300164 低估值高增长第二十七期：通源石油（300164）

行业方面

随着全球油气产量和消费量的快速增长，全球范围内进入了难利用油藏的开发阶段。在常规生产工艺下，难采油储层埋藏条件复杂，生产难度大，生产成本高。因此，加强难利用储层的有效开发，提高原油采收率和单井产能已成为油气勘探开发领域的一个严峻问题。作为增加油气产量的重要手段，能够增加油气产量的技术、产品和服务越来越受到重视。

自2014年以来，国际油价频繁下跌，直至2017年下半年见底，并开始触底反弹。一方面欧佩克开始控制产量，另一方面伊朗等中东国家开始受到制裁，陷入一定的产量困境。2018年上半年，国际油价保持在60美元/桶以上，行业呈现良好的复苏趋势。特别是美国油气市场进入强劲复苏通道，美国原油产量大幅增加，是全球原油产量增长的主要地区。60的油价是传说中的利润线，是最舒服的价格，已经可以为企业实现很大的利润了。

2017年，全球原油消费排名前三的国家是美国、中国和印度。其中，2017年美国原油消费量达到8.7亿吨，同比增长0.6%，占世界总消费量的19.5%。在原油产量方面，近年来美国、沙特、俄罗斯齐头并进。2017年，美国生产原油5.71亿吨，同比增长5.1%，占全球总产量的13%，一举超越沙特和俄罗斯，成为全球最大的原油生产国。这与美国页岩油产量上升密切相关。最重要的是，美国增产最多，页岩气采集技术成熟。

基本的

【报告期内公司主要业务】

一、主要业务

公司是一家以油田增产为核心的国际石油服务企业。其业务涵盖钻井、定向、完井压裂、测井、射孔、压力作业、连续油管及采油、油田化学等整个油气服务产业链。可以在各个环节提供油藏研究、方案设计、施工组织、现场作业、后评价等综合服务。其中，公司是中国复合射孔行业的龙头企业和国家标准制定的参与者，形成了射孔R&D、生产、销售、服务一体化的模式。公司控股的美国TWG射孔集团，在美国射孔领域排名前列。公司控制和参与的子公司在中国和海外(北美除外)从事增产综合技术服务，包括钻井、压裂、连续油管、压力作业、修井、测井/测试等服务。

二、商业模式

(1)工作服务模式

公司通过购买钻井、测井、射孔、完井和压裂作业所需的设备、仪器、工具、软件、车辆等专业设备，配备作业队，组成流动作业服务队，在油田现场提供一整套作业服务，包括钻井、测井、射孔、完井和压裂等一系列作业。报告期内，公司还开展了油田服务与增产一体化总承包业务，保证了业务和业绩的预期增长。在运营服务模式下，油田客户是我公司的直接用户。

(2)产品销售模式

公司向专业服务公司销售复合射孔器、井下工具等产品。作为作业服务的承包商，专业服务公司从公司购买复合射孔器和井下工具，并向油田客户提供相关的作业服务。包括通过技术营销获得订单，整体设计射孔枪和工具，从专业厂家定制和购买射孔枪和井下工具的各种零件。

三、主要绩效驱动因素

2017年，随着国际原油价格的稳定和缓慢回升，公司完成了北美业务的整合，TWG在美国压裂和射孔领域处于国际领先地位。2018年上半年，国际原油价格保持在60美元/桶以上，美国原油产量继续增长，公司美国子公司工作量大幅增加，收入和利润也大幅增加。

核心技术优势驱动。公司在射孔领域建立了显著优势。第一，TWG在美国压裂射孔领域处于国际领先地位；第二，公司的复合射孔技术和产品在增产领域具有独特的领先优势。这是推动公司射孔业务的主要因素。

在综合增产模式的驱动下。公司从储层地质研究入手，将工程与地质有效结合，形成钻井、压裂、射孔、测井等产业链的协同效应，在国内外具有广阔的推广前景。

市场区域扩张驱动。公司的市场结构已经从中国扩展到北美、非洲、南美、中亚等市场。北美和海外市场的扩张已经成为公司业绩的重要驱动因素。

在业务结构不断优化的推动下。公司大幅降低运营成本，淘汰和撤回无利可图的项目和无效产能，同时通过投资引入有竞争力和盈利的业务，不断优化公司业务结构，对公司业绩持续增长起到了重要的积极作用。

【核心竞争力分析】

公司始终保持复合射孔核心技术的领先优势。公司自成立以来，以油田增产技术为重点，坚持自主创新。不仅建立了国内独一无二的射孔R&D中心和复合射孔动态研究实验室，而且通过射孔优化设计，将储层地质工程特征与射孔技术有效结合，建立了系统的射孔技术解决方案，涵盖射孔产品技术、射孔工艺技术和效果测试评价技术等核心技术。

