2408 齐翔腾达（002408）：“雪松”来了，产业链要“吃干榨尽”

齐祥腾达位于山东省化工大镇淄博，是C4产业链中的龙头企业。目前已形成C4丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用的四条生产线。直到2017年，股价略有波动，但2017年的表现可以说是突飞猛进，股价一路飙升，这是雪松控股收购齐湘腾造成的。那么七乡腾达未来的发展如何规划呢？本期，外地人走进七乡腾达2017年度股东大会，调查七乡腾达未来发展。

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调查时间和地点:2018年4月24日，淄博市临淄区阳坡路206号七巷腾达大厦1808室。

办公楼

背后的巨款实力雄厚

会议在临淄区七巷腾达总部举行。临淄是齐文化的发祥地，800年来一直是齐国的都城。临淄也是世界公认的足球发源地。现在临淄已经被淄博划了，区内最大的工业是炼油和精细化工，年产值1400亿左右，其中七乡腾达是最好的之一。

公司周边环境

外人看到了公司办公楼的气势。办公楼位于阳坡路和临淄大道交叉口，距淄博站约20公里。写字楼气势恢宏，远远就能看到七乡腾达四个大字。在阳坡路上，也可以看到远处的齐鲁石化大厦。这个曾经的“娘家”，比起祁湘本部，多少有些落魄。

公司大门

自2010年齐祥腾达上市以来，齐祥腾达在众多a股化工企业中并不突出，收入增长波动大，利润波动明显，盈利能力一般。反映在二级市场，股价波动，上下无序。即使在2015年的大牛市中，公司股价也是持平的，可以说是“甘于平凡”。虽然上市后市值有所波动，但总体变化幅度会相对较小，维持在100亿左右。

2010-2016年股价走势

2016年底，齐祥腾达的“命运”发生了变化，市值出现了拐点，与前一次不同。不为人知的齐祥被千里之外的广东雪松控股，以48亿元现金收购齐祥腾达，然后掀起52亿元的要约收购，创下当年a股的纪录。受此消息影响，奇翔市值飙升至250亿元左右。

收购齐祥前市值变化

收购齐祥后的市值变化

雪松是谁？能收集到的信息还是比较少的，雪松控股董事长张进也比较低调，所以网上报道有限。

在2017年中国500强民营企业中，雪松控股排名第16位

张晋最后一次公开亮相是在2015年《胡润报告》16周年之际，张晋的“价值创造”理念赢得了企业和媒体的关注和回应。2016年底，公司斥资100亿元实现了对相腾达的控股。半年后，以42亿元的对价收购了这些股东持有的2亿股中国铝业股份，实现了对中国铝业的控股权。半年内两次要约收购山东企业，可见雪松控股财力非凡。

雪松董事长张进

收入高但利润低

股东大会上，外界对雪松收购齐祥以来的发展提出质疑，高管们表示，齐祥腾达和雪松整合良好，在整合过程中促进了业务发展。从七香的经营收入可以看出，雪松充分发挥了其强大的产业基础和经营能力，推动了七香腾达化工产业价值的重构，业绩在2017年创下历史新高。

近五年来齐祥的收入变化

2017年，公司实现营业收入222.26亿元，同比增长278.30%。增长是由于产品价格上涨、高性能灵活性和公司的新业务，即供应链。2017年，供应链业务收入127.02亿元，占收入的57.15%，超过公司原有的化工业务，成为公司最大的收入来源。但是这个业务利润很低，毛利率0.32%。根据财务报告数据，供应链业务利润占总利润的2.28%。可以估计，去年127亿元的收入只贡献了1900万元左右。

供应链利润率

为什么供应链利润这么低？对此，外人向CFO询问了相关情况。黄董事表示，去年公司首次尝试了与传统业务相关的新业务，而供应链业务本身是一个低利润行业，该业务的公司净利润率也在正常范围内。公司下一步会逐步提高这项业务的毛利率，包括我们前段时间宣布的一家新加坡公司。我们将利用这家公司使这项业务走向全球，以提高这项业务的毛利率。

a股的主营业务是公司在供应链中的毛利率

对于这个业务，董书记也表示，齐祥在成立供应链公司的时候，就已经在新加坡关注这个国际供应链公司了。将来，通过收购新加坡的这家公司，一方面，我们将解决我们自己的原材料问题，另一方面，我们将通过供应链向其他客户供应，我们可以从国外获得一些与C4相关的原材料和资源。

公司口号

通过对比a股供应链公司可以看出，现有a股供应链企业的毛利率在0.71%-7.74%之间，不同公司之间差距较大。益通的毛利率比较高，飞马国际的毛利率至少0.71%。

办公楼正门

七乡腾达供应链业务毛利率为0.32%，在四家公司中最低；在未来，这项业务毛利率的提高对公司未来利润的影响会更大。

从利润构成比例来看，七乡腾达原来的化工业务占去年利润的96.19%。虽然收入规模低于供应链，但仍然是最重要的利润来源。也可以看出，齐祥腾达与控股股东雪松控股之间的协同发展效应，使得原本单一的化工产品发展成为“化工+供应链”的双向驱动。

办公楼前标语

现在齐祥腾达已经形成了完整的C4产业链，实现了“吃、干、挤”所有组件，在原材料采购和规模上优势明显。利润的主要来源是甲乙酮和马来酸酐，分别占28.86%和38.85%，总利润占总利润的67.71%。

产品利润构成分析

今年对甲乙酮的需求很大。短期内，甲乙酮产量受到欧洲甲乙酮厂未能恢复和日本改良厂大修的影响。预计短期价格将保持稳定。

一楼大厅

与去年底相比，顺酐产品价格有所下降。产品的下降对公司的利润影响大吗？对此，外地人询问了公司高管，高管表示公司具有整个产业链的优势，能够抵御单一产品下滑给公司利润带来的风险。

一楼大装修

供应链的建立

2017年7月无疑将是伟大的环保年。由于政策原因，全市化工企业数量将减少70%以上。作为地方化工企业中的佼佼者，七乡腾达无疑是淘汰落后产能政策的受益者。

在一楼大厅挂照片

关于七乡腾达的未来，我个人认为短期内要跟上七乡腾达产业链和供应链业务的发展，长期看雪松控股对七乡腾达的规划和定位。雪松控股委托独立董事陈晖出席股东大会。会上，一些投资者问陈晖，雪松控股如何看待齐祥过去一年的表现。高管们表示，通过建设化工供应链业务，齐祥的供应能力和周转能力将得到提高，齐祥腾达的价值创造将得到实现，齐祥在化工行业的话语权将逐步提高。