真实的沃伦巴菲特 沃伦 巴菲特回顾伯克希尔哈撒韦50年

沃伦·巴菲特在他的年度致股东信中，回顾了自己执掌伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）公司的50个年头，他提到了以前49封信中讨论过的主题，并展望了未来50年的前景。

在信中对过去半个世纪进行回顾的这一部分（副主席查理·芒格也写了一封公开信），巴菲特指出，伯克希尔公司已经选出了接替他担任CEO的继任者，并表示，伯克希尔基本上是投资者能找到的最安全的一只股票。然而，他警告说，以接近账面价值近一倍（目前略微超过1.5倍）的价格购入伯克希尔股票，这意味着可能要花多年时间才能获得收益。

“由于我不知道任何能够可靠预测市场动向的方法，因此我的建议是，只有在你预计自己能至少持有伯克希尔股票五年的情况下，再去购买。”

巴菲特还预计伯克希尔公司可能会开始支付股息，虽然可能要不了10或20年，由于对业务所产生的现金进行再投资的能力的制约，其继任者将找不出更好的资金用途的地步（比如一场“大规模的股票回购”，如果那时股价落到账面价值以下的话）。

至于他的接班人是谁，巴菲特仍未透露（但芒格的信中暗示，有保险业务负责人阿吉特·贾因和公用事业负责人格雷格·阿贝尔），但他表示，这位接班人必须有能力避免“让业务陷入恶化的三大因素：自大、官僚作风和自满”，意指曾辉煌一时但随后走向衰败的几个巨头，例如通用汽车、IBM、西尔斯罗巴克（Sears Roebuck）以及美国钢铁（US Steel）。“它们曾经拥有的强大财力和盈利能力被证明对抵御衰败来说无济于事。”

对2014年，巴菲特大力宣传了伯克希尔“实力五强”（Powerhouse Five）的亮眼表现，它们在该公司非保险业务收入中贡献了最大份额。这五家公司伯克希尔哈撒韦能源公司（Berkshire HathawayEnergy，原中美能源）、伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF）、伊斯卡（Iscar）、路博润（Lubrizol）和马蒙（Marmon）创造了124亿美元的税前收入，相比2013年上升了近15%。

在投资方面，巴菲特再度强调了他的“四大股票”（Big Four）——美国运通（American Express）、可口可乐（Coca-Cola）、IBM和富国银行（Wells Fargo）——伯克希尔继续通过额外购入（IBM）或股份回购的形式增持这些公司的股票。而且，信中再次强调了持有一家出色公司的少量股份要比持有表现平平的公司的全部股份更好。“拥有希望钻石（Hope Diamond，世界上现存最大的一颗蓝色钻石——译注）的部分权益要比拥有一颗莱茵石的全部权益要好。”巴菲特写道。

在上周六发表的这封致股东信中，巴菲特坚持他“押注美国”的策略。除了在经历了令人失望的一年后BNSF计划进行的60亿美元资本支出外，他重申了他的观点，认为尽管今天美国面临着种种挑战，但该经济体将迎来“充满活力的未来”。“仅在我经历的一生中，美国实际人均GDP就增长了五倍。”他写道。“我父母在1930年时做梦都想不到他们的儿子将要看到的世界。”

回顾过去的错误是巴菲特致股东信的一大特点，上周六也不例外。2012年押注英国超市连锁企业乐购（Tesco）被证明是个错误，2014年乐购爆出重大会计丑闻，导致巴菲特在当年年底对该股进行抛售。

“作为一名时时留意的投资者，我很羞愧地向大家承认，我本应早点出售乐购股票。”巴菲特写道。“由于拖拉，我在这项投资上犯了一个大错误。”

值得注意的是，信中未提及伯克希尔在短期持有埃克森美孚（Exxon Mobil）的股票后，于去年第四季度出售了近40亿美元的该公司股票。至少对巴菲特来讲，这样的短期持有是不同寻常的，只有18个月，虽然我们完全不清楚这笔交易是由巴菲特还是他的两个投资伙伴——托德·康姆斯（Todd Combs）和特德·韦施勒（Ted Weschler）——操刀。

