895 双汇发展（000895）2018年年报点评：下半年屠宰量增速有所放缓

事件:公司发布2018年年报。2018年营业总收入489.32亿元，同比下降3.25%；归属于母亲的净利润49.15亿元，同比增长13.78%，业绩符合预期。公司计划每10股分配5.5元(含税)。

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下半年屠宰增长速度比上半年慢。2018年第四季度，公司实现归属于母公司的营业总收入和净利润分别为122.78亿元和12.62亿元，同比分别增长-7.26%和8.04%。2018年生猪屠宰1630.56万头，同比增长14.27%；鲜冻肉及肉制品销量313.26万吨，同比增长0.96%。2018年第四季度，生猪屠宰427.56万头，同比增长2.3%。2018年，Q1、Q2和Q3的屠宰量分别为392万头、435.45万头和375.55万头，分别增长35.1%、26.4%和0.27%。下半年屠宰增长较上半年放缓，主要受非洲猪瘟影响。

业务方面，屠宰业务收入下降，肉制品业务稳步增长。2018年，屠宰业务实现营业总收入289.17亿元，同比下降4.9%；肉制品业务实现营业总收入232.11亿元，同比增长2.44%；其中，高温肉制品经营总收入达到146.95亿元，同比增长3.91%；低温肉制品总营业收入85.16亿元，同比下降0.01%。2018年，生鲜冷冻产品销量153.18万吨，同比增长0.82%；肉制品销量160.08万吨，同比增长1.09%。

盈利能力持续上升。公司2018年毛利率同比上升2.51个百分点至21.42%，其中屠宰业务毛利率同比上升2.89个百分点至9.95%，肉制品毛利率同比下降0.21个百分点至30.29%；期间费用率同比增长0.87个百分点至7.98%，其中销售费用率同比增长0.63个百分点至5.38%，管理费率同比增长0.23个百分点至2.46%，财务费用率与去年同期持平。受毛利率反弹影响，净利率同比上升1.47个百分点至10.41%。

继续推进稳定高温、上下温的产品战略和中国产品产业化。在高温产品方面，我们将开发食品、食品和保健品。低温产品方面，依托史密斯菲尔德品牌，引进美国、西方产品，打造中、欧、美等高档低温产品；中国产品方面，发展中式熟食，引进烧烤等西式熟食进行中式改造，丰富熟食；休闲产品方面，主线是“休闲产品更休闲”，丰富品种，提升品质；速冻产品种类丰富。

保持谨慎的推荐评级。预计公司2019-2020年的EPS分别为1.58元和1.69元，对应PE分别为16倍和15倍。短期屠宰仍会受到非洲猪瘟的不利影响。随着猪周期的上升，公司的成本压力会增加。

风险警示:食品安全风险等。

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