vk3 【兴证化工】周观点：万华化学较大幅度上调3月MDI挂牌价，贲亭酸甲酯与VK3涨价，国际油价回调（190225-190303）

建议重点关注:“去库存”是18Q4全球化工企业财务报告大会的高频词汇；本季度油价下跌40%，叠加了中美贸易战和未来宏观经济的不确定性。化工产品下游客户的去库存水平普遍超过正常的季节性波动，影响了化工产品的价格。亨斯曼表示，目前化工中游渠道和下游客户库存处于非常低的水平，有大量的采购只是需要，甚至很多客户愿意支付加急物流费用；亚洲作为前期去库存最严重的地区，很可能出现最大程度的反弹。现在春节已经过去三周了，大部分化工产品已经在下游恢复工作，状况良好；3月份将进入施工旺季，季节性需求持续上升，将推动化工价格逐步回升。前期化工板块整体落后于更广阔的市场，建议加大产品价格上涨带动的化工板块配置，重点关注万华化工、鲁花恒盛、扬农化工、鲁西化工、同坤股份、中国巨石等公司。

中长期主要投资线有四条:1)产业链整合、成本和环保优势突出的行业龙头，预计随着产能释放和新产品推出，将继续稳步增长；2)规模大、技术先进、集成度高的新建民营炼油化工企业；3)供给侧改革下持续向上繁荣的分部门；4)产业趋势下发展广阔空且业绩增长相对有一定把握的优质资产。公司重点:万华化工、鲁花恒盛、扬农化工、同坤、中国聚石、金河实业、新和成、金发科技、荣盛石化、恒益石化、金正大、信阳丰、玲珑轮胎、国瓷材料、三叔、雅克科技、天赐材料、聚华股份、万润股份、海立德、中化国际、联华科技

聚氨酯产品:3月进入传统旺季，万华化工等MDI厂商大幅提高了聚合MDI和纯MDI的上市价格；好市多德国工厂又延期了，奖金制度也制定了，既强调利润，又强调销量。2019年MDI价格有望继续回归中心。

万华3月宣布，聚合计量吸入器在中国的上市价格为15200元/吨(环比+2000元/吨)，直销上市价格为15500元/吨(环比+2000元/吨)，纯计量吸入器上市价格为24700元/吨(环比+1000元/吨)。进入2019年后，计量吸入器的供需格局略有改善，聚合计量吸入器的市场价格自年初以来持续上涨31.0%；3月是传统聚合MDI需求的旺季(如白电、板材等行业需求旺盛，南方雨季限制了室外施工需求)。2月份厂家上调聚合MDI上市价格(月环比+0.07万元/吨)后，3月份万华、亨斯迈、巴斯夫聚合MDI上市价格再次大幅上涨至15000-15200元/吨(月环比+0.14 ~)据我们统计，2006-2018年华东市场MDI与纯苯平均综合价差约为14500元/吨(标准差为可见，随着聚合MDI价格的上涨，MDI产品的综合盈利能力正在回归中心。根据隆中资讯，上海好市多工厂将在第二季度进行大修，重庆巴斯夫工厂将在4月份停止大修40天。

展望19年，中国对汽车和家电的新政策刺激有望带动聚合MDI需求继续稳步增长(约+4%)，胶粘剂、软泡、冷链、弹性体、氨纶等新领域可以在市场上打造新的增长点；全球MDI需求将继续以略高于GDP增速(约+5%)的水平稳步增长，相应每年增加一套30-40万吨的MDI装置就能满足当年的需求增长。更重要的是，在16Q1-17Q2的MDI扩张空窗口期和17Q3-18Q3的MDI扩张集中期之后，2019年除万华外的MDI扩张项目受到限制:好市多在2月25日的年报业绩电话中表示，其位于德国布伦斯堡特尔的20万吨MDI工厂将再次推迟至2020年初，届时项目将完成，工厂将进行调试。此外，好市多将对所有员工推出三年奖金考核制度，要求销售额、现金流和收益率并重(三大指标:核心销售额+每年4%，FOCF自由经营现金流达到每年8亿欧元，使用资本回报率ROCE与加权平均资本成本WACC之差为8%)。然而，当计量吸入器价格过低时，这一目标很难实现(好市多声称根据1月19日的产品年化平均价格计算其2019年EBs)2019年，只有两个5万吨产能的小规模扩建项目，主要产能仍在万华手中。行业竞争有望继续缓和，2019年MDI价格有望继续回归中心。

