股市崩盘 2021年，A股指数大涨，为何散户大哭股灾？

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到2021年，中国30年的“零售时代”可能真的结束了。

口头/吴晓波

2021年，中国商界最热闹的两个地方是新能源汽车行业，另一个是中国a股市场。

年初以来，a股成交量连续10个交易日突破1万亿元，上证综指5年后再次突破3600点。这两个数字看似让人开心，投资者却用“股市崩盘牛市”来形容今天的场景。这是为什么？

在成交量突破万亿、指数持续上涨的同时，今年a股前9个交易日下跌2980只，占全部股票的73.78%，而上涨的股票只有四分之一左右。

指数上涨，个股下跌，投资者不开心，于是有了“股市崩盘牛市”的说法。

在我看来，“股市崩盘牛市”可能是中国资本市场未来很长一段时间的常态，原因有二。

首先，根据CICC的猜测，个人投资者在流通市值中的持股比例已从2003年的95.4%降至2020年的51.8%。机构投资者在未来a股市场的筹码会更多。

第二，机构投资者显然比散户有更硬的投资逻辑，他们对市场的判断往往会达成一致，因此存在“机构团结”现象:机构同时买入同一只股票。

当大量资金涌入一些特定行业和一些龙头企业时，可想而知，个股涨跌呈现出明显的两极分化。

以贵州茅台为例。根据去年第三季度的数据，市场上持有贵州茅台的基金有1453只，市值1142.24亿。茅台背后的1584家机构持有8亿多股流通股，占流通市值的80%。大量机构投资者长期持续买入并持有，使得茅台股价飙升至近2090元/股，成为a股市场首只高价股票。

所以“组织控股集团”会造成大量资金流入知名龙头公司，股价不断上涨，而小盘股、无名公司可能无人问津，纷纷下跌，成为“小盘股”，最终导致退市的悲惨命运。按照目前的规定，如果一只股票的股价连续20个交易日低于1元，就要被迫退出市场，所谓的“壳资源”就没有价值了。

那么，机构投资者最终持有的板块中的龙头股票有哪些呢？他们的投资逻辑是什么？

历史上，从2007年到2015年，中国股市经历了四次机构团结。

第一次是在07年和08年。当时中国经济处于经济扩张期，煤炭开采业业绩飙升，股市也处于牛市。

第二次是2009年的“4万亿”大规模经济刺激政策，使机构增持金融和房地产行业。

从2010年到2016年，中国股市经历了两组机构借白酒和互联网并购的机会。

图片来源:郭进证券研究所

目前所谓的“第五次”始于2017年的“消费升级”。

数据显示，过去餐饮、电子、医药、电器、新能源等板块受到机构投资者青睐，这些主要板块在资金配置总量中所占比重达到52.4%。

所以如果你买2019年上半年的餐饮基金，2019年下半年的半导体，2020年的医药、白酒、新能源，根据行业指数，你的资产可能会增加463%。

现在看，2020年这些行业会出现集团化的现象，主要基于两个背景。

第一，在疫情的催化下，2020年将爆发能够抵御周期影响的消费类股、新兴产业和新能源。特别是在2021年国内外疫情仍不明朗的前提下，这些板块的龙头股票对于机构投资者来说，仍然是风险较低的核心资产。

第二，美联储去年推出“无限制量化宽松”政策。今年拜登上台的第一天，就宣布了1.9万亿美元的刺激计划。2021年全球货币宽松一年，a股部分优质核心资产全球稀缺，成为“QE时代”抵御货币贬值的理想投资目标。

事实上，在全球资本市场中，a股市场的股价分化现象并不是最特殊的。

中国香港恒生指数的涨跌主要由几家龙头企业控制——腾讯、汇丰、建行等五大成份股实际占比40%。

在美国等发达国家成熟的资本市场，机构控股集团是非常常见的，资本向头部聚集的效果比国内更明显。

比如苹果和微软的合计权重占标准普尔500指数的11.76%。去年12月21日，特斯拉被列入S&P指数，权重比为1.69%，这意味着其股价每波动11.11美元，该指数就会上涨和下跌1%。从美国股市来看，大公司股价的波动决定了美股指数的表现。

这种投资权重的集中，一方面反映了一些龙头企业对一国工业经济的影响，反映了机构投资者的避险心态；另一方面，这将不可避免地导致公司估值上升，最终导致泡沫。

任何泡沫都必然会破裂，但很难预测何时会破裂。有时候泡沫破裂是因为一些不可预测的外部因素。比如，当总公司发生一些“黑天鹅”事件时，可能会造成机构投资者集体逃离，最终导致踩踏事件。这就是所谓的“解体”。

历史上，第一家“煤炭集团”的倒闭是2008年金融危机直接造成的；国务院颁布的“全国十条”严控房地产价格，导致第二家“金融地产集团”彻底倒闭；第三次“白酒控股集团”解体的导火索是“增塑剂事件”和三工消费限制导致白酒行业低迷；第四次是互联网行业M&A政策收紧，创业板指数直接从4000多点跳水到1300多点。

据统计，在集团崩溃的那一年，相关行业板块将比同期上证综指下跌15%-30%，大大逊于大盘。

第五集团什么时候解体？很难判断。

因为随着创业板和科技创新板注册制度的实施，以及未来综合注册制度的到来，资本市场的生态发生了翻天覆地的变化:a股逐渐转换为美股，导致未来预期市场出现两级分化，好股升天，坏股落地。

在这个时代背景下，中国a股市场将会越来越成熟，趋于理性。由一个机构持有大市值、大公司，符合资本市场的趋势。其实只有有分化的时候才会抱团。控股集团的本质是主流投资者对投资目标公司判断价值的趋同。

但是，散户未来将异常艰难。中国30年的“零售时代”可能真的会在2021年的今天结束。

吴先生还谈了以下话题

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