上海医药h股 上海医药：控股股东频频增持，医药流通巨头是否迎来拐点？

上海医药股份有限公司(601607。SH)近日宣布陆续增持。

文件显示，截至9月12日收盘，上海医药控股股东SIIC集团自8月中旬以来通过全资子公司SIIC增持上海医药244.21万股h股，占公司总股本的0.086%。

在首次增持公告中，SIIC集团披露其计划累计增持比例不应超过公司已发行股本总额的2%。回顾历史，我们发现最后一次增持要追溯到2015年。

为什么SIIC集团在这个时候选择增持？上海医药面临哪些机遇和挑战？

收入规模排名第一，毛利率低

上海医药的经营范围涵盖医药行业、分销和零售。其中，医药行业包括化学药品、生物药品、现代中药和保健品等。，主要集中在消化系统和代谢、心血管系统、全身抗感染、精神神经等治疗领域。公司的配送业务在全国排名前三，拥有2000多家品牌连锁零售药店，包括飞轮海药店、雷云山连锁药店、国风药店。

在a股市场上市的所有生物医药企业中，上海制药2019年上半年营收排名全行业第一，明显领先于后几家。

根据2019年中期报告披露的收入构成，分销业务收入规模达到801.94亿元，占比最大。其次是工业和零售业。然而，分销业务的毛利率最低，只有6.67%左右，这将公司的整体毛利率降至14.35%。

销售费用上涨，拖累了利润增长

近年来，受“两票制”改革、“4+7”集中采购等政策影响，医药流通企业普遍受到一定冲击。对于上海制药来说，作为一家2015年以来收入超过1000亿的公司，公司近年来的发展并不缓慢，收入增长率基本保持在14%以上(2017年除外)，从2015年的1055.17亿上升到2018年的1590.84亿，复合增长率为14.67%。

但另一个明显的特点是，归属于公司的净利润增长率一般小于收入增长率，同期复合增长率仅为10.49%左右。

根据2019年最新中期报告，上海制药实现营收925.75亿元，归属于母公司的净利润22.86亿元，分别增长22.00%和12.45%。可以看出，利润增长率仍然小于收入增长率。

通过分析每年的财务报告数据，发现公司利润增长率低于收入增长率的原因不是因为毛利率下降。相反，公司的毛利率近年来呈上升趋势，从2016年的11.79%上升到2018年的14.18%，这应该与毛利率较高的医药行业业务比例增加有关。

进一步分析表明，答案可能隐藏在成本方面。自2015年以来，上海制药的销售费用率和财务费用率整体上呈明显上升趋势。特别是销售费用方面，金额从2015年的53.48亿增加到2018年的110.58亿，三年时间翻了一倍多，很大程度上拖累了公司的盈利能力。

财务费用比率的增加与利息费用的增加密切相关。数据显示，上海制药的资产负债率近年来持续上升。截至2019年6月底，公司银行贷款余额达到274.91亿元(不含应计利息)，应付债券余额为29.98亿元。

商誉金额超过数百亿，还是潜在隐患？

回顾上海医药的发展历史，频繁的并购也是其主要特点之一。

M&A不仅提高了公司的收入和利润规模，扩大了其市场份额，而且大大增加了公司账户上的商誉金额。根据定义，在不受同一控制的企业合并中，合并成本与购买日被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额确认为商誉。根据最新半年报数据，这个数额已经达到114.84亿元左右。

从商誉的具体构成来看，四个业务板块的商誉均超过10亿，包括医药行业下的广东浦田生化药业有限公司、宙斯投资有限公司及其子公司，以及分销业务下的上海医药控股有限公司和红衣健康(L)有限公司、中国健康系统有限公司和辽宁医药外贸有限公司的分销业务。

会计准则规定商誉需要每年进行减值测试。如果测试结果显示包含所分配商誉的资产组或资产组组合的可收回金额低于其账面价值，则确认商誉的减值损失。根据公开信息，上海医药已累计计提商誉减值准备7.98亿元。其中，2018年宙斯投资有限公司及其子公司的减值金额达到3.6亿元。

翻看公告，发现上海医药对宙斯投资有限公司及其子公司的商誉是2016年收购澳大利亚营养公司Vitaco形成的，当时商誉约为10亿。随后，上海制药表示，由于维他科产品进入中国市场，受到政府对保健品审查的限制，交易只能通过跨境电子商务和采购实现，最终导致业务规模和业绩下降，并计提商誉减值准备。

现在的问题是，如果上海制药收购的公司的商誉在未来由于各种原因再次减值，可能会影响公司同期的盈利水平。投资者要注意相应的风险。(CJT)

作者:面包金融

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