【58万唐朝人】大唐地产上市首日破发，厦门女首富黄晞的资本局“浮出水面”

民系住宅企业以激进著称，最近上市的大唐地产作为民系的一员，其风格不为过。

而背后的操盘者是有着厦门女首富之称的黄晞。黄晞为人熟知的是旗下的地产业务，但不为人提及的金融版图或者才是其核心。多年的资本运作，黄晞旗下的金融版图涵盖银行、保险、私募基金、资管平台等，借助这些资本力量深度参与二级市场。

有“闽系黑马”之称的大唐地产历经十余年，三战港股终于圆梦。

12月15日，大唐集团控股报收4.56港元/股，与11日上市发行价持平。不过在11日上市当天，大唐地产盘中一度破发跌至3.61港元/股，跌幅高达20.83%。

有意思的是，大唐地产正式挂牌当天，大唐集团控股董事长吴迪和民生银行行长郑万春二人共同为大唐地产上市鸣锣，但大唐地产实控人黄晞并未现身。而大唐地产的股东中并未见民生银行的身影，敲钟这么重要的事情为何会有民生银行行长？

实际上，民生银行与大唐地产关系很密切，二者一直存在借贷关系。招股书显示，截至2019年12月31日，大唐地产来自民生银行尚未偿还的贷款占银行借款的32.3%。可以说，民生银行是大唐地产的重要融资渠道。

民生银行与大唐地产的这种密切关系主要得益于大唐地产的关联公司福信集团与民生银行的关系。早在1995年民生银行组建时，福信集团就参与进来，成为其创始股东，至今还持有民生银行1.77%的股份。大唐地产与福信集团因为实控人都是黄晞而产生关联关系，可以说，大唐地产和福信集团的这种密切关系是因为黄晞。

黄晞的“资本局”

目前黄晞手中的两大核心资产分别是大唐地产和福信集团。其中，福信集团是厦门本地的老牌房地产企业，其创始人是陈章辉。

上世纪90年代初，陈章辉下海和定居香港的胞兄颜章根共同创办了祥生地产，1993年后陈章辉单飞成立福信集团。相比地产主业，陈章辉对金融也很感兴趣。1995年福信集团参与了民生银行的组建，成为民生银行的创始股东之一，之后还入股了兴业银行、交通银行。按照陈章辉当时的理念，福信集团的企业发展战略是以“房地产为主业，金融为后盾”。

2000年陈章辉在上海病逝，作为家族企业，接手福信的不是陈章辉的家人，而是创始团队的黄晞、吴迪。

同年，民生银行上市，由于福信集团是创始人之一，黄晞、张建华（福信集团股东之一）等人身家暴涨，并出现在胡润富豪榜上,尤其是黄晞被称为厦门女首富。

黄晞掌舵福信集团后，其发展不仅没有衰败，反而四处出击，加速扩张步伐。尤其是在2009年并购大唐地产。

大唐地产是台湾第一代地产富商余英仪于1984年创立，后迁往厦门。2008年，受金融危机的影响，大唐地产资金链断裂，次年的赴港上市计划由此被搁置，也是在这一年，余英仪因病去世。2009年，福信集团宣布并购大唐地产，大唐地产由此成为除福信集团外黄晞的又一核心资产。

凭借股东身份获得授信额度和优质资产的股权质押融资，福信集团和大唐地产一直“不差钱”。如，2010年，福信集团通过定增入主恒丰银行，持股比例为6.1%。受后者引入战投重组影响，目前持股比例骤降至0.85%，位列第五大股东。十年间，福信集团仅2013年和2014年从恒丰银行获得过贷款，且排在关联方贷款排名的第二位。2017年至今，民生银行合计给与福信的授信额度超过200亿，其中只今年上半年的一笔授信，额度就高达79亿元。

但近年来，受房地产行业融资政策收紧以及融资渠道受限的影响，黄晞不得不寻找其他融资机会—推动福信集团和大唐地产上市。

2018年年底，厦门石材企业万里石公告称，公司前三大股东拟通过部分股权转让和表决权委托予福信集团旗下的西藏福聚。若交易完成，西藏福聚将成为万里石控股股东。但到2019年3月，该计划最终由于"交易双方未能达成一致"折戟。

福信集团借壳上市未果后，黄晞的“福信系”只能寄托于大唐地产的成功上市。2019年初，大唐地产正式开始搭建境外架构，于2019年年底提交上市招股说明书，在今年5月到期失效后，福新再度提交招股说明书，一波三折后终于实现上市。

大唐地产招股书显示，IPO前，黄晞拥有大唐地产77.79%股权，执行董事吴迪拥有21.21%股权，董事及高级管理层合计拥有1%权益。全球发售之后，黄晞的股权稀释为58.34%，吴迪稀释为15.91%，董事及高级管理层稀释为0.75%，剩余的25%股权由公众持有。

