601669中国电建 中国电建拟增发融资120亿元推进大型项目建设

公司公告

公司拟以不低于5.93元/股的价格发行不超过20.236亿股，为老挝水电项目、巴基斯坦电站项目、天津风电项目、山西榆林供水项目、重庆江津至贵州习水高速公路、云南晋宁至红塔高速公路、武汉轨道交通项目及补充营运资金募集不超过120亿元。如果此次发行成功完成，电力建设集团对公司的持股比例将从最高发行股份的77.32%变为67.04%。

投资要素

如果拟议的非公开发行能够实施，将对公司的财务状况、盈利能力和现金流产生积极影响。公司资产负债率将大幅降低，资本结构将得到优化。本次计划发行募集的资金主要用于投资一系列BT、BOT、BOO项目，项目完成后将有效提高公司盈利能力。根据草案中投资项目的可行性分析，我们统一计算出所有项目的复合内部收益率为8.49%，收益率处于良好水平。基于这个追加投资项目的总金额高达544元，我们预计未来的项目运营可以使公司的年净利润增加30多亿元。公司目前现金流紧张，此次发行将大大提高公司的现金流。

优质资产的注入极大地提升了公司的盈利能力:2015年6月，公司以非公开发行普通股、承担债务的方式，收购了电力建设集团控股的水电顾问集团、北京院、华东院、西北院、中南院、成都院、贵阳院、昆明院等8家勘察设计企业100%的股权，使公司形成了一套规划、勘察、设计、咨询、监理、 建筑安装本集团水电资产的业绩承诺:2015-17年净利润分别不低于19.7亿元、20亿元和20.4亿元。

国企改革继续看好，内部整合继续:目前集团还有火电设计、设备、风电业务等。根据目前国有企业改革的实践，这些资产未来可能会注入公司，实现资产的协同效应，增强公司的业务能力。未来，公司还将开展国际业务重组整合，搭建产融结合平台，看好国企改革对公司业务能力的提升效果。

在一带一路的帮助下，海外业务的增长是可以预期的:该公司目前在88个国家有147个海外机构，在建海外项目分布在116个国家，执行了1000多个合同。在建工程合同总额超过4500亿元。海外业务有望成为公司新的收入增长点。未来，公司将专注于丝绸之路经济带、非洲互联互通、中巴经济走廊等项目的双边和多边合作。2015年，海外投资增加41亿元，推动海外项目总承包率达到6%。

盈利预测和投资评级:公司未来将继续巩固在水利电力工程设计和建设方面的领先地位。培育综合水市场、生物质发电市场、海洋工程市场、环境治理市场、垃圾处理发电市场、安全应急行业新的增长点。由于大型工程项目的执行周期长，绩效的实现需要持续的观察。由于未来1-3年将全面征收水资源税，公司将继续作为水利建设的第一品牌受益。假设本次非公开发行能够在2016年底顺利完成，我们估计公司2016-18年的营收分别为2283，2458，2650亿元，EPS分别为0.37，0.40，0.43元，分别对应PE为17，16，15倍，给出“增持”评级。

风险警示:部分诉讼给公司造成了一定的经济损失。