虽然巴菲特表示他仍然期待进行大规模收购捕获“大象”，但2014年提供的是一些规模较小的机会。

伯克希尔投资30亿美元帮助汉堡王（Burger King）与加拿大快餐连锁店Tim Horton完成合并，这项交易使巴菲特与运营巴西3G资本（3G Capital）的几位亿万富豪再度联姻，此前伯克希尔公司与这几位亿万富豪（巴菲特预计还将与他们开展更多交易）共同拥有亨氏（HJ Heinz）公司的股份。11月，巴菲特收购宝洁（Procter & Gamble"s）旗下的电池业务金霸王（Duracell），用伯克希尔所持有的宝洁股份进行支付。而在10月，巴菲特收购了全美最大的私有汽车经销商Van Tuyl Group，最近，伯克希尔同意收购一家德国机车服装和配饰零售商。

伯克希尔仍在四处寻找更大型的交易。在列出交易标准后——包括税前收入连续保持在至少7500万美元的水平，良好的股本回报率，强大的管理能力——巴菲特写道，伯克希尔在寻找大型交易的机会。

“公司越大，我们越感兴趣：我们希望进行的收购介于50-200亿美元这个区间。”

发布这封信之前，伯克希尔公司A类股价格于去年8月首次突破200,000美元，在股市上创造了新的里程碑。自那以来，公司股价的进一步上升使巴菲特的财富增长至723亿美元，在福布斯实时全球亿万富豪榜上排名第三（请关注福布斯2015年全球亿万富豪榜）。

巴菲特每年的致股东信都会反复提及价值投资的主题，并包括他对最重大问题的看法。最近几年，巴菲特关注的事情多种多样，从接班人计划（2011年）、缺少价值诱人的重大收购目标（2012年）一直到表现落后于飙升的牛市涨幅（2013年）。

在2014年的公开信中，他再次指出，对于大多数投资者来说，愿意承受短期波动而在股市上持有多家公司或者这些公司的少量股票，从长远来看这是积累财富的最佳方式，回报要好于证券（比如美国国债），证券受到美元汇率起伏的影响。

“常识被轻视。”总部位于佛罗里达杰克逊维尔海滩的Interpid CapitalManagement公司的创始人马克·特拉维斯（Mark Travis）说，他个人及其公司旗下的共同基金持有伯克希尔公司股票已超过25年之久。他将巴菲特的公开信称为“发人深省、经过岁月积淀、朴素的中西部常识。”虽然大批价值投资者将巴菲特称为他们的北极星，但特拉维斯很怀疑他们会真的把这位“奥马哈先知”的建议和洞见放在心上。“很多人可能读了这封信，把它合起来，然后将他们读到的所有内容迅速忘在脑后。”他说。

在今年致股东信回顾的这50年时间里，巴菲特分享的这一朴素投资智慧始终得到了清晰贯彻，和他喜欢自谦的习惯一样明显。在1965年的致股东信中，巴菲特指出，相比道琼斯工业平均指数14.2%的回报率，伯克希尔公司取得的47.2%的成绩已经超出了他设定的糟糕业绩（落后道指10个百分点）和出色业绩（超过道指25个百分点）区间的上限。

“没有哪个作者会愿意因犯下这样的错误而当众丢脸（指伯克希尔公司业绩好到超出他的预期——译注）。这种情况不会再发生了。”他写道。

历年来巴菲特致股东信的很多其它特点在今年也得到了体现。对管理者的称赞——“我们非常幸运能有肯·蔡斯（KenChase）以第一流的水准运营[伯克希尔]。”对颇为集中的投资组合进行辩护——“持有至少100只股票的经理人 遵循的是我所说的诺亚投资策略（Noah School of Investing）——每样来两个。这样的投资者将为方舟领航。”并对管理如此庞大的投资组合所面临的挑战表示哀叹——“我现在觉得，我们的规模已经快要大到一个临界点了，继续扩大可能反而不利。”

在第一次说后面这一番话时，伯克希尔拥有的资本为4370万美元，而在2014年底，单单它投资的公司股票的价值就已经接近1100亿美元。

译 陈岳林 校 徐笑音