健友股份 健友股份（603707）有点不靠谱

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建友公司的主要产品是肝素制剂，临床上应用广泛，如达肝素钠、依诺肝素钠、标准肝素钠等。

建友有限公司的财务数据显示，自2014年以来，该公司已经走上了稳定盈利的道路。在最新的2018年第三季度报告中，公司营业利润同比增长118.81%，达到3.52亿元。

从公司应收账款的变化规模来看，似乎每年的第三季度是公司营销增长的主要季度(全年都在向高利润冲刺！)

社保基金在2018年第三季度也不愿意投资建友股份的怀抱，占1.49%的股份:

大概把社保基金转到一户的成本价在17元/股左右。

到目前为止，故事是一个王子带着一个公主，一切都是那么和谐，那么励志。但是后面开始有点混乱了。

从2017年底开始，公司的预付款开始飙升，不到一年的时间就从1300万元飙升至7900万元。

提前付款意味着我们不会先收货，但会先给你钱。表面上我是急功近利，但实际上我可能会想办法先把公司的钱拿出来，所以我不能生孩子，但我不能抓狼。

而且我们发现建友有限公司的应收账款在过去一年基本保持稳定，略有上升。我们不知道应收账款的稳定是否与预付款飙升有关。我们只是觉得奇怪，2018年中期报告显示建友股份的预付款项占同期应收账款的26%，而2017年中期报告只占9%。

我们开始羡慕建友有限公司的商业地位，想知道为什么建友有限公司宁愿从事目前的劣质商业类型，也不愿意深挖这个供应商的业务，让别人毫不犹豫的占便宜。

而且应收账款在营业收入中的占比逐季上升，从2014年的12.7%上升到2018年的21.8%。这确实让人对我们公司销售收入的含金量感到不安。

该公司的库存每季度都在增加。从2017年年中到2018年年中，存货价值翻了一番。库存积压表明该公司的销售遇到了阻力。

但公司2016年至2018年的产品毛利率逐年上升，从2016年的42.88%上升至2018年的48.58%。这种矛盾的现象让人感到困惑。

所以只能猜测是公司通过增产和库存积压降低了单位运营成本，从而增加了毛利率。与此同时，它可能采取了一些“特殊交易”来扩大公司的营业额。

同时，我们发现公司“其他流动资产”项下的理财产品从2018年初的5.2亿减少到目前的2.33亿，间接表明公司的资金需求在增加。但是，如果公司的产品靠高毛利，卖的好，应该不会出现这种情况。

此外，2017年半年报中公司“在建工程”下的“肝素钠及相关产品建设项目”显示项目进展为0.9%:

在2017年年报中，进度大幅提升至91.74%:

但是后来半年过去了，2018年半年报项目进度只增长到91.76%？？

在过去的六个月里，报告中显示的项目进展几乎停滞不前。是否暗示公司缺乏完成项目的动力？比如肝素钠产能趋于过剩，导致公司犹豫是否完成项目。还是不想太快由固转固影响利润？

而另一个在建项目“肝素钠制剂扩容项目”，在2017年年中报告后进入“在建项目”，从2017年年报的10.52%迅速上升到2018年半年报的31.29%。项目半年完成率达到20%。说明公司不是没有能力，而是要不要完成，或者至少要在报告上完成。

然后从之前公司库存积累和不利营销的情况来看，我们推断公司不是想完成一些量比较大的项目，而是想通过产生一些成本来继续做一些项目。

比如公司的几千万预付设备款通过其他非流动资产科目慢慢转入在建工程

这导致在建工程余额逐年上升，而固定资产在资产中的比重却在下降。人们不得不怀疑公司在增加收入。

2018年半年度报告显示，公司销售费用中销售人员的工资大幅下降，而营销费用大幅增加了20倍。

营销不是由销售人员来进行的吗？而且在公司营业收入和利润大幅上升的情况下，很难理解销售人员的工资居然不涨反跌。

“营销费用”同比飙升20倍，说明它是公司营业收入大幅增长的决定性因素。如果公司的经营收入与销售人员关系不大，更可能与关联交易等一些不为人知的神秘力量有关。截至2018年第三季度报告，公司销售费用飙升至1.44亿，接近2017年净利润的一半，简直是疯了。

此外，我们通过“行政费/销售费”的比例也存在一些问题，2017年第三季度为3.52，2018年第三季度大幅降至0.19。随着销售费用的飙升，公司的营业收入和营业利润都在大幅上升，但令人不解的是，销售人员的工资非但没有上升，反而下降了。

与公司营业收入和利润的繁荣相比，公司的现金流非常糟糕。年净利润为正且在增加，但净经营现金流不是为负就是远离净利润。

从下图中我们可以发现，公司每季度的净利润在过去两年里一直欣欣向荣:

从下图可以看出，公司近两年每个季度的经营活动产生的净现金流基本为负。

看到投资人现在脸估计是半黑。但是，不仅是你，还有曾经的IPO股东导航七有限公司。

航七有限公司原本持有公司0.84%的股份，位列前十大股东。但2018年7月19日解禁后，股票全部清仓。