对赌协议 如何签“对赌协议”？（超级干货！建议收藏！）

赌博协议是收购方(包括投资方)和转让方(包括融资方)在达成合并(或融资)协议时，就不确定的未来情况达成的协议。如果出现约定的条件，投资者可以行使权利；如果约定的条件没有出现，融资方将行使权利。因此，赌博协议实际上是一种期权形式。

赌博协议:四大风险

不切实际的绩效目标

第一个风险:企业家和投资者不要把“战略层面”和“执行层面”混为一谈。如果“博弈机制”中隐含着“不切实际的业绩目标”，这种意志坚强的投资者的注资会放大企业本身“不成熟的商业模式”和“错误的发展战略”，从而将企业推向困境。

渴望获得高估值融资

第二种风险:创业者急于获得高估值融资，对自己的企业发展充满信心，而忽略了详细计量与投资者要求的差距，以及经济环境中内部或外部不可控变量的负面影响。

忽略控制权的独立性

第三个风险:企业家往往忽视控制权的独立性。商业协议是建立在双方尊重的基础上的，但不排除某些投资者给目标公司安排高管，干预公司管理，甚至在资金紧张的情况下调整公司业绩。如何保持企业决策的独立性，也需要企业家有所警惕。

第四个风险:企业家在业绩不达标时失去退路，导致放弃控制权。一般来说，国内企业之间的“博弈协议”是比较温和的，但是很多外国投资者对企业的业绩要求极其严格，可能会因为业绩发展太低于预期而放弃对企业的控制。最近中国的王子牛奶事件就是因为业绩不达标而失去控股权的经典案例。

赌博协议的意义

通过条款的设计，赌博协议可以有效保护投资者的利益。然而，由于种种原因，赌博协议在中国资本市场并没有成为一种制度设置，也没有被频繁采用。然而，在国际企业对国内企业的投资中，赌博协议被广泛采用。在创业型企业和成熟型企业的投资中，有成功应用博弈协议的案例，最终企业取得了良好的效果。研究国际企业的这些博弈协议，对于提高我国上市公司的质量也将具有重大的现实指导意义。

规避风险的三种方法

对于已经签订了赌博协议或者为了融资而不得不匆忙签订类似协议的企业，这类协议的“魔力”应该得到有效控制。

首先要注意推敲对方的风险规避条款。“引入博弈协议时，各方需要有效估计企业的真实成长潜力，充分了解游戏对手的管理能力。”李磊提醒，在签订赌博协议时，要注意设定合理的业绩增长率；还不如把赌博协议设定为重复的游戏结构，减少游戏中各方的不确定性。还应特别注意一些合同细节，如设立“保证条款”。通常赌博协议会有一个类似“PE(市盈率，即股权价格)每差100万元利润就翻倍”的条款。如果没有保证条款，即使企业经营良好，PE值(市盈率)也可能降到0。所以在很多细节上，要考虑对双方是否公平。

对于准备签订赌博协议的公司，李磊建议合理设置赌博筹码；确定正确的期权行权价格。“对于融资公司来说，在设置赌博筹码的时候，不能只看到赢了筹码的丰厚利润，还要考虑输了筹码是否在自己的风险承受范围之内。”

对于已经签订赌博协议的企业，在出现不利情况时，可以申请调整赌博协议，使其更加公平。企业可以要求在博弈协议中增加更加灵活的条款，如财务业绩、赎回补偿、企业行为、股票发行和管理等，使协议更加平衡和可控

赌博协议启示:签约前，先认可赌博协议

1.签署赌博协议的动机

对于金融家来说，上市的冲动，甚至是资金瓶颈，都可能成为签订赌博协议的动力。投资者之所以签订赌博协议，来自于对自己投资的保护。

2.达成赌博协议的条件

(一)有一批相对成熟的经营者。

(二)经营者有高风险偏好。

(三)股票价格应能反映企业的价值。

(四)对企业未来业绩的预期可以作为判断企业价值的依据。

3.赌博协议成立的前提

第一，企业的股权能够反映企业的整体价值，对这种整体价值的评价取决于企业未来的业绩；第二，企业价值虽然由品牌、技术、管理等诸多因素组成，但最终会体现在企业整体未来的收益中；第三，由于未来无法准确预测，企业价值的判断取决于未来的实际表现。

