年生产了几千吨，今年也有两家，但是十大企业总产量不到总量的1/3，集中度低。

消费在14年达到顶峰，主要是因为价格下降和现货珠宝带来的增长。跌了15年，前两个案例都是受了价格下跌带来的情绪影响。16年工业消费带来恢复性增长，17年工业拉动增长，同比增长6%。去年，它达到了6500多吨的历史峰值。

去年，光伏超过触点成为白银消费的第一大部分，使用了2020吨白银。去年，新的国内装机容量和新的国际装机容量带来了这一需求。

去年80GW电池总消耗量增长30%，国产化率大幅提升。十四年前，国内厂商对光伏产业的增长没有反应。当时我们用的银粉主要是从国外进口的。16年来，国内银粉市场化程度的提高，导致光伏行业国内白银的消耗，17年国产化率达到35%。今年第一季度，根据银粉统计，增长了10%左右。硝酸银订单很好，主要是银粉。

联系人的下游应用领域非常广泛。随着人们生活水平的提高，装饰材料更好地选择品牌产品，包括银基合金，工业生产中电气控制的消耗增加。现在，我们想转移配电网的功耗。去年，用于接触的银达到了顶峰。

电子信息产业技术更新快，新产品应用快。去年增长最大的是led，触摸屏国产化率增长30-40%，汽车50%，led更少。去年5G加了10吨银浆。按照我们5g的发展规划，2020年50吨的膏体并不是很大。今年，市场如此之大，电热膜在北方非常受欢迎。因为对雾霾的担心，对煤电的应用还是有顾虑的，可以缓解这些顾虑。南方比较方便家庭使用。

首件首饰跌幅降至8%，总量约800吨，三年最多1500吨。141516年是两位数下降，17年下降，市场情绪稳定，达到珠宝行业底部。

从银币的角度来看，由于对人民币贬值的担忧下降，对这一块的需求和对避风港的需求都有所下降。

前一年的严格控制使得含铅焊料的数量大幅下降。环氧乙烷主要与回收企业有关。当人们关注回收企业时，催化网络回收的量会更明显。

国内白银供需不匹配。国家统计局的产出有明显的重复统计。不要贸然计算供需平衡。

国内银行和企业的投资情况在下降，但投资结构在改善，收益在提高。

受前期库存下降的推动，今年第一季度下降了2000多吨，其他社团库存下降了300多吨。去年上海黄金交易所的交割量大幅增加，今年交割量也增加了十倍，上海黄金交易所出现大量资金延期交割。

总而言之，去年国际市场出现了供过于求的逆转。主要生产国是墨西哥和秘鲁，独立的大银矿在墨西哥。前三季度主要生产企业现金成本增长9%。主要消费国家是中国和美国，印度有集中的供应和消费，珠宝是最主要的消费情况。

一季度国内库存减少，一季度国际库存增加。至于今年白银价格的压力，投机情绪空，18年来，仍保持供大于求，顺差较去年有所下降。19年转为供不应求，国内市场产量仍保持增长。光伏产业将继续保持良好的增长趋势。由于终端市场的容量，电气行业和钎焊材料可以保持对银的需求基础。电子行业有新技术、新产品带来的新需求，以及由此产生的替代和单个数量的下降。装饰产品，目前处于低位。未来，在设计和营销的推动下，消费者情绪有望逐步改善。

白银价格17年保持在底部，18年保持在底部。从月线来看，15年有效突破底部后会有走势。今年的压力主要来自加息和避险。看大方向，风险厌恶是强是弱，终端基准余额破不破是关键。

从中美贸易争端对白银的影响来看，很明显，华为预计未来三个月电子信息方面的出口订单将会下降。随着银浆需求下降，硝酸银下降，但需要时间向上游输送。其他接触合金没有影响。从催化剂的角度来看，当国内出口关税增加25%时，可能会向上传导到最终产品。

全球紧缩周期下的黄金市场前景——姜舒

在展望2018年之前，我们不妨看看2016年底的2017年金价前景，哪些预期达到了，哪些在16年底没有达到。

如果每年年底对第二年金价的预测完全符合主流预期，那么有效市场假说在正常情况下应该是成立的。

然后，我们看到2016年底的主流市场预期是，2017年美国加息将加速，美元可能大幅上涨，而金价将继续下跌。

第二，2016年底，特朗普还没有公布税制改革政策。当时，黄金价格在特朗普当选当天大幅上涨。在特朗普关于其当选的公正演讲后，黄金价格大幅下跌。当时普遍认为，特朗普的政策主要针对基础设施政策，可能刺激美元走强，从而对金价构成压力。

