辉山 创纪录，半小时暴跌85%！辉山乳业恩仇录始末

2017年3月24日上午，惠山乳业(6863。在香港上市的港股在短短半小时内暴跌85%，创下HKEx最大跌幅。

这是一个历史性的时刻，请记住，未来会有吹牛的资本。

到底发生了什么？

早在3月3日，我们的三钱二良(本名:三千)就专门发表了一篇分析惠山乳业的文章。今天，我借此机会向大家讲述整个故事的始末。

请带上小板凳和瓜子，我们走！

被泥水狂做两个月后空，

惠山乳业:哦。

2016年12月16日和19日，知名机构浑水研究(Muddy Waters Research)先后发布了关于空惠山乳业(6863)的两份报告。HK)，导致后者16日上午紧急停牌，当天股价下跌2%，至2.75元。

同一天晚上，惠山乳业发布澄清公告。

泗水过去的成就就不多说了。这里我就举个例子:东方纸业(美股代码:ONP)，曾经由泗水制造空，那一年直接被打昏，这么多年再没醒过。。。

那么惠山乳业是如何陷入浑水的呢？

1.

惠山乳业有限公司是一家覆盖整个产业链的乳业公司。其业务涉及牧草种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产和销售。2013年在香港上市，目前市值383亿港元。

由于公司植根于辽宁省，我很久没有在南方听说过他们的产品，所以认识的同学可以出来喊两遍。

早期惠山乳业自己养牛，挤牛奶，顺便倒一些农产品。它的生意非常自然、小而新鲜。

截至2016年9月30日，公司牧群规模已达20万头，绝对是规模化养殖户。

年收入预计达到50亿元人民币。

但是2011年画风突然变了，开始涉足液态奶领域。次年开始卖奶粉，业务继续向下游延伸。如今，液态奶已经成为公司的主要收入来源，占总收入的69%。

2011年发生了什么？

根据招股说明书，惠山乳业于2011年开始聘请外部公司为其加工液态奶产品。

图中提到的“沈阳乳业”是惠山乳业董事长杨凯夫妇共同拥有，现在每年都会向惠山乳业出租部分房屋和土地，低调。

2.

惠山乳业不仅成功转型了业务，还赚了钱。据彭博社报道，该公司过去12个月的调整后利润率为11%，而伊利和蒙牛分别仅为8.6%和4.0%。

巨额利润的背后是我们的主角之一:苜蓿。

在奶牛养殖中，饲料占成本的60%-70%，其中饲料占60%，苜蓿是一种重要的饲料，可以提高牛奶产量和牛奶中的蛋白质水平。它严重依赖进口，而且非常昂贵。每吨400美元。

惠山乳业的牛逼也很简单的说，就是自己种苜蓿。公司拥有中国最大的苜蓿草生产基地。根据年度报告，2014财年收获了14万吨苜蓿草，每吨仅需要92美元。

我们来算个账:算上省下的交通费，按照6.2的汇率计算，一年就省下[(400-92) * 6.2+600] * 14万= 3.4亿元，占当年净利润的27%(不含税)。

其他奶农怎么玩这个？

我自己也能想到这么天才的种植苜蓿的想法。我个人很佩服自己，但是也有人嫉妒。就是前面说的浑水摸鱼空的做法。

浑水空的报道中，集中火力攻击的第一点是苜蓿草。经过几个月的暗访，他们发现惠山乳业其实一直是来自一家叫安德森干草&的公司:五谷公司进口了很多苜蓿草，拍了照片。

当然，惠山也不是吃素的，在澄清公告中给予了有力的反击。

那么问题来了。假设惠山乳业真的从第三方大量进口苜蓿草，为什么利润还这么高？

在这个问题上，泗水做出了第二个大动作，声称惠山乳业虚增牧场的资本支出，从而将高额运营支出移出利润表(不懂的同学可以用百度的“资本支出空网格造假”)，涉案金额高达9000-16亿人民币。

当然，惠山乳业在澄清公告中还是给予了有力的反击。

这两个问题在整个报告中影响最大空，其他小问题省略。

3.

泗水发布空报告的当天，惠山乳业董事长杨凯增持近2500万股，所以我们看到当天股价拉了一条长长的影线。

12月19日，杨总再次增持2100万股，非常稳定。

之后惠山乳业的股价一路顺风，和当年东方纸业的情况大不相同。与此同时，浑水的心也崩溃了。

其实如果对比伊利、蒙牛乳业、现代牧业、中圣牧的股价，惠山乳业(下面白线)简直太稳了。。。

主要原因是杨夫妇目前持股近99亿股，占总股本的73%，外面的小鱼小虾根本掀不起什么风波。

仅向平安质押了近34亿股，占其股份的34%。

所以不是不让你做空，是你真的摔不起，老铁。。。

今天暴跌，传闻是因为公司经中行审核后，发现有30亿资金被挪用。

那么，钱是干什么用的？

炒房！

其实我很佩服公司董事长的投机能力。他在质押股票稳定股价的同时，挪用资金进行房地产投机。他对杠杆有很深的理解，可以自由使用。

出于一颗好学的心，我健谈地问了一句:

“你在哪里买的房子？”

“沈阳。”

"。。。。。。"

如果挪用资金被证明，那比苜蓿和资金支出的造假严重多了，永远都翻不了身。

我猜。。。连浑水自己都没想到会有这样的结果。。。

但整件事最无辜的部分很可能属于中国平安，因为毫无疑问质押板被踩坏了，但别忘了，平安质押的股份价值超过20亿港元。。。

于是下午开盘后，平安直接跳水。。。

老铁，同意跌一毛钱我就输了。？？！！！

甚至有围观者说，这一招是从山上打牛，真正的用意是让空中国安全。。。

想了想，实在反驳不了。。。

还有偷鸡贼的朋友问我:

“太好了，能砍价吗？”

“你为什么要捡起这把飞刀？”

“浑水！你能猜出他们什么时候会平吗空？

“哦，你买了吗？”

“我买了，就在收盘前几分钟，不过我很幸运，已经反弹了！”

"那你猜惠山乳业什么时候停牌？"

"。。。。。。"

不知道这次停牌什么时候复牌。还记得2015年5月20日在大明湖停牌的汉能吗？

是的，现在快两年了，但是汉能还在大明湖。。。

可能惠山乳业去找他了。。。

截至发稿时，惠山乳业董事长已经回应:

语气很平静，还是原来的配方，还是熟悉的味道。。。