4.赌博协议该不该签？

决定是否签订赌博协议以及如何签订，首先要了解赌博协议的性质及其潜在风险。赌博协议的签订必须回归企业的基本面，从基本面出发，谨慎为先。

盲目追求更大投资和更高要价的企业，在没有客观判断的情况下，可能无法意识到赌博协议的真正风险。因为，企业和出资人的风险评估水平是不对称的。

要认真分析企业的条件和需求。企业可以优先选择低风险借贷方式筹集资金，必要时只能选择赌博协议方式筹集资金。

5.正确认识赌博协议的利弊

对融资方:

好处:签订赌博协议的好处是可以轻松获得大量资金，解决资金短缺的问题，达到低成本融资，快速扩张的目的。不需要转让企业的控股权，只要在协议规定的范围内满足博弈条件，资金利用成本相对较低。

缺点:赌博协议容易导致管理层采取短期行为，过度开发企业潜力，导致企业过度追求规模的非理性扩张。赌博协议也可能在一定程度上破坏公司的内部治理，使企业重绩效轻治理，重发展轻标准化，从长远来看也不利于公司的发展。

一旦经营环境发生变化，原约定的业绩目标无法实现，企业将不得不通过出让大量股份来补偿投资者，损失巨大。

对投资者:

好处:签订赌博协议的好处是控制企业未来的业绩，尽可能降低投资风险，维护自身利益。

缺点:相对会花更多的钱。

6.赌博协议前的准备

企业在选择赌博的融资方式时，通常需要创造一定的条件。

首先，企业的管理层必须是对企业和行业非常了解的管理专家，能够对企业的经营状况和发展前景做出比较准确的判断；

其次，管理层是风险偏好，勇于开拓；

第三，要考察市场上的股票价格是否能普遍反映企业的整体价值，因为企业签订的博弈协议通常以未来盈利能力为约定标准，以股权转让为目的；

最后还要考察企业的市场价值是否反映了企业未来的经营业绩，否则双方的预期都没有存在的依据。

赌博协议的启示(二):签订赌博协议应注意的细节

1.合理设定赌博的评价标准

为了达到双赢，关键是要设定合理的赌博标准。

赌博协议之所以在国内遭到强烈谴责，是因为赌博标准定得太高，利益明显偏向机构投资者。由于国内民营企业处于发展阶段，急需国际投资银行的技术和资金支持，导致对签订赌博协议缺乏理性的分析和判断。因此，对于融资方的企业管理来说，综合分析企业的综合实力和确定的博弈标准是维护自身利益的关键渠道。企业管理层除了要准确判断企业本身的发展状况外，还必须对整个行业的发展趋势，如行业形势、竞争对手、核心竞争力等有很好的把握，才能主动与机构投资者谈判。

2.赌博双方都应该降低期望值

虽然“赌博协议”不是导致企业失败的罪魁祸首，但在大多数情况下，“赌博协议”让输家(尤其是金融家)雪上加霜是不争的事实。因此，对于渴求资本的本土企业来说，重新思考“赌博协议”的机制和作用，认真研究其利弊，是极其重要的。

设定“博弈协议”条款的重要目的是为了给目标企业(包括企业原管理层)带来“激励效应”，但过度的激励也可能使企业失去理性，甚至误入歧途。尤其对于风险投资家来说，他们更注重短期利益和自身的安全退路，这与追求长期可持续发展的经营目标自然冲突。一旦两者不能很好的调整和矫正，出了事会伤到骨头。

无论是原股东还是新进入的风险资本家，明智的做法是在“博弈协议”中积极降低双方的预期，尽可能多留空余地，让目标企业灵活进退，自主经营。

3.仔细设计并协商协议条款

赌博协议的核心条款包括两个主要内容:一是约定了企业未来某个时间的经营业绩判断标准，当前盈利水平较多；第二，当不符合约定标准时，管理层赔偿投资者损失的方式和金额。

首先要注意推敲对方的风险规避条款。引入博弈协议时，双方需要有效估计企业的真实增长潜力，充分了解游戏对手的管理能力。签订赌博协议时，要注意设定合理的业绩增长率；还不如把赌博协议设定为重复的游戏结构，减少游戏中各方的不确定性。

