丁爽 丁爽：经常账户顺差与资本账户逆差将长期存在

渣打银行大中华区首席经济学家丁爽日前出席了由华夏新供给经济研究所和中国新供给经济50人论坛主办的2016年第一季度新供给宏观经济形势分析会议，表示中长期内经常账户盈余和资本账户赤字将长期存在，中国资本账户开放步伐将随着国际收支总体平衡而调整。

丁爽最早介绍，2015年中国经常项目顺差占GDP的比例为3%，资本项目外流也创下纪录，完全抵消了经常项目顺差，导致外汇储备下降。中长期来看，中国经常账户仍将保持顺差，尤其是一篮子货币保持稳定，中国贸易将会回升，但资本账户压力将长期持续。体现在汇率上，人民币汇率升值的可能性会相对较小。在2015年的经常项目中，中国的贸易顺差据外管局统计为5670亿美元，海关统计为6000亿美元，这是一个创纪录的数字，服务贸易也是创纪录的，接近2000亿美元。

“2015年，中国出口非常低迷，负增长，但这是否意味着中国贸易失去了竞争力？我觉得这个判断可能太早了。”丁爽解释说，其他主要国家的贸易增长比中国的负增长还要糟糕。根据世界贸易组织刚刚发布的全球进出口数据，中国出口下降了近3%，而世界平均水平下降了13%。中国出口占世界出口总额的比重已上升至13.8%。所以贬值的压力不是出口，而是资本账户。

“外管局的统计数据显示，如果把错误和遗漏放在一起，去年间接投资的资本外流实际上达到了近7000亿美元。每月各种数据显示，2015年全年资本流出7500亿美元，这两个数字相当吻合。”丁爽认为，从去年的角度来看，资本外流并不反映家庭部门的大规模资本外流，而主要反映了企业部门的去杠杆化，“不仅去杠杆化，而且积累美元资产。一方面还外债，另一方面积累外部资产对冲外汇风险。”

关于经常账户，丁爽表示，他仍然乐观，中国的市场份额仍在增加。即使在2015年人民币对美元贬值，对一篮子货币升值3%到4%的情况下，中国仍然获得了市场份额，这说明竞争力依然存在，如果从现在开始不升值，很可能会改善中国的贸易地位。进口方面，总体贸易顺差不会改善那么多，但实际上，其实际进口情况可能比去年还要好。

丁爽认为，资本账户在很大程度上取决于美国的政策。“自去年以来，我们对美国经济一直非常悲观。我们预计美国经济今年将增长1.4%，但现在我们已将其降至1%。对于美国经济的共识预测是每年年初3%左右，最后调整到2%。当我们预测时，我们有一个基本假设，即美国经济将回到其潜在水平，可能在3%左右。当然，也有可能是美国的潜在增长率发生了变化。”根据我们观察到的时期，美国经济增长的扩张期已经超过了它的顶部，然后会下降。如果是这样的话，美元走强，年中会走强，市场会加息一两次。如果美国经济仅增长1%，就不会继续加息，而是会在年底前讨论降息。最近四位美联储主席讨论加息是否有误。我们认为这可能是一个错误。如果是这样，对人民币的压力就比较小了。但即使在这种情况下，人民币升值的可能性也很小。“问题在于资本账户。企业部门的去杠杆化已经完成，但家庭部门对资产配置的多元化需求尚未充分发展，未来这方面的需求还会增加。”

丁爽认为，近期汇率稳定是由多种原因造成的。一方面，央行的预期管理得到了很大改善；另一方面，它间接受益于美元的疲软，一些资本账户控制措施，特别是目前的措施，得到了加强。“从央行的角度来看，如果外汇市场稳定或好转，中国资本账户开放，人民币国际化将继续，这个方向不变。因此，即使经常账户盈余造成升值压力，也会使政府更加开放资本账户，消除这种压力。所以如果有升值压力的话，资本账户开放力度会更大，家族部门的海外资产配置会进一步加大。总的来说，经常项目还是顺差，资本项目可能会出现长期逆差。最后，资本账户开放的步伐将随着国际收支的总体平衡而调整。”