尹哲尹哲：如何选择合适的债券融资工具

本文摘自德邦证券资本市场部副总经理尹哲2017年1月在金玲智库全国固定收益专题直播视频活动上发表的精彩观点。

对融资企业而言，债券是企业向社会公众或目标机构发行的成本相对较低、到达快、金额大、一般无担保的融资工具；对于金融资产的投资者来说，债券是可以在公开市场大量购买的投资产品，具有标准化、可转让、风险相对较小、收益稳定等特点。

一、债券产品的特点

债券是一种古老的融资品种，几千年来从未停止过。事实上，债券具有“只需”从其固定收益中获益的本质，其最大价值在于能够为投资者承担足够的资本(对稳定收益的投资需求永远是最大的)。

债券是一种可交易的金融产品，是一种商品，无法逃脱“供求关系决定价格”的铁律。债券利率取决于需求的多少，而需求的多少取决于投资者出于不同目的对这种资产的需求。

中国公司债券市场的发展，尤其是爆炸性的发展，时间不长，从2008年开始就跌宕起伏。最近一次大行情是在2013年资金短缺之后的2014年初开始的。两年多来，由于吸引了足够的资本投资，债券利率从5-6%逐渐降至3-4%甚至更低，成为企业债务融资中最便宜的资产品种。

那么债券是谁的钱呢？

在关联债券发展初期，他们自称是类似于纸钞等传统银行的“商业票据”，如CP-商业票据、MTN-中期票据、PPN-私募票据等，从而赢得了发展空。交易商协会债券不在交易所发行流通，属于OTC OTC市场，但实际上所有交易都有规定的前端交易和后端托管流通平台。

下图显示了中期票据和短期融资券的主要内容:

(二)公司债券

公司债券的原发行人必须是上市公司。2015年《公司债券发行管理办法》更新，将发行人范围扩大至所有公司法人，并将审查权下放至沪深两市，效率大幅提升。

发行公司债券的门槛可以根据小型公募(公开发行)的上市要求、综合审批和市场投资者偏好，即主体和债务评级达到AA级及以上；净资产10亿元以上；资产负债率不高于70%；最近三年年均净利润超过债券一年利息的1.5倍。

非公募私募降低了40%净资产限额和评级要求，审批速度快于公募。但是，没有改变。“对发行人越有利，对投资者的交易和流通越不利”。体现在价格上，无论是非公开发行的公司债、公司债还是PPN，或者其他可以私下发行的品种，成本都会比同等条件下公开发行高出100个基点，也就是1%左右。

(bonds公司债券

公司债券的审批标准旨在筹集资金“满足NDRC各级批准的建设项目资金”，NDRC对建设项目有严格的审查。因此，公司债券无疑是目前进入门槛最高的债券，也是国内唯一可以同时在两个市场上市流通的债券。目前，公司债券不再受基于地方行政级别的“2-1-1-1”指数的限制。细化方面，结合实际，大概发行条件如下:12亿，40%，项目已获批，无违法行为。

下表比较了上述三种债券的各种要素。