计葵生 网贷天眼：挖掘机7千字深度解码陆金所

挖掘机说

上次写完艺心，很多朋友给我写信，提供了很多有趣的启示。有朋友建议我改名。仔细考虑了一下，觉得“挖掘机”这个名字不错。

本期就来说说最近这个热门平台，除了第三方评级机构引起了一些波澜。最近一次对21世纪的计葵生的采访其实相当精彩，这可能是外国人的原因，它缺乏一些一般首席执行官的态度和语言风格的“媒体修辞”。挖掘机看完有一种豁然开朗的感觉。每个人都在争论lufax姓什么。希望看完这篇关于挖掘机的拙文，能有所启发。Qingbao@p2peye.com，每个人都有想法。请继续发邮件联系。

2011年，行业还处于基层时代，行业格局还没有形成“民营”、“国有”、“银行”、“VC”四大派系。规模和体积都没有现在大，所有平台都是通过探索成长起来的。在此背景下，上海陆家嘴国际金融资产交易有限公司(以下简称“陆法克斯”)悄然成立。

与玉同生的“陆三金”，鲁法克斯属于谁？

Lufax曾在新版龙门镖局植入广告。剧中有一个“平安票号”，这个票号的主人叫“陆三金”。现实中，说lufax是和平的小众业主，并不为过。与竞争对手相比，lufax的投资收益没有优势(比如2013年只用了E贷产品，平均贷款期限超过34个月，收益报告不到10%)，目标期限很长，一般在18个月以上。但这些并没有阻止投资者趋之若鹜，而且根据美国某研究所的报告，lufax的交易规模已经位居全球前三，这与平安这个品牌有很大关系。

平安集团的背景是什么？一张图就够了。

图1平安集团金融业

平安集团已获得中国金融业信托、银行、保险、经纪、基金、期货、租赁等全部牌照。自2002年国务院批准中信集团、光大集团、平安集团进行综合金融控股集团试点以来，经过十几年的发展，除了上述的“三英”，目前只有疆域巨大的明日控股，可谓中国金融业的“四大宗师”。(4月8日，媒体报道安邦也聚集，黑马)

凭借父系平安集团强大的实力和良好的信用背书，lufax在当时众多P2P平台中脱颖而出，让挖掘机借龙门镖局之名，感叹“陆三金”。

平安派，“卢少东”

虽然lufax一直说是属于平安的，但是舆论曾经质疑平安在lufax的背景，媒体也曾经爆料存在“其他股东”投资lufax股票的消息。那么lufax和平安集团是什么关系呢？

图2平安集团主要公司信息表

根据收集到的信息，边肖编制了平安集团各大公司信息表(如图2所示)。通过这张表，边肖认为lufax不仅是平安的嫡系，也是平安商业版图的重要组成部分。传统金融业有一个金塔原则。投行位于金字塔的第一梯队，银行位于第二梯队，保险位于第三梯队。lufax属于平安集团第一梯队的投资部门行业。另外，采取平安集团的“牌照采集与管控”方式，当然会尽快布局互联网金融行业。假设以后发个互联网金融牌照，平安就是“八冠”。当然，挖掘机个人觉得互联网金融监管应该和牌照脱节了，革命在边缘，套利监管模式很难拉回。

陆法克斯与平安集团的业务关系可以猜测，陆法克斯是平安集团的嫡系，其股权结构基本承载了这种观点。

图lufax前期注册资本变动情况

平安创新资本和平安集团是什么关系？

陆法克斯由深圳平安创新资本投资有限公司(以下简称“创新资本”)和新疆童军股权投资有限责任合伙公司(以下简称“新疆童军”)共同出资组建。虽然2012年有增资，但股权份额没有变化。其中平安创新资本最大投资6000万元，占75%的股份，是lufax的绝对控制人。根据挖掘机查询的工商数据，创新资本是平安信托有限公司(以下简称“平安信托”)的全资子公司，投资40亿元人民币。平安信托和平安集团是什么关系？

虽然平安信托成立于1984年11月19日，但挖掘机只获得了其披露的两个增资节点的信息，如下图所示:

图4平安信托两次增资行为

图5平安信托工商信息

虽然尚未获得平安信托股东的确切出资信息，但挖掘机有理由推断，平安信托的实际控制人一定是中国平安保险(集团)有限公司，2008年10月，上海糖烟酒(集团)有限公司(国企)可以从侧面验证这一做法。

