三巨头 三巨头成绩单：拼多多有点野，京东还很稳，阿里该急了

现在是电商“三巨头”拉手腕秀肌肉的时候了。

随着2020年第三季度的到来，阿里、品多多、JD.COM相继发布财务报告，并分别向资本市场交出自己的答卷。现在是专注于测试业务绩效的时候了。

总的来说，阿里纪律性还算不错，平多多成绩突出，JD.COM稳如泰山。

从营收和净利润指标来看，三家公司都超出了市场预期，其中拼多多实际盈利。在用户增长方面，拼多多继续保持高速，年直播用户数与阿里的差距缩小至2570万。阿里用户增长遇到瓶颈，月直播用户数达不到市场预期。JD.COM保持了最初的速度，并继续增长。

资本市场直接得分。财报发布后，阿里和JD.COM股价均有不同程度的下跌，拼多多上涨20%。

随着股价的变化，三大的市值也在变化。目前阿里仍是国内市值最高的电商平台，但品多多和JD.COM正在加快缩小市值差距。目前，三大电商平台均已进入全国市值最高的十大上市公司名单。

通过财报，我给大家展示一下三大电商在过去的第三季度都做了什么，怎么做的。

用户PK:拼斗多JD.COM飞奔，阿里撞天花板

用户活动是资本市场电子商务平台最受关注的指标之一。

第三季度，品多多、JD.COM、阿里年活跃用户分别增长4810万、2420万、1500万。截至9月底，其用户总数分别达到7.31亿、4.42亿和7.57亿。

从年活跃用户总数来看，品多多和阿里非常接近。9月底，两者绝对相差2570万。这是品多多第一次把差距缩小到3000万以内。今年6月底，差额还是5880万。

电子商务三巨头年直播用户数映射/深度燃烧

阿里已经连续四个季度“被7亿人使用”，但是拼多多变成了“被7亿人使用”，JD.COM变成了“被4亿人使用”。达到7亿用户门槛后，阿里用户增速大幅放缓，拼多多与JD.COM的差距正在缩小。

这对阿里构成了极大的威胁。2020年前三季度，品多多年均用户增加4870万，阿里增加1533万。换句话说，平多多平均每季度比阿里多3337万用户。目前，品多多和阿里的用户缺口只有2570万，也就是说按照目前的速度，到今年年底，品多多的年活跃用户数将超过阿里。

当然，阿里的优势在手机月用户数这个指标上还是很明显的。9月底阿里手机月用户数8.81亿，品多多6.43亿，相差2.38亿。但一个不好的信号是，第三季度阿里每月手机用户数只增加了700万，创造了历史新低，而过去每个季度的平均水平都在2000万以上，这意味着阿里突破8亿月均寿命就达到了天花板。

目前，JD.COM与阿里、品多多的用户纠纷不是一个数量级的。JD.COM活跃用户的年数量稳定在4亿至5亿之间，平均每季度净增2000多万。

客户获取成本方面，品多多< JD.COM <阿里，品多多和JD.COM都在200元左右，阿里已经超过1000元。依托微信生态系统，品多多和JD.COM依然获得最便宜的流量，而阿里的流量焦虑依然存在。当然，阿里的业务比较复杂，这里的数据是阿里的整体客户成本。

电子商务三大客户成本对比图/深度燃烧

新的应用上可能会出现变数，比如淘宝特别版或者京东Hi，这些曾经被业界视为攻击拼多多的武器。

京西真的很有效。京东商城在2019年继续保留微信九宫格门户，并为京西开通微信门户后，京东的用户增长开始步入正轨。从2018年的停滞甚至负增长，到连续四个季度平均净增2000多万用户，京东找到了再增长的诀窍。京东表示，下沉新兴市场新增活跃用户占比近80%。

淘宝专版9月底月用户超过7000万。阿里发布的数据显示，第三季度净增3000万，但阿里整体月度用户仅增加700万。也就是说，淘宝专版这些新用户大部分都是淘宝老用户，带来的增量很少。

收入PK:阿里京东年收入1000亿，加速变现

我们来看看三巨头的创收能力。

第三季度，阿里、JD.com、品多多总收入分别为1551亿元、1742亿元、142亿元，同比分别增长30%、29%和89%。阿里和JD.com在1500多亿元收入的基础上保持30%左右的增长率并不容易。

阿里正在努力寻找新的发动机。三巨头中，阿里的商业地图最大，布局最全。其收入来源于核心业务、阿里巴巴云、大娱乐、创新业务四大板块，其中包括淘宝天猫在内的核心业务为基础业务，占比超过80%。但以阿里巴巴云为代表的新兴业务潜力巨大，有可能成为下一代引擎，第三季度增速达60%。

京东一直在努力撕掉“卖货”的标签，不想让人觉得是二手货卖家，所以一直在扩大服务收入来源。以佣金、广告和物流收入为代表的服务收入在京东总收入中所占的比重从2018年底的10%变为现在的13%。

京东季度收入结构变化图/深度燃烧

品多多现在的收入结构很简单，就是网络营销收入和交易佣金。一贯的策略是通过各种补贴来取悦用户、创造新用户、留住用户，但对商家来说相对较强。随着越来越多的商家入驻品多多，有限的免费流量越来越少，品多多从商家赚取的收入也越来越多。第三季度，拼多多从商家赚取的网络营销费从去年同期的67亿元增长到129亿元，增长了92%，几乎翻了一番。

除了总收入，更重要的战场其实是品类之争。

以前淘系最厉害的产品是服装美容类产品，毛利率高，周转快，是JD.COM屡攻不下的市场。JD.COM牢牢占领了3C电子数字产品的范畴，以高客户单价、大标准产品和市场空赢得了程序员和直男市场。品多多从阿里、JD.COM鄙视的白色品牌、尾货、农产品等领域起步，赢得了毛利最低、商业风险最大的一类。