TDI-本周TDI(华东)下跌650元/吨，至13050元/吨，环比下降4.7%。终端需求弱，海绵企业采购TDI差；TDI工厂平稳启动，终端库存保持高位。TDI市场的供需格局将在19年后发生显著变化，目前价格已经跌破部分企业的成本线水平。

原油:环评库存大幅下降，钻井平台数量减少。在特朗普提出遏制原油价格上涨趋势、美元走强和市场对全球经济增长下滑预期的共同影响下，本周国际原油价格有所下跌。截至3月1日，布伦特原油期货较上周下跌1.6%，至66.03美元/桶，WTI原油期货较上周下跌0.1%，至57.22美元/桶。

截至2月22日，美国商业原油库存下降864.7万桶，至4.46亿桶，美国战略库存持平，汽油库存下降190.6万桶，馏分油库存下降30.4万桶；2月22日那一周，美国原油日产量1210万桶，增产10万桶；美国炼油厂一周平均日净加工能力为1589万桶，每天增加17.9万桶，总加工能力为1619.6万桶，每天增加20.9万桶。炼油厂的运营率为87.1%，比上个月增长1.2个百分点。根据贝克休斯石油服务公司的数据，截至3月1日的一周，美国活跃的石油钻井数量为843个，比前一个月减少了10个。

液化天然气:虽然液化天然气供应增加，但液化天然气价格每周都在上涨。节后LNG需求保持良好，下游需求目前相对稳定。本周初，受需求推动，液化天然气价格继续上涨。目前我国管道燃气直供价格仍为1.98元/m3。虽然中石油后期将内蒙古供气量提高到70%~90%，陕西提高到60%，比上周提高了20%，但国内LNG供应相对充足，但液化厂液位压力小，输送好，LNG价格相对坚挺。截至本周五，华北高益液化天然气出厂价为4700元/吨，比上周五高出100元/吨。

农药产品:近年来，国内环保和安全生产标准不断提高，环保新政策陆续出台。农药行业由于污水排放严重，已成为修复的重点行业。同时，随着各种行业法规和安全环保要求的提高，国内农药行业的准入门槛提高，农药行业的违法成本大幅增加，落后产能不断清理，市场集中度显著提高。在供应紧张的环境下，农药价格仍然很高。拟除虫菊酯关键中间体甲基膨润土酸价格本周上涨1万元/吨，至10万元/吨，涨幅11.1%。草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、麦草畏、啶虫脒、草铵膦价格保持在245、36、40、14、9.6、180、155万元/吨。部分原料药价格小幅回调:本周吡虫啉和百草枯价格分别下调2.9%和3.0%，至17万元/吨。

除虫菊素:甲基膨润土酸价格上涨，支撑了下游拟除虫菊酯的高价。本周苯甲酸甲酯价格上涨1万元/吨至10万元/吨，周涨幅11.1%，季度涨幅33.3%，年涨幅25.0%。甲基膨润土酸是拟除虫菊酯的关键中间体，可合成多种拟除虫菊酯产品。几种常见的工艺路线(异戊二烯、丙酮、乙腈、氯乙烯可分别作为原料)在合成上壁垒较高，如原料来源难、价格高、工艺要求高难以大规模生产、产品收率低、三废处理困难等。国内膨润土酸甲酯供应相对有序。在环保压力大、农药行业门槛大幅提高的背景下，不符合环保标准的企业限产停产，而新增产能放缓，国内膨润土酸甲酯供应明显收紧。目前只有杨农化工等少数企业在生产。随着2019年以来第二轮环保检查运动的开展，防土法和蓝天保卫战的实施，排污许可证的全面覆盖，环保压力进一步加强；2018年底以来，全球油价上涨，基础化学品价格回升。春节后，需求的上升带动了甲基膨润土酸产品的价格上涨，支撑了拟除虫菊酯技术药物的高水平稳定。本周功夫菊酯和联苯菊酯的价格分别为36万元/吨和40万元/吨，同比持平，年增长率分别为44.0%和33.3%。