福信的金融版图

相对于市场熟知的地产业务，黄晞的金融版图或许更值得说道。

福信集团完成大唐地产的收购后，将其地产业务转入大唐地产，福信集团专注金融投资业务。而最出名的便是投资民生银行和昆仑保险。

2015年7月，昆仑健康偿付能力发生困难，亟待增资。而福信集团则看中了其保险牌照，便与当时的5家股东达成协议，由福信集团外加它指定的机构共同出资约6.71亿元，按照1元/股的价格认购新增股份。具体来看，三家新股东福信集团、西藏恒实投资和福建清科持股比例分别为19.04%、17.98%、12.98%，总计50%，注册资本由6.71亿元增至13.42亿元。

有媒体报道，新进股东西藏恒实投资和福建清科与昆仑健康的股东福信集团关系密切。

2016年6月，在福信的主导下，昆仑健康又进行了一轮增资，两家“明天系”公司进入。而在引入新股东的同时，福信系打算离开。

2016年12月，持股时间仅有短短一年半的西藏恒实投资、福建清科两家股东同时退出。西藏恒实投资分别将持有的2.41亿股股份和1.8亿股股份转让给深圳四家公司。交易涉及昆仑健康30.96%的股权。

但由于监管的问询，交易不了了之，福信并没有实现退出。

然而2019年3月，一个叫林乐的女人，有着民生系背景，进入昆仑健康，并担任了临时负责人。而民生系与福信的关系匪浅。

此外，福信的股东中有一家厦门核心咨询服务有限公司（持股1.96%），而这家公司曾参与过新华人寿上市前引资与股权变更。

除了通过影子平台投资外，福信集团的福信投资是远景旗下多支私募基金的重要LP。与远景基金一起，福信参与到海利生物、华致酒行、秦川机床、奇瑞汽车、华锐风电等上市公司的资本运作中。

截至目前，福信的金融版图包括民生银行、恒生银行、杭州联合农村商业银行、永安财产保险、昆仑保险、汉口银行、交通银行等，其旗下还有私募基金、资管平台、担保公司和小额贷款公司。

大唐地产的“隐忧”

三战港股的大唐地产并不被市场看好。12月11日，大唐地产开盘后很快跌破发行价。有业内人士称，大唐地产上市即破发是由于其本身实力有所欠缺、债务压力较大，作为中小型房企承受市场波动风险的能力较弱。在行业调控持续和行业竞争加剧、市场集中度快速上升的大环境下，让资本市场对其未来预期信心不足。

截至目前，今年共有6家房企成功登陆港股市场，除了千亿房企祥生控股一次通过，其他中小房企要么招股书失效，要么认购不足或上市破发。在大量中小房企蜂拥上市的情况下，大唐地产被市场冷漠对待的背后是其不太理想的的基本面。

财报显示的业绩来看，大唐地产的规模偏小且增长乏力。具体来看，2016年-2020（前11个月）年，大唐地产的销售金额分别为86.1亿元、144.7亿元、308.6亿、339.5亿元和374亿元。大唐地产虽然在2018年和2019年相继提出"三年500亿"和"三年破千亿"的口号，但从近三年销售数据和行业排名来看，业绩目标正渐行渐远。

另外，大唐地产的营收、盈利能力也不强。2020年上半年，大唐地产实现营收17.85亿元，同比下降29.32%；净利润0.89亿元，同比下降75.64%。

由于收益下降，大唐地产的利润由2019年上半年的3.69亿元减少至2020年同期的9000万元。2017年-2020H1，大唐地产的毛利率分别为24.0%、27.8%、27.0%及23.3%。今年上半年毛利率为近三年最低，大唐地产对此解释称，主要受疫情影响导致短暂暂停是施工及销售活动，公司交付面积大幅度减少，同比减少31.81%，住宅项目平均售价也下降6.08%。

除了业绩不好之外，大唐地产踩中“三道红线”中的两道。截至今年上半年，剔除预收账款后，大唐地产的资产负债率达84.7%（剔除预收款后负债率小于70%），净负债率128.5%（净负债率小于100%）。

值得一提的是，大唐地产高达128.5%的净负债率还是已经好转后的数据。招股说明书显示，2017-2019年，大唐集团净负债率为1087.9%、408.8%、119.2%。大唐地产对此解释称，净负债率短期大幅度降低是因为公司保留盈利持续增加、公司股东增加注资、使用盈余现金偿还借款。

作为房地产公司，花钱拿地是前提，而大唐地产仍旧面临融资渠道狭窄的问题。招股说明书显示，截至2019年年底，大唐地产从民生银行获得的贷款支持为25.06亿元，占当期有息负债总额的比例达32.3%。

民生银行财报显示，2017年，“福信系”从民生银行获得15.05亿元贷款，其中用于大唐地产并购的资金就达12亿元。而在大唐地产业绩增幅最大的2018年，“福信系”从民生银行获得的资金支持为23.67亿元，同比增加57.17%。截至2019年年末，“福信系”在民生银行的贷款余额为30.33亿元，同样大部分资金都流向地产板块。

踩中两道红线，大唐地产的融资将受到限制，加之融资渠道较窄，背靠”大山“的福信集团现阶段获取资金的能力有限，大唐地产想要实现规模扩张可谓难上加难。