公司吸收安德森射孔服务公司和卡特斯公司成立TWG射孔集团，覆盖美国主要的页岩油和天然气热点，拥有200多家稳定客户，在美国市场占有率最高，油田服务射孔细分居世界第一。

公司以增产一体化为核心，进行全产业链、全球布局，通过并购方式收购陈勇石油，参与易龙恒业、盛源宏、宝鸡童渊、延安童渊等项目，从单一射孔服务向钻井、压裂、电缆测井、射孔完井等油田综合技术转移，从国内市场向北美、南美、北非、中亚市场拓展，增强了国内外业务的协同性。

报告期内，公司新增专利1项；公司拥有53项专利，其中发明专利26项(国际专利11项)、实用新型专利26项、外观专利1项。许多创新成果有效地促进了企业的快速发展，推动了技术水平的进步。

【业务情况讨论分析】

报告期内，国际原油价格保持在60美元/桶以上，行业呈现良好的复苏趋势，特别是美国油气市场进入相对强劲的复苏通道，美国原油产量大幅增加，是全球原油产量增长的主要地区。随着公司市场布局的完成和行业的复苏，公司业绩进入快速增长通道。报告期内，公司实现营业收入764，017，700元，同比增长150.75%；上市公司股东应占净利润6572.1万元，同比增长1511.42%。

(1)报告期内，公司主营业务呈强劲增长态势，实现营业利润8103.71万元，同比增长646.31%，利润总额10947.99万元，同比增长3842.43%，净利润8961.18万元，同比增长3784.06%。

1.报告期内，美国页岩油开发量上升，公司在美国的业务工作量持续增长。本公司在美国控股的子公司TWG实现营业收入613，707，600元，同比增长326.83%，净利润53，399，200元，同比增长503.86%，毛利率增长3.11%，业绩实现大幅增长。

该公司的美国控股子公司TWG是北美射孔领域的领先企业。它在页岩油气开发方面拥有世界领先的岩心射孔分段技术和电缆测井技术，覆盖了美国二叠纪、鹰福特和DJ盆地等主要页岩油气开发热点，拥有200多个稳定的客户群，包括EOG、德文、阿纳达科和阿帕奇等全球顶级页岩油气公司。自2018年初以来，为了满足市场需求的不断增长，TWG的运营能力进一步扩大，员工人数比去年同期增加了200多人，为促进上半年业绩增长和未来发展奠定了基础。

2.报告期内，公司在国内市场拓展和效率提升方面表现良好。一、由于季节性原因，上半年是全年的生产准备期，也是招标获取订单的市场拓展期。公司抓住国内油田投资复苏机遇，稳定东北固有市场订单，加快鄂尔多斯盆地及山西煤层气市场周边市场扩张。先后中标长庆油田水平井固井及完井桥射技术服务、中澳煤层气压裂及试气施工服务、古交煤层气桥塞射孔服务、延伸油田勘探泵送射孔及测井服务。与同期相比，订单采购量显著增加。二是报告期内，境内业务盈利能力明显提升。虽然营收同比下降，但毛利率却增长了5.05%。毛利不减反增，经营质量明显提高。

3.报告期内，易龙恒业成功中标雪佛龙中国作业区1.5亿元带压作业，中石油、中石化集团和四川涪陵市场近钻头、连续油管等技术服务运行稳定；海外，钻机及相关服务项目(合同期2+1年，合同总额约2.84亿元)中标。钻机已装船搬迁至阿尔及利亚，易龙恒业在哈萨克斯坦、墨西哥和秘鲁的连续油管和压裂业务运行稳定。

4.北美页岩油开发保持了较高的热潮，公司受益匪浅。据环评数据显示，7月份美国现役钻机1050台，钻/完井/储存井1441/1276/8033口，呈平稳上升趋势。6月，美国原油日产量达到1067.4万桶，创历史新高。与此同时，正如我们之前分析的那样，国际油价保持强劲。9月11日，石油分销收于79.5美元/桶，页岩油开发将继续繁荣。作为美国唯一一家从事石油服务业务的国内企业，该公司将受益匪浅。

美国主要客户利润的大幅增长为公司业绩的增长提供了有力的保障。2018年上半年，公司在美国的主要客户EOG和阿纳达科的净利润分别增长2489%和120%，两家公司的股价在过去一年分别增长38%和56%。客户运营的大幅改善为公司业绩增长提供了有力保障。控股子公司TWG上半年营收和净利润分别增长326.83%和503.86%，是公司上半年业绩的主要贡献者。下游利润的大幅提升有利于公司的服务量和价格上涨，未来的贡献业绩有望超过预期。