由于平安信托是由平安集团绝对控股，lufax也是平安通过创新资本的嫡系，可谓“卢少东”。

近日，媒体披露，平安对lufax失去控制。这个说法不严谨。财报显示，平安的投票权已降至49.9%，但实际上只是象征性地赋予了经营权。至于媒体之所以做这样的宣传，我觉得原因很简单，方便整合更多资源。

新疆和君平安是什么关系？

陆法克斯的另一个股东是新疆童军股权投资有限合伙企业(以下简称“新疆童军”)。它的背景是什么？这家公司不是平安集团的子公司。为什么能入股lufax？这得从新疆童军背后的大佬说起。

图6新疆童军股权投资有限合伙的股权演变

挖掘机从新疆童军公司的资料中发现，公司股东一直是平安集团的董事或高管。对比可以看出，2011年8月(lufax成立前)，只剩下石良勋(平安财险副总经理)和谢红(平安科技副总经理)作为合伙人。边肖猜测，平安很多子公司背后一定有新疆同王的影子，但之后几个合伙人可能对投资lufax的前景有分歧，三个合伙人退出公司，错过了分享lufax利益的机会。

林芝金生投票入股。背景是什么？

从lufax成立到2012年底，创新资本和新疆童军按照75%和25%的股份分配注册资本，直到2013年P2P行业异常火爆。今年，lufax的易贷和安易贷业务营业额超过27亿元，呈现良好的发展趋势。Lufax的盈利空和行业的想象力，打动了更多投资者的心。今年，林芝金盛投资管理合伙企业(以下简称“林芝金盛”)来了。

图7 lufax股东变动情况

2013年1月，“林芝金盛”向lufax投资2000万元。相信大家都很好奇。按照惯例，平安集团只会增加对子公司的控制权，很少主动稀释持股。那么，林芝金生为什么要在lufax摇融资之门呢？

图8林芝金盛投资管理合伙企业股东变动情况

仔细分析图8，挖掘机最感兴趣的是公司成立时间(2012年8月)和注册资金(2000万元)。公司注册时间只比林芝金盛投资陆法克斯的时间早三个月，注册资本刚好是投资总额。李顺可以认为，公司是专门为第三次注资lufax而成立的，这样便于林芝金盛股东黄黎明等人实现利益分配，避免自然人直接参与lufax。

林芝金生的五个初始股东是谁？据挖掘机称，2012年，五名初始股东均担任平安集团子公司的中高层管理人员(详见表2)。平安高管参与lufax在业内已经不是什么秘密。如果很少有雇主需要调动主要资源，他们需要对股权进行深入的利益约束。挖掘机在这里只指出他们的具体实施方法，不要惊讶。

表2林芝金盛股东与平安集团的关系

还值得注意的是，在表2中，2014年11月，林芝金盛公司的股份被杨学莲和石景奎收购。股权变更前，两个初始股东离职。结合这一点，边肖认为，平安集团对内部管理层在lufax的持股仍然有高度的控制权，不允许平安部门以外或离开平安的人染指lufax，这不仅是可能的，也是应该的。

平安集团对lufax的强力控制，不仅体现在林芝金盛对lufax的注资上，也体现在lufax后续的增资上。

图9 lufax最近两次增资

从图中可以看出，在lufax最近两轮融资中，我们没有再看到“林芝金盛”这个数字，这个数字是按照创新资本增资75%和新疆童军增资25%注入的。也许大家会觉得林芝金盛没有那么多钱再投资，但要知道2013年林芝金盛有5个自然人股东，第一轮只需要2300万左右就能维持。因此，挖掘机认为，平安集团从2013年开始将lufax纳入未来战略重点之一，通过短时间内持续注资，加快了对lufax控制的深化进程。

但上一次增资时出现了负面舆论，因为工商资料显示该股东的集资行为与其他股东的出资行为一样，在网上引起了谣言:“lufax只挂了平安的牌子，其实是平安内部几位高管出资的。搭建一个平台，方便赚钱。”争论。

掌舵——计葵生

对于一个注资8亿多的公司，大家一定很好奇他是一个什么样的人掌舵，陆法克斯公司董事长计葵生先生的能力如何？

计葵生被认为是金融领域的“亚洲通行证”。他早年在麦肯锡工作。在他的14年任期内，他担任台湾省总经理和大中华区金融业务执行董事，为亚洲国家的主管当局提供战略、组织、经营业绩和财务管理等各方面的咨询服务。这样的工作经历培养了他对亚洲金融发展趋势的良好判断和全球视野。2006年至2011年2月，他担任泰信金融控股有限公司首席运营官，领导公司重组:重建银行消费信贷业务，良好的个人信用贷款业务经验促使他于2011年5月加入平安，担任中国平安保险集团有限公司首席创新官，并兼任平安财富公司董事长兼CEO。后者与信贷业务密切相关，所以计葵生成了一个安全的人。