三巨头一直在互相交叉融合，想要进入对方的领地。品多多推出数百亿补贴，与国美合作，推苹果手机，都是在打探阿里的腹地。JD.COM推出京西，疯狂在下沉的市场中创造新产品，增加日常消费品的资源倾斜，也想扩大更大的市场空。淘宝在下沉，试图用低价夺回失去的市场份额。

但无论如何，三巨头的主要收入来自商家。无论是卖流量，卖广告空间，卖资源空间，卖竞价排名等等。，所有企业都需要买单。所以在创收方面，除了很好的服务用户，如何留住商家，为商家创造更大的价值，是三巨头必须时刻考虑的问题。

赚钱PK:阿里盆满，拼多多扭亏为盈

第三季度最大的变化之一就是阿里、JD.COM、平多多都开始赚钱了。

阿里的财务状况一直很好。在过去的几年里，阿里每季度都盈利。排除一些干扰因素的财务影响，阿里近三年每个季度净利润约300亿元。

JD.COM也很早就开始盈利。由于自建物流的高成本，JD.COM被贴上了亏损的标签。然而，自2019年第一季度以来，JD.COM已连续七个季度盈利，而根据非公认会计原则，JD.COM自2017年以来持续盈利。

最大的变数在品多多。自上市之日起，拼多多最质疑的一点就是长期亏损是否可以逆转。从2018年第一季度到现在的连续11个季度，品多多8个季度净亏损超过10亿元。

亏损的一个重要原因是营销和补贴造成的营销费用高。

品多多营销费用和收入对比图绘制/深度燃烧

2019年以来，品多多的营销费用每季度从未低于40亿元。相比之下，营收达到1000亿元左右的JD.COM今年第三季度营销支出仅为55亿元，而拼多多的营销支出为101亿元，几乎是JD.COM的两倍。过去很长一段时间，拼多多每个季度的营销支出甚至高于总收入。

但在这种情况下，品多多宣布今年第三季度盈利，非GAAP净利润4.7亿元。当然，按照GAAP的说法，拼多多还是亏损的，第三季度净亏损7.8亿元。

造成这种差异的原因在于股权激励的成本。

公司给员工发工资，尤其是高管和高层员工。除了现金，还会有股票和期权。以股票和期权形式支付的工资在财务报告中反映为股权激励。股权激励费用不是真正的货币费用，只是财务报表中记录的一个数字。但当公司股价上涨，公司估值上升时，员工手中的股权会更有价值，这与公司财务报告中股权激励费用的增加相对应。

品多多第三季度股权激励费用

非GAAP是将没有实际现金流费用的费用，如股权激励等加回GAAP净利润，得到非GAAP净利润。今年第三季度，品多多净亏损7.85亿元，其中股权激励费用9.56亿元。除了没有实际发生的费用，品多多在财务报告中盈利了。

对于关注品多多的投资者来说，这是一个几乎“爆炸性”的消息。品多多股价在财报发布当天上涨了20%，第二天又上涨了13%，市值接近1800亿美元。

三大电商平台都是盈利的，几百亿的补贴还在继续。接下来的战斗更加精彩。

新业务PK:阿里拼斗购粮，JD.COM坐山观虎斗

资本市场需要故事，新业务往往被视为新故事或公司新的增长点。

今年，在中国整个互联网行业中，巨头进入市场数量最多、竞争最激烈的轨道是一场杂货购物大战。目前已经亲自下台投资杂货购物业务的巨头有品多多、美团、滴滴，通过投资广泛部署腾讯，阿里是多人投资、多人探索之路的公司，是小范围探索、小步慢跑的公司。

杂货购物业务已经上升到品多多的战略高度。10月8日，在品多多第五届年会上，黄征称杂货店购物是品多多的一项长期业务，并呼吁大家开始一场核心的斗争模式。品多多的一名员工告诉沈欢，购买更多的食物应该是历史上最大的投资。“创业老兵，大大小小的主管，几乎都去买菜了，参与买菜的员工都处于不休息的状态，半年的调薪拖延了几个月，很少见。”

在第三季度收益电话会议上，分析师问了平多多的管理层，这五个问题都是关于购买更多食物的。投资者看重的不是短期的创收和盈利能力，而是长期的增长空和新的业务发展前景。所以即使拼多多的营收和净利润和阿里JD不是一个数量级。COM的，市值还是比京东高。COM的。

阿里以五种方式进入杂货店购物业务。饿了么、零售商、菜鸟、盒马都在各自的板块推出了杂货购物业务。盒马专门成立了盒马优化事业部，进入社区团购轨道。菜鸟驿站到处在招人，饿了么也在部分城市试点。阿里还投资了head社区的团购平台Ten Clubs。

相比之下，JD.com工作缓慢而稳定，没有投入到巨大的混战中。在第三季度财报电话会议上，京东零售集团首席执行官徐磊表示:“我们也看到许多公司更多地将赛道作为交通领域，我们希望通过供应链和服务建立可持续的业务。模式，而不是一个短期的，快速补贴为基础的交通业务。”京东目前将生鲜购物分为五个轨道，分别是B2C、电商仓、社区生鲜、生鲜B2B、前仓。京东认为，这些市场最终只有少数会存活，目前不需要积极竞争。

在战略层面上，三大电商早就盯上了生鲜的轨道，需要投入大量的资金和人力，但目前的打法和进度都不一样。从长远来看，这个行业的竞争才刚刚开始，这种战局的走势一定程度上决定了巨人空的估值区间。