三桶石油增加了勘探开发的资本支出，催化了公司国内业务的发展。在三桶石油利润大幅增加、国家能源安全需要和国家对天然气开发的政策支持等多种因素的催化下，国内上游勘探开发资本支出将大幅上升。根据各公司公告，2018年总额将达到2861亿元，增长18%。公司将凭借先进的射孔、压裂、增产一体化技术，继续扩大在长庆、辽河、大庆油田的业务量。同时，凭借北美页岩油气田服务经验的积累，在服务多个国际合作页岩气区块开发的基础上，国内页岩气开发取得了长足进步。

【报告期内，公司其他投资项目运营正常、顺利】

一、报告期内，其他参与子公司生产经营正常进行。宝鸡童渊产品制造订单已满；长庆和东北地区盛源宏钻井压裂业务顺利启动；延安童渊定向业务也进展顺利。

二、公司投资大庆宝日华石油科技有限公司设立的万荣基金及其全资子公司Xi石油天然气集团公司与中国石油化工股份有限公司中原油田分公司签订了油田合作开发协议，共同开发内蒙古自治区二连盆地苏尼特右旗萨如列庙油气区块，合同期限为30年。该区块预计探明储量6505.37万吨，可采储量1301.074万吨，具有广阔的勘探前景，该投资将有助于公司把握油气工业恢复期油田区块的投资价值，同时带动公司油田服务一体化布局。与此同时，万荣基金于2017年投资的黑龙江新威远化工有限公司在报告期内收入和效益大幅增加。

总结

【中期报告业绩提升15倍，业绩完全反转】

最近，公司发布了2018年半年度报告。公司2018年在H1实现收入7.64亿元，同比增长150.75%；归属于母亲的净利润6000万元，同比增长1511.42%。

公司业绩大幅提升的主要原因是美国页岩油开发热潮，公司在美国业务的工作量持续增长。美国控股子公司TWG实现净利润5300万元，同比增长503.86%，毛利率增长3.11%。公司上半年经营质量明显提升。2018年，H1毛利率为57%，同比增长15%。复合射孔和压裂完井业务毛利率同比分别增长5%和9%；本期费用率为46.92%，同比下降1.74%。

[国内外市场拓展的全部订单]

得益于石油服务业的复苏，2018年公司在H1的主要射孔业务实现收入6.81亿元，同比增长61%。以增产一体化为核心，公司进行了全产业链布局，从单一射孔服务向钻井、压裂、电缆测井、射孔、完井等油田一体化技术通过外向并购，从国内市场向北美、南美、北非、中亚市场拓展。

在国内，除了稳定东北固有市场外，以鄂尔多斯盆地和山西煤层气市场为重点，加快市场拓展，先后中标长庆油田、中澳煤层气和延长油田勘探服务。子公司易龙恒业成功中标雪佛龙中国作业区1.5亿元的带压作业工作量。

海外易龙恒业中标阿尔及利亚西南部某油田开发钻机项目(合同期2+1年，总金额2.84亿元)。钻机已装船启动，哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁的连续油管和压裂业务运行稳定。上半年订单量较同期明显增加，全订单量为全年业绩增长奠定了坚实基础。

[石油和天然气市场复苏业务增长强劲]

美国作为该公司的主要海外市场，占其2017年收入的44%，而该公司的美国控股子公司TWG是北美射孔领域的领先企业，拥有世界领先的射孔分段技术和电缆测井技术，这是页岩油和天然气开发的核心。

TWG业务涵盖美国主要的页岩油和天然气开发热点，拥有超过200个稳定的客户群，在美国市场份额最高。2018年上半年，石油服务业呈现良好的复苏态势，尤其是美国油气市场进入了相对强劲的复苏通道。据贝克休斯数据，截至8月3日，美国活跃油气钻井总数达到1044口，较年初的924口大幅增加。随着海外市场布局的完成，公司将进一步受益于美国业务量的增长。

估价面

公司业绩是随机的，所以按照第二季度的6572万，预计2018年全年净利润将达到1.2亿，所以目前的市盈率为34倍。报告期内，国际原油价格保持在60美元/桶以上，行业呈现良好的复苏趋势。特别是美国油气市场进入相对强劲的复苏通道，美国原油产量大幅增加，是全球原油产量增长的主要地区。随着公司市场布局的完成和行业的复苏，公司业绩进入了快速增长的渠道，满足了我们低估值高增长的要求。

最后，祝各位投资人、各位朋友中秋节快乐，笑口常开，阖家幸福，a股长虹！！！

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作者:水晶球财经博主-网上新股