2011年9月，lufax成立。平安需要找一个人来管理这个新兴企业。这个企业的掌舵人首先要有良好的企业管理能力；其次，我要接触信贷业务；最后，作为一个全新的行业，掌舵人要有广阔的视野和大局观，平安一直喜欢聘请国外高管，所以计葵生可能是当时最好的选择，没错他现在也给平安提交了不错的业绩回报。

lufax如何规避政策风险

一家私人P2P公司可能会担心自己的业务违规，但对于规模和影响力都比较大的金融集团平安来说，任何一家都有踩线违规的风险。留下来的一方肯定不会只是担心，而是会主动出击，躲避。它做了什么？

上海点对点贷款联盟

2013年8月，中国人民银行副行长刘警告P2P行业要控制两条底线，一条是非法吸收公众存款，一条是非法集资。后来，8月底，金鹿以系统升级为由，暂停了所有网上婚介业务，因为有一系列产品使平安成为关联公司的债权，容易构成自我整合，为平安集团提供面向公众的融资渠道，并涉嫌非法集资或非法吸收公众存款。

“系统升级”的原因大家都知道。一个没有游戏规则，随时可能被彻底叫停的行业，我觉得平安能做的应该是尽可能降低监管风险。12月，lufax重新开业。12月20日，上海“网络信用服务企业联盟”成立，这是一个由lufax推动的组织。根本目的是“求管理”。

平安融资兴担保公司

我们来分析一下与lufax关系最密切的安全保障:

图10平安融资担保(天津)有限公司股权结构

2011年线上成立lufax，2012年3月成立平安融资担保。从成立的时间和顺序来看，推测是因为lufax而诞生，而不是因为强势走势空。

平安集团下属单位平安由平安科技(深圳)有限公司、平安数据科技(深圳)有限公司、深圳新安投资咨询有限公司共同投资组建，其中平安科技(深圳)有限公司、平安数据科技(深圳)有限公司是中国平安保险海外(控股)有限公司的全资子公司，但对于深圳新安投资咨询有限公司来说，虽然挖掘机没有业务信息，但是， 根据其百度百科词条，中国平安保险海外(控股)有限公司(以下简称“平安易贷”)是平安信托的借款来源，也是集团信托业务的核心。

随着lufax业务规模的不断扩大，这家担保公司的价值也相应增加。按照目前8亿注册资本的杠杆，lufax基本可以维持80亿元的业务规模，但这是从Lufax和lefx的交易规模估算出来的，很有可能还是会有超额担保。

图11平安融资担保(天津)有限公司股权变动信息

至于注册资本是否真的缴了，这个信息目前挖掘机很难知道，工商股东已经写好认购日期是“2099”，看来只能等了。

图12平安融资担保(天津)股权认购信息

陆法克斯剑的未来指的是非标准资产

很久以前，挖掘机看到一篇采访计葵生的文章。老人说我们不是P2P平台，我们的定位“F2F”(即债务投资与转让交易服务、收益权转让服务、资本-资产对接业务)更合适。

Lfex涉及的三大业务包括:一是委托债权、应收账款等金融资产的交易；二是信托产品、信托计划受益权、银行理财等各种理财产品的流通；第三，各种金融机构整合资源。剑指的是中国几千亿元的“非标”市场。银行、保理、租赁公司需要做报表，保险、证券、信托都可以投资。Lufax更倾向于扮演信息服务中介、财务顾问和交易安排者的角色。

与P2P平台覆盖个人投资者的运营模式不同，LFEX并不为Lfex提供平台，因为投资Lfex的投资者都是机构投资者和具有独立风险控制能力的合格投资者。在整个交易过程中，Lfex不仅扮演着信息中介的角色，而且只对平台上成功匹配的投融资方，收取一定的交易费用。

银监会发布的2013年第8号规定，商业银行应控制非标准化债务资产总额，不超过理财产品余额的35%，不超过上一年度审计报告总资产的4%。8号文件首次对“非标”进行了明确界定，“非标”是指不在银行间市场和证券交易所市场交易的债权资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各种收(领)款权、附回购条款的股权融资等。

以非标准资产的形式实现信贷资产银行上市，长期以来一直是国内银行和监管机构玩的猫鼠游戏，美国资产证券化的路径其实也是如此。八号文件不会抑制马明哲的脚步。lufax或者Lefx的布局，在非标资产空上开启了对平安未来的巨大想象。

