600888 新疆众和（600888）公司深度报告：电极箔产能扩张稳固龙头优势，充电桩爆发增长利好行业需求，首次覆盖，给予“增持”评级。

联系人:许/石双双

“铝电子新材料产业链+电力成本”优势帮助公司成为行业龙头，新增产能投入突破瓶颈优势，强化电极箔业务利润。公司利用自身技术和电力成本优势，逐步向高纯铝下游产品拓展，形成“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”的电子新材料产业链。在公司主营业务中，电子新材料占总利润的70%以上，其中电极箔利润贡献最高。该公司的利润随价格波动很大。电极箔价格每上涨1%，估计公司净利润增长2%以上。随着2019年1500万平方米/年电极箔新生产线的投产，公司突破了产能瓶颈，进一步提高了市场份额，巩固了行业领先地位。

电极箔供需旺盛，环保日趋严格，淘汰中小产能，有效提高行业集中度。行业需求方面，未来新能源汽车普及带来的充电桩需求将会增加。我们预计，到2020年，新充电桩的电极箔需求将达到909万平方米左右，占2017年全球电极箔总需求2.5亿平方米的3.64%；在传统领域，我们预计未来三年消费电子领域的需求将保持5%左右的增长率，通信领域的铝电容器将保持6%-8%的增长率，工业领域的铝电容器将保持5%以上的增长率；基于以上两个假设，我们预测未来三年中国铝电解电容器行业总需求将分别达到1.58亿平方米、1.67亿平方米和1.77亿平方米，增长率分别为5.1%、5.9%和6.2%，保持稳定并不断提高。供给方面，行业景气的恢复促使企业积极投入生产。我们保守估计，今明两年国内电极箔总供应能力将增长30%左右，海外企业供应将保持5%的增长速度。在供需两旺的背景下，我们相信电极箔的长期价格会逐渐企稳；环境保护政策的收紧将增加企业的环境保护投资，提高成本，淘汰中小企业，这将有助于龙头企业增加市场份额。

公司推出限制性股权激励计划，有效提高管理层和核心技术人员的效率。公司积极加强对外投资，拓展铝基产品，保证业绩增长。2018年7月4日，公司首次以4.05元的价格向213人授予2820.84万股限制性股票。这个价格是7月4日5.62元市场价的72%，可见公司对自己公司业绩和股价的信心。此外，公司与富江机械和海洋科技合作，布局军事铸件和石墨烯合金领域，开拓高端铝加工市场，进一步提高其性能。

投资建议:电极箔数量的增加将带动公司业绩的增长，资产的延期收购将提供稳定的回报，首次被覆盖并被给予“增持”评级！我们预计公司2018年至2020年的净利润分别为2.38亿元、2.99亿元和3.42亿元；2017年收购的富江科技和海洋资产折算成32%的股权比例，2018-2020年上市公司净利润贡献分别为1856万元、2624万元和3360万元。以行业内同类公司东阳广科、江海股份有限公司的平均估值为参照，考虑到公司盈利对价格弹性敏感，使公司估值略高于行业平均水平，我们给公司2019年的PE为25倍，预计合理市值为74.8亿元。考虑到该公司增发12亿元后的潜在市值为60亿元，在空之间上涨近25%，首次覆盖，被给予“增持”评级。