美联储降息 科普：美联储降息到底是怎么一回事

19日凌晨，美联储联邦公开市场委员会决定降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至1.75%至2.00%，符合市场预期。这是美联储今年第二次降息。

美联储降息是什么意思

所谓降息，就是美联储降低联邦基准利率，但美国的利率是市场化的，对银行利率没有具体规定。在市场上的各种利率中，联邦基金的有效利率反映了银行持有准备金的机会成本，所以也是基准利率。

一般美联储会根据当前的物价和就业情况，设定一个联邦基金目标利率。借助公开市场操作等工具，美联储可以将联邦基金的有效利率控制在设定的联邦基金目标利率附近。

具体来说，因为美联储有权发行基础货币，所以它是银行贷款市场的垄断者。当联邦基金的实际利率高于目标利率时，美联储释放基础货币，通过购买政府债券增加货币供应量，联邦基金的实际利率上升并趋于等于联邦基金的目标利率。相反，当联邦基金的实际利率低于目标利率时，意味着资本成本低，美联储通过出售政府债券来回收基础货币，从而将实际利率提高到目标利率水平。因此，联邦基金的有效利率围绕联邦基金的目标利率波动，这样就规范了市场中的基础货币数量。

一般来说，银行在零售市场的贷款利率比联邦基金的有效利率高一定的百分比，最终形成一个优惠贷款利率。这个分红比例主要反映银行的运营成本和银行优惠的租金收入。各银行根据不同客户的信用等级，在基本贷款利率之上设定差异化的贷款利率。美联储调整联邦基金的目标利率时，联邦基金的实际利率、基本贷款利率和最终贷款利率将同时调整。

美联储的降息历史

从上图可以看出，自1982年以来，美国已经五次降息。

第一次，1984年7月到1986年8月。从1979年到1982年，美国经济经历了一次严重的经济衰退。美国的通货膨胀率在1983年后急剧下降，物价逐渐稳定下来，是以战后到当时经济危机持续时间最长、降幅最大、失业人数最多、企业破产最多、经济危机最严重为代价的。从1983年开始，经历了7年的经济复苏，真正实现了没有通货膨胀的持续经济增长。

美国经济在1986年第一季度增长强劲，但在第二季度迅速萎缩。此时，由于通胀率被有效控制在0.4%以内，刺激经济增长成为当务之急，美联储将联邦基金利率下调至6.5%左右。然而，这一方面带来了1987年美国经济的强劲增长，另一方面又引起了人们对通货膨胀的担忧，于是美联储开始了提高联邦基金利率的道路。

第二次，1989年5月至1992年9月。为了应对经济下滑和通货膨胀的双重风险，美联储在1989年再次下调联邦基金利率。但即便如此，核心CPI仍运行在5%左右的高位，明显高于80年代中期的平均水平。

第三次，1995年2月至1998年11月。1995年上半年，利率的持续稳步上升减缓了美国的经济增长，并保持了稳定增长。为防止经济下滑，美联储开始再次下调联邦基金利率。到1996年，由于美元汇率持续走强，耐用消费品消费停滞，资金需求旺盛，美联储再次利用利率杠杆调节经济运行，下调了联邦基金的目标利率。

1997-1998年间，美联储之所以将利率水平保持在不进一步上调的水平以防止通胀，原因在于国际金融市场爆发的亚洲金融危机和俄罗斯违约引发的金融危机。美联储没有调整利率，以防止对金融市场的影响。

第四次，2001年1月到2003年6月。2001年，美国利率政策面临的最大问题是美国经济进一步见底，出现衰退迹象。由于国际市场油价上涨和“911”恐怖事件，美国经济“软着陆”的希望彻底破灭。为了刺激经济，减缓经济增长的下降，美联储于2001年1月宣布降息。持续的经济衰退和突然的恐怖主义行动使美国经济面临经济发展停滞的状态。2001-2003年期间，连续13次实施降息政策。结果美国联邦基金利率终于见底，跌至1%的低水平，这个利率水平维持了一年。这种极其宽松的货币政策在摆脱衰退、将美国经济转化为稳定复苏方面发挥了重要作用。

第五次，2007年9月到2008年底。美国次贷危机通过美元硬通货迅速蔓延至全球，形成全球性金融危机。因此，从2007年到2008年，美联储降息10次，最终在2018年12月16日降息至0-0.25%。

利率降到零意味着什么？某种程度上意味着货币政策的崩溃。美元作为世界货币，利率达到0，意味着当时包括人民币在内的货币已经失去了定价基础。

美联储降息带来的影响

2019年8月1日，美联储宣布十年后降息。关于此次降息，美联储给出了三个原因:全球经济放缓、贸易不确定性和通胀率明显低于2%的目标。

美元是世界货币，美联储货币政策的变化会影响美元在全球的流动，进而影响国际金融市场。同时，美元是国际商品的主要定价货币，美元指数的变化也会影响商品价格。

降息会增加市场上美元的供应量，从而导致美元贬值。美元持续贬值，必然导致美元在世界货币体系中的地位下降，从而增加油价和金价大幅上涨的不确定性。但美元贬值和油价、金价的高波动会影响储备资产的安全性、汇率制度的稳定性和收支的有效调节。它对国际货币体系的稳定有负面影响。

国际货币体系的这种不稳定性并不仅限于短期。由于黄金和美元同时发挥价值储存的作用，美元贬值会使黄金的替代性对冲作用更加明显；由于石油大多以美元计价，美元贬值也会支撑油价上涨。

因此，美元贬值，加上黄金价格和石油价格的大幅波动，将增强国际货币体系的长期不确定性，为国际投机资本的大规模流动创造条件。

作者是苏宁金融研究所研究员黄