框架协议与合同的区别 当你拿到一份投资框架协议，意味着什么呢？

刘贤来，北京大成律师事务所合伙人，有12年以上风险投资和跨境投融资实践经验，曾任职于IDG、红杉资本等。

活动:2016年3月25日，“创业州BANG CAMP成长营第四期”，该法获得法律委员会支持。作为合作伙伴，笔记记录者被活动家和演讲者授权开始完整版本的笔记。

笔记:笔记本人

笔记的完整版本

在今天的互联网上，所有成功的企业家都离不开风险投资机构的帮助。拿到投资框架协议意味着什么？

让我们首先看看几个概念之间的差异

第一个概念，股权和股份有什么区别？

所有的有限责任公司都应该叫股权，股份成为上市公司之后才是股份。再者，公平的表现是什么？是注册资本，可以实缴，也可以认缴。

第二个概念，普通股和优先股的区别？

第三个概念，可转债和过桥贷款的区别？

投资机构有投资决策流程。在没有办法决定投资的时候，可以先给你可转债；

如果对方投资你，这个过桥贷款直接转化为投资；

不投资的话，一定要还，还要付一定的利息。

最后，认购权的概念。

找投资机构的时候，一定要找对类型:

一般市场上的主流类型是天使(如联想之星、真格基金、创新作品等。)，VC(如红杉、IDG、经纬等。)和PE(如CDH等。)，也可以分为人民币和美元基金。

框架协议的主要条款包括:

估值/投资额度、交割条件、优先购买权、优先购买权、优先购买权、优先清算权、反稀释条款、合格IPO、回购权、延迟权、创始人限售、股权到期权、董事会席位、一票否决权、员工持股计划、信息权、排除期、保密、法律效力。

几个重要条款:

一、交货条件和付款；

天使投资正在走向制度化。接下来可能就不会再有“遇到钱就给钱”的现象了，但是会采取严格的内部流程:

投资意向协议一旦签订，就开始对公司做尽职调查，看公司的规范性，然后由投资者决策委员会审批；然后签署正式的投资法律文件，从签署到付款会有一段时间距离，保证公司在业务、技术、法律、财务等方面没有重大负面变化；然后取得相关方(政府和现有股东)的同意和批准；最后，根据尽职调查结果，落实正式投资协议中约定的其他交割条件。

第二，优先购买权；

也就是说，在后续的投资中，可以在同等条件和价格下优先投资，对创业者来说没有区别，也是好事。

三、共同出售权；

这是美元基金的舶来品。成立的初衷是投资者的退出。如果创业者有套现(改善生活)的需求，投资者也可以卖掉，这实际上限制了你在公司上市前套现。这种情况在实践中不太可能被触发。如果投资者长期看好你，投资者不会限制你采取这种行为。

第四，反稀释原则；

分为完全棘轮法和加权平均法。

使用完全棘轮方法时要非常小心。正常的融资节奏是让估值上升，但有时候公司发展并不顺利。小米也是折价融资，不要签反稀释条款，因为对方的目的是获得你更多的股份。

加权平均法是最公平的方式，根据融资金额和单价计算一个平均值，得到一个新的融资价格，所以即使你被稀释了，稀释比例也会低很多。

如果你上市前后的一轮融资低于前一轮融资，投资者可以获得新股，让他们的每股综合买入价等于新一轮融资的每股价格，或者从公司控股股东那里获得补偿。

第五，成熟股权的权利；

这个条件是为了防止创始人突然割手做别的事情。所以会设定创业者在法律和条款上不完全归你所有，四年后可能成熟，每年25%。如果创始人中途离职或者被辞退，投资人可以让你以1元或者最低价格转给投资人和创始人。

但是，本条款不影响你的分红权、投票权等相关权益。

第六，销售限制协议；

通常投资人都不希望你在前期有太多套现行为，因为担心会影响你创业的权力。所以投资人会要求你上市前不要转让，但也不是不能协商，因为可能企业家家需要资金，所以也要沟通协商。

第七，优先清算；

当公司资产因债务偿还或其他原因而解散、终止、破产或清算，或公司控制权发生变化，或公司全部或大部分资产被出售、出租、转让、独家许可或以其他方式处置时，可统称为清算事件。投资者可以获得优先还款，优先还款等于按照年度内部收益率(8-12%)计算的投资本金价值，并有权在清算事件发生前按照在公司的持股比例分配公司的声誉资产。

这也是一个舶来品的概念，在中国要求同样的股份，同样的权利，也就是投资人和创始人是一样的，但是还是有这样的条款，技术路径设计之后就已经可以实现了。

第八，赌博；

俏江南因为赌博丢了公司。

赌博条件可能是用户数量、业绩增长、收入、净利润和上市时间。投资人说，如果你能达到某一点，就可以给你这个投资，赌博条件就产生了。

为什么赌博对创业者的影响很大？

因为你要舍得赌输。如果实现了，大家都会开心。如果没有变现，投资机构会要求你做出补偿:现金或者股权补偿，通常是股权补偿。

但是在VC领域，赌博条件不是必须条款，最好不要赌博。创始人不能采取这种伎俩，因为市场变化很快，如果赌博没有实现，就会导致不好的结果。

第九，回购权；

我个人认为这是一个安慰性的条款，通常是存在的，但是你不用太担心。正常的风投很少启用，因为创业者没有那么多财产，但也不排除真正的机构。如果要加，可以尽量不包括个人财产。

还有就是“合格上市”的条件，所有投资机构都希望溢价很高。之所以要求“合格上市”，是因为你上市后的估值不应该低于私募。否则，投资机构认为这不是合格的上市，可以拒绝你。

第十，拖卖权；

即强制出售权，因为如果公司多年未上市，投资机构可以请求退出，第三方机构可能希望投资机构与创始人一起出售股份，所以该条款要求创始人配合出售。

以防万一，如何避免拖卖权的触发或者降低概率？

有些条件是可以设定的，比如设定最低售价，这个要经过股东大会同意。

第十一，板席；

投资者不会参与公司的经营管理，但如果这一两年产业投资明显，就会涉及到参与权的博弈，会要求董事会中有董事和监事。一旦董事会成员过多，就会影响决策效率。

第十二，保护性条款(一票否决)；

通常在拿到协议后，你会看到很多董事的条款，但你可以合理地看待。毕竟对方花了很多钱进来，却只占了小股东。对方也希望对创始人有约束，所以相关权利没有问题。

作为创始人，一票否决的范围必须最小化。

第十三，知情权；

如月报、季报、半年报/年报，这是股东的正常监督权。通常月报是可以协商的，不一定是必然，季报是正常的。

第十四条，其他期间；

这个要慎重对待，完全可以。对于大多数创始人来说，空的选择非常大，不要吊在树上。可以同时锁定多个机构进行讨论，谁效率更高就跟谁谈。

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