对于准备签订赌博协议的企业，合理设置赌博筹码；确定正确的期权行权价格。“对于融资公司来说，在设置赌博筹码的时候，不能只看到赢了筹码的丰厚利润，还要考虑输了筹码是否在自己的风险承受范围之内。”

题材不要太细。如果题材详细，最后很难判断是否合理，创业者往往会为了这些条款牺牲长远利益，以保证符合眼前的要求。比如一个公司年实际收入只有700万美元，利润100万美元，而赌博协议要求达到1000万美元，年底盈利200万美元。为了保证当年的收益，创业者会做一些短期行为，做一些不符合业务发展长远利益的行为，影响公司的长远发展。

特别注意合同的细节。比如“保证条款”的设立。通常赌博协议会有一个类似“PE(市盈率，即股权价格)每差100万元利润就翻倍”的条款。如果没有保证条款，即使企业经营良好，PE值(市盈率)也可能降到0。所以在很多细节上，要考虑对双方是否公平。

4.站在企业的角度，要客观的衡量自己的成长能力，融的钱越多越好。对于企业家来说，在与投资者签订“赌博协议”时，应注意以下事项:

从风险防范的角度来看，企业应主动与私募股权资本谈判，把握自己的原则和限度，通过合理的协议安排锁定风险，确保自己在企业中的最低持股位置。

对于融资企业来说，在设置赌博筹码时，不仅要看到赢得筹码的巨大利润，还要考虑失去筹码是否在自己的风险承受范围内。以免饿死甚至死亡。

创业团队应充分了解和合理分析影响企业发展的内外部因素，如商业模式、人力资源、市场发展、竞争对手、资金、客户、原材料等。，并制定合理的发展目标。

配合投资人做尽职调查。以公开透明的方式向投资者公开信息，让投资者在认真尽职调查后，与创业团队共同制定预期目标，同时充分了解企业的现状，而不是仅仅依靠“赌博”机制来保护自己的利益。

赌博协议启示:签约后如何实现双赢

赌博的两种结果——赢-赢或输-输。

如果企业符合博弈标准，融资方自然会“赢”，而投资方“输”一部分股权，但可以通过公司股价的上涨获得数倍的补偿；如果企业不符合博弈标准，融资方的企业管理层就要通过让出大量股份来补偿投资者，损失不言而喻；虽然投资者得到了补偿，但他们可能会因为每股收益的下降而亏损。

因此，努力实现赌博标准是双方的共同利益，也是金融家实现赌博目的的必由之路。企业管理层在决定是否采用赌博融资时，应仔细考虑各种因素，权衡利弊，避免不必要的损失。

1、努力提高企业管理水平

赌博协议中的一些条款是国际大投行强加给企业作为投资的附加条件。有些企业为了达到约定的绩效目标，重绩效轻治理，重发展轻标准化，导致博弈失败，或者虽然博弈成功，但企业缺乏后劲，影响企业的长远发展。赌博的投资者大多是国际金融投资者，他们为企业提供资金，帮助企业上市，然后通过抛售股票套现，退出企业。因此，更长的道路需要企业自己走，即使在博弈时期，企业也要加强内部机制的治理，增强抵御风险的能力，不断增强核心竞争力。

2.不断增强企业抵御风险的能力

“赌博协议”往往作为机构投资者投资的附加条件之一适用于企业。有些企业为了达到约定的绩效目标，重绩效轻治理，重发展轻标准化，导致博弈失败，或者虽然博弈成功，但后劲不足，失去活力，影响企业的长远发展。机构投资者的主要任务是提供资金帮助企业上市，同时签订赌博协议，保护自己的投资利益。公司上市后，大部分会通过出售股票的方式退出。

外资只是对民营企业起到助推作用，企业需要走自己的路。因此，企业在利用国际资本的同时，还应加强内部机制的治理，增强抵御风险的能力，避免过度依赖国际资本。

3.双方灵活协调处理危机

对于已经签订赌博协议的企业，应申请调整赌博协议，使其在不利情况下更加公平。企业可以要求在赌博协议中增加更加灵活的条款，如财务业绩、赎回补偿、企业行为、股票发行和管理等，使协议更加平衡和可控。

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