为什么巨大？为什么银行编制非标准资产负债表意义重大？

因为，一是可以逃避监管，银行有很多限制，比如存贷比、准备金率、拨备覆盖率等。，但是如果用Lefx，这些问题就不存在了；

第二，未来银行业缺乏利润来源。除了同业竞争加剧，其他很多机构(如CreditEase)提供的贷款业务肯定会影响银行未来的业务，存款业务也会被余额宝等很多金融渠道分流。随着金融改革的深入，银行坐着数钱的日子会越来越少；至于互联网金融的布局，就算现在不赚钱，将来也可能是救命稻草。所以lufax估值100亿，根本不算多。

顺带一提，因为Lefx和lufax同属一家公司，所以媒体把这个坏账归罪于lufax是可以理解的。这2.5亿元其实属于Lfex的一级业务，基础资产是陕西晋资阳农业科技集团有限公司的一笔应收账款..3月12日，lufax官方回应如下:

图13平安回应2.5亿坏账公告

就其业务流程而言，资产由平安保理公司审核，平安担保审核担保两次，然后以债权转让(收益权转让)的形式上lufax与资金对接，包括B端客户、C端客户(目前不具备)、外部金融机构、部分海外资金。这个过程意味着项目是一个金融产品，针对的是专业的风险鉴别和较强的风险承受能力的机构投资者。因此，金鹿是该业务环节的信息交流平台，不参与前期信息审核或后期恢复，其公告可信。然而，我们不得不注意到，平安保理作为lufax的全资子公司，在金鹿的管理和业务流程控制方面存在一些缺陷。如果和lufax没关系，那肯定是傻子。

lufax-淘宝模式的未来

Lufax的线下P2P公司计葵生曾经在报道中说“lufax大概有100家左右的P2P线下店铺”，但是lufax透露的信息很少，这也是很长一段时间值得批评的，第三方评级机构只有这一点引起了挖掘机的共鸣。可惜我只找到了lufax投资的三家公司:

图14 lufax投资的三家公司信息

虽然线下公司的信息不多，但也可以看到平安保障、lufax及其线下门店形成了一个产业循环。借款人向lufax线下公司申请，经批准后推荐给平安担保。经平安担保担保后，贷款标的推荐给lufax。lufax在平台上展示贷款标的信息供投资者投资，各公司在中间环节获取服务费。

图15 lufax的工作原理

图16 lufax的工作原理

通过lufax的业务流程，边肖发现lufax在整个流程中起到了市场公平的作用，既不参与贷前审计风险控制环节，也不参与贷后管理回收环节，只提供投资渠道。所以“lufax”没有坏账，原因就在这里，但这个坏账并不代表它不存在于lufax的整体交易链体系中，只是被剥离出去了。

近日，lufax也发布了剥离线下P2P业务，走O2O“平台”之路的信号。关于这个问题，计葵生先生对挖掘机引用的媒体的部分回复:“简单来说就是lufax的转型，真的需要一个开放的平台(淘宝模式)。除了P2P的在线链接，离线P2P链接为普惠金融公司创造贷款。我们在lufax和平安的线下业务整合了大约100家P2P线下店铺，然后把他们引向线上的lufax平台。”从这个角度看，未来可以看到一个类似淘宝模式的lufax，资产来自内外渠道，只是一个信息配送的超市。

挖掘机认为，很多在国外已经发展到一定规模的P2P公司，很可能会采取类似的方式，由重资产公司阻击涨跌，让轻流量公司走得更远。

总结

马云、马明哲和马最近都有传言说“三马在老虎机里”《小伙伴》泄露马明哲有意做平安第二社交金融平台。如果说社交的话，挖掘机肯定不信，但说到金融社交，我居然想了30秒。

马花藤是个社会人，马云在提供金融服务方面很厉害。真的很难说是不是真的有一天他会不再为自己辩护，投身江湖。但可以肯定的是，lufax这个有着强大安全标签的小俱乐部已经开始蓬勃发展。是否真的会成为卖基金的“淘宝”，很有可能被写进互联网金融的历史

通过对lufax的分析，我想大家一定会发现，lufax已经不能等同于传统P2P了。随着产品线的不断拓展和交易结构的多元化发展，已经超越了P2P的概念范畴。我们回忆一下上一期对CreditEase的分析，可能会发现一些相似之处。这些网贷公司，有一定规模，摸索着，曾经在P2P面前给人看，但真的走到了尽头，还是看到了棋子的落点才开始。由于自身的资源问题，CreditEase选择了服务流端，围绕投资者提供更多的服务和产品，而lufax更大程度上解决了资产相关问题。