2016年底，黑天鹅安排表主要集中在欧洲选举(1917年上半年法国选举，2017年下半年德国选举)，可能演变成类似英国退出欧盟的黑天鹅事件，从而刺激金价上涨。

这是2016年底的情况。接下来我们来看看17年来金价走势的实际驱动力。首先，正如实际预期的那样，美元确实提高了利率。17年三次加息，9月开始缩表？？当时主流预计大家对特朗普政府持乐观态度。16年末，大家没想到的是17年后欧元区退出量化宽松的预期，使得美元走弱，黄金价格适度上涨。同样，欧洲大选也没有成为新的黑天鹅事件。相反，朝鲜半岛的紧张局势已经成为刺激当地金价上涨的热点。还有2017年6月法国大选，极右势力未能上台，金价下跌。

我们想提醒大家，我们现在期待的是预测2017年底的金价，不一定是2018年底会发生什么。我们可以留下更多的预测和思考空间。

2017年底2018年金价前景大致为三点。

第一，2018年美元加息步伐将继续保持相对密集的趋势，但美元加息对美元的刺激作用正在减弱，从而对金价的影响也越来越弱。

第二，特朗普的税制改革对美国经济的影响大不相同，或者可能成为美国经济和货币政策的风险点。

第三，随着欧元区和英国经济的改善和通货膨胀的上升，他们的货币政策出现紧缩的迹象，这可能会削弱美元，提高黄金价格。

此时，对今年金价的预期在去年底。

我们来看看2016-2017年的金价回顾。这是美元黄金价格的整体走势，蓝色美元指数和黄色线表示国际黄金价格。在大多数点上，黄金和美元的反向关系是成立的。我们可以看到，2016年上半年美元指数持续下跌，包括英国退出欧盟元和黄金价格同步上涨，基本决定了2016年上半年黄金价格的上涨趋势。美元加息、特朗普当选等不确定因素消失后，美元指数上涨，金价下跌。

2017年，美元指数整体下跌。随着去年美元指数的反弹，黄金价格下跌，从而维持了这种相关性的逻辑。如果没有相关数据支持，不能作为预测判断的依据。

我们将美国债务的实际收益率作为第二个主流指标。美元指数与美国国债实际收益率的相关性也很明显。美国债务和美元的实际收益率经常放在一起。这两个变量是相反的关系。他们是市场预期的体现，同样同源。比如通胀预期对他们的影响是一样的。在某些情况下，美国债券的收益率也会下降。当市场有较强的全球预期时，美国国债收益率上升，而黄金价格上升，相关性减弱。由于美国国债主要考虑美国经济的增长和通货膨胀水平，所以自20世纪80年代以来，美国国债的整体收益率呈下降趋势。2016-2017年金价回顾:美国债券收益率不尽如人意。

人民币汇率的影响也越来越大。一方面，人民币汇率发生了较大变化，另一方面，国际金价本身的波动有所减小，人民币的波动幅度相对增大。对于0708，人民币汇率16年的波动幅度不大，但对金价的影响很大。比如16年国际增长率为9%，国内增长率为18%，有人民币汇率对的效应。

17年，国际增长率10%，国内增长率2.5%。人民币黄金价格具有抗涨抗跌的作用。同样，当美元指数大幅上涨时，国际金价大幅下跌。

全球紧缩周期有一定的基础:经济复苏。看数据很重要。从数据来看，美国劳动力市场没有下降趋势。将美国的失业率与美国首次申请失业救济的人数进行比较，美国经济进入了新的衰退周期。不考虑大家对政策和股市的不确定性，不考虑大家的仓位方向，从数据上看，失业救济金的数量下降了，这个周期是有效的。

第二，全球紧缩周期的基础:通胀反弹。从量化开始，由于美元的下跌以及随之而来的油价下跌，14年来再次下跌。在美国和欧洲，全球通货膨胀已经下降。油价再次上涨后，我们可以看到全球通胀已经反弹。

收紧周期的两种可能性:

悲观主义者预计复苏将被中断，并出现另一场或更激烈的竞争(黄金取决于全球经济的货币节奏竞争)。一是全球复苏将继续。现在大家都认为房地产已经回到了次贷危机前的水平，更多人关注的是美国股市。如果我们把美国的失业率和美国的标准普尔500指数作图，我们可以看到，美股往往是随着美国经济的恶化而下跌的。从2014年起，美国失业率下降时期的美国股市，自失业率下降时期以来就没有出现过下跌。我们还没有看到这样的迹象，所以美国的复苏并没有停止。

2018年上半年，在油价保持在60美元附近或以上的背景下，美元在3月和6月有了持续加息的基础。此时欧洲央行还在QE，所以上半年黄金整体走势承压。

2018年下半年，一旦美元小幅加息(市场预期加息4倍至3、2倍)或QE计划9月到期后欧洲央行逐步退出，美元走软将有利于金价。

从全球各国央行收紧货币政策的节奏竞争来看，2018年后黄金走势可能呈现出前低后高的格局。