博时特许 博时肖瑞瑾打破的「三个魔咒」

曲艳丽 | 文

对科技成长基金而言，高弹性、低回撤，像是一个不可能完成的任务。

博时基金TMT投研小组负责人肖瑞瑾，是典型的成长股风格的基金经理。

肖瑞瑾独自掌舵且管理时间最久的博时回报灵活配置，截至7月17日，任职即将三年，期间累计回报130.42%，年化回报32.98%。

博时回报灵活配置有一定的特殊性，肖瑞瑾打破了三个传统的业内“魔咒”。

例如，成长风格、与绝对收益，听上去是一组相悖的词语，在博时回报却能自恰。

肖瑞瑾自2012年复旦大学微电子系硕士毕业后，加入博时基金，一路自研究员做到基金经理，由博时基金投研体系内部培养。

第一个魔咒：冠军基金魔咒？

在2019年，博时回报灵活配置录得回报95.21%，在全市场所有的开放式公募基金中，排名前十(10/6937)。

尤其是作为一只混合型基金，博时回报的权益仓位大致只有40-70%左右，能冲进前十，其实很令人惊讶。

基金圈有“冠军魔咒”，也就是说，前一年业绩太靠前的基金，次年往往表现平平、甚至倒数。

道理很简单，在某一种风格上押注到极致，待市场风格转换，根本腾挪不及。

博时回报灵活配置的身上，却没有出现“冠军魔咒”。它的特别之处，是以绝对收益为投资目标的。

在银河证券三级分类为绝对收益目标基金(A类)中，博时回报灵活配置在2019年位列第一(1/144)，2020年依旧能保持在第一梯队，位列前1/4(30/141)。

细看博时回报灵活配置一季度末的持仓，科技消费医药非常均衡，甚至还配置了大金融，行业分散，但持股集中。

所以，肖瑞瑾虽然是TMT出身，但风格并不极致。

在绝对收益目标这一细分类别里，博时回报灵活配置始终业绩排名居前，无论以一年两年或三年的维度。

第二个魔咒：成长风格回撤大的魔咒？

博时回报灵活配置是成长风格，但控制回撤却很有一套。

2019年，在排名前十(10/6937)的基金中， 博时回报灵活配置的最大回撤控制是排名第一的。

2020年迄今，截至6月30日，博时回报灵活配置的年度回报在全市场排名前20%(1929/9755)，并且在排名前20%的基金中最大回撤控制排名前13%(248/1929)。

博时回报灵活配置有“一体两面”：高成长的进攻性；风险预算制度和择时策略的防守性。

其投资纪律要求，当基金最大回撤或下跌接近一定数值时，逐步降低仓位，同时采取仓位调整、股指期货套保等多种方式应对极端市场情况，有一个工具箱。

所谓“风险预算制度”，简单地说，是分配、监控并校正可容忍的潜在损失等的过程。

肖瑞瑾称，组合的行业配置从产业趋势出发，在景气度向上的细分行业挖掘；在个股层面，又是自下而上的，配置基本面好、预期差较大的细分行业龙头。

这就是博时回报灵活配置回撤控制得好的原因，投资策略以绝对收益为目标而设定。

第三个魔咒：管理多只业绩有好有坏的魔咒？

肖瑞瑾名下，掌舵超过半年及以上的产品有三只，年化回报均超过32%。

三只产品各有异同。

相同的是，均以科技创新企业为主要投资方向。

纵观博时回报混合的各季报，肖瑞瑾反复表达了看好中国科技龙头的崛起，包括5G通信相关的新基建、消费电子、半导体、云计算、光伏等。

“对产业趋势的判断和理解，是投资决策的基础。” 肖瑞瑾表示。

由曾鹏、肖瑞瑾共同管理的博时特许价值混合，近年权益仓位在80-90%上下，较博时回报高一些；持仓也更偏向科技股，博时回报则更均衡一些。

而曾鹏、肖瑞瑾共同管理的另一只基金——博时科创主题3年封闭混合，是去年的第一批“科创主题基金”之一。

这一批科创主题基金迎科创板而生，表现可圈可点，整体回报不俗。截至7月17日，博时科创主题3年封闭混合过去一年的回报是69.42%。

业内首批真正的科创板基金来了！

不知不觉，科创板正式开板，已一年有余。

上海证券交易所数据显示，截至6月17日，科创板上市公司有111家，总股本369.60亿股，总市值为17584.29亿元。

科创板较大多数人想象的更如火如荼。证监会办公室副主任李钢在上海市政府新闻发布会上称，交易活跃度较高，“股票较发行价平均上涨159%”。“开通科创板交易权限的投资者达527万人”。(截至6月5日)

7月，中芯国际、寒武纪等芯片龙头陆续登陆科创板，市场关注度极高。

“科创板以新一代信息技术、高端装备、新能源材料、节能环保、生物医药为重点扶持方向，但并没有脱离我国现有的产业分工体系，反而为投资者补全了现有主板公司在科技产业链上的信息空白。”博时基金权益投资总部投研总监曾鹏称。

不过，科创板是不一样的地方。A股最常用的市盈率PE、净资产收益率ROE，甚至于净利润这样的财务指标，都并不适用于科创板的投资逻辑。

2019年，博时设立了专门的科创板研究团队，肖瑞瑾是团队中坚。

“科创板其实相当于风险投资C轮、D轮融资的提前证券化。” 博时基金科创板研究团队称。

例如，一级市场投资中常用的可触及市场空间测算TAM、竞争卡位和潜在盈利弹性测算等，或许是科创板更恰当的投资方法。

科技股在整个生命周期中，适用不同估值方法。“早期适用于远期市场空间及份额折现，中期适用于PS或EV/Sales估值方式，成熟期适用于市盈率估值。”肖瑞瑾称。

7月24日周五，博时科创板3年定开混合(基金代码: 506005)即将发行。掌舵的基金经理，恰是肖瑞瑾。

对比一下，去年的第一批，是“科创主题基金”，限定的是科创主题的投资不低于80%，投资范围包括科创板乃至全A股的科技创新类公司，背后是在开板初期的审慎性。

而这一批新的真正意义上的“科创板基金”，更为纯正，对科创板本身有明确的投资比例限制，即投资于科创板的股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%，是科创板运行一年后更加成熟的产物。

值得注意的是，博时科创板3年定开混合依然限额发售，限额30亿元。募集规模超过30亿，将采用末日比例配售。

科创板朝气蓬勃，个股处于快速发育期、但有很大的不确定性，所以能否充分吃透市场的定价模式是一件特别重要的事，而这恰好是专业机构投资者的优势。

就历史业绩而言，肖瑞瑾在兼顾回撤控制的同时，能依然保持着科技成长股的高弹性，令人印象深刻。

“科技行业将成为未来多年A股市场投资主线，未来大概率会出现中国科技50指数，成为类似上证50的中国核心权益资产。”肖瑞瑾对科技产业前景颇有信心。