【junjie】renjunjie: 聊聊股息，不一定对。 一、收入三者有其一 某...

谈论股息不一定正确。

一、收入三者之一

有些股票以每股1元、增长率20%、股息30%、PE10倍的价格买入。第二年每股1.2韩元，股息0.36韩元，PE12倍。

股票第一年的收益率如下：1、股息率3.6%；2、股价随利润增长（除息后）16.4%；3、PE提升（除息后）20.62%，三者合计（1.164×1.2062+0.036）=1.44。或：期末净值/期初净值（0.36+14.04）/10=1.44。

二、除息

除息合理不？不知道。不过我买一只股票，账上有闲置现金××亿，我会从股价中扣除。股票3个收益，1和3容易被关注，2则容易被忽略。上周一个讨论贴，谈1和3比较多，谈2较少。树上10只鸟，打下1只，还剩9只，不仅我们这样算，老美好像也这样算。

三、分与不分

两个视角：分者和收者。分者等会儿聊。收者可以看两个指标：红利率（分时）和资本回报（不分时）。观察期最好是5年滚动平均。如公司长期吝于分红，三种情况应不难分辨：1、ROE远低于市场均值，公司是资本杀手；2、ROE在均值左右，不分也说得过去；3、ROE远高于均值：烧一支香吧。

四、分红再融资

分与不分都有N个理由，不赘。分了又融，除了看资本回报，还要看价格。假定ROE长期15%，不分，留下来的钱有望赚15%。分了再融，PB等于1，尚可（但多了一笔红利税）；PB大于1甚至远大于1，则股东利益受损（原股东不参与高价融资另当别论）

五、发动机

90多年前有人发现：股票回报高于债券，是因为未分利润驱动了EPS。后来又有人发现情况没那么简单——很多企业的利润并不实在（不是指假账），不分是迫不得已，指望它们去创收更不现实。谁对？谁都对。因此要看利润有多实在，经营者有多靠谱。如答案肯定，留下的钱有望驱动EPS；如否定，则留不如分。

六、轮子

如果EPS是脚踏车，两个轮子则分别是ROE和BPS（每股权益）。ROE不变，BPS与EPS成正比关系。但ROE不可能不变。无论谁，资本递增都会增加回报压力，好企业如此，坏企业更不用说。由于好企业不多，因此人们更倾向于分红——至少你得分一部分。

七、股息再投资

非常重要！假设重新进场的价格比较合理且ROE不会上窜下跳，一个极端例子可以给出启示：把一张一公分厚的纸板打对折、然后再打对折、再打对折……20次以后，高度为10486米；如果每次对折时都将纸板削薄30%，高度则变成406米，仅为前者的3.87%。

八、分红与回购

公司价值被低估时（自我判断），回购应好于分红，因为分红要交税。即使不交税，收到股息的股东也不一定会去买被低估的股票。不是每一个股东都了解商业运作，也不是每一个股东都会估值。如果股票被严重低估，就更加如此。不过这事儿在我国要复杂许多。

九、卖出法

股票背后如果是一家好公司，市场PE不会经常坐过山车（前提很重要），卖出法（公司不分红，投资者每年卖出一定比例的股票）似乎更加有利。此法还有两个好处：1、想卖才卖，而分红不是；2、分红交税，而卖出不交税。（卖出法可不是我发明的，是一个不喜欢分红的老头儿发明的。）

如有错误（应当不少），望批评指正。