合成气产品:原油价格适中，煤气价格小幅上涨，合成气产业链各种化学品混杂。

甲醇厂MTO采购和春检推高甲醇价格，进而支持DMF涨价。本周由于MTO设备高启动，甲醇采购量可观，加上内蒙古及世界甲醇设备春季大检查，甲醇(华东)价格上涨115元/吨，至2565元/吨(较上周上涨4.7%)；期货收于2628元/吨，期货小幅上涨。DMF下游浆液厂开车普遍受限，DMF装置生产状况良好。受甲醇原料价格上涨的推动，华东市场价格已上涨至5150元/吨(环比+3.5%)。

空气污染预警限制尿素生产，尿素及其原料液氨价格涨跌。雾霾橙色预警导致尿素限产导致工厂出口液氨，叠加的农业需求逐渐改善，最终液氨(华东)价格下调80元/吨(较上周下降2.8%)，尿素(华东)价格小幅上调至1900元/吨(较上周上涨0.5%)。

需求稳定，醋酸和乙二醇价格因启动差异有涨有跌。醋酸出口订单略有减少，但总体需求基本稳定。该厂的高启动率导致华东市场价格降至3160元/吨(每周下降2.8%)。乙二醇下游聚酯建设基本稳定，部分乙二醇厂停产，整体供应紧张。华东市场价格上涨至5110元/吨(环比+2.7%)。

硅胶:本周硅胶市场持续上涨。上周价格上涨500元/吨后，甲基环氧硅烷DMC平均成交价格继续上涨300元/吨至18800元/吨，生胶价格上涨300元/吨至19800元/吨，金属硅(421)价格维持在13300元/吨。经过2018年第四季度以来的快速下滑，单个企业普遍以现价盈利较低，产业链上下游库存处于较低水平。3月份将进入有机硅传统旺季，市场需求有望继续回升，企业有较强的价格承受意愿。

肥料:磷肥方面，江苏55%的一铵报2215元/吨(上周不变)，华东二铵报2775元/吨(上周不变)；磷矿石等主要原材料价格处于历史高位，支撑磷铵价格。

饲料添加剂:本周固体蛋氨酸下降0.2元/kg，至17.45元/kg，较上周下降1.4%；本周液体蛋氨酸下降0.15元/公斤，至15.15元/公斤，较上周下降1.0%；欧洲市场第一季度交货价格下跌至1.95-1.98欧元/千克。蛋氨酸供应充足，需求疲软，市场成交一般。

本周维生素A下降17.5元/公斤至355元/公斤，较前一周下降4.7%。春节过后，国内维生素A厂商处于观望状态，或者给终端客户议价签单，进口厂商也会跟着市场走。VA1000在欧洲市场的市场价格疲软至80-85欧元/公斤。

本周维生素E上涨0.5元/公斤至39.5元/公斤，欧洲现货价格小幅上涨至4.3-4.35欧元/公斤。能特科技与DSM签署框架协议，市场对市场前景有乐观预期。国内厂商多是停报观望，采购略活跃，但市场上存货还是比较多的。

成本压力推高维生素K3价格。本周维生素K3(MSB96%)价格上涨12.5元/公斤至80元/公斤，周涨幅18.5%；2月22日至28日，兄弟科技和万妮达先后宣布，由于成本原因，维生素K3涨价:MSB96报价85元/公斤，MNB96报价105元/公斤。维生素K3国内生产供不应求，竞争激烈，下游用户库存充足。由于副产品铬粉积压(皮革行业不景气造成的)，原材料重铬酸钠价格高，部分厂家签单意愿低；为了平衡铬粉的销售，维生素K3厂商提高维生素K3的价格。

PTA:PTA价格小幅上涨，PX价格下跌，PTA-PX价差扩大。截至3月1日，PTA(华东)价格为6450元/吨，较上周五上涨40元/吨。需求方面，聚酯聚合厂开工负荷85.1%，比上周高0.3个百分点。供应方面，福建嘉龙60万吨装置2月21日停运检修，预计持续一周左右；华彬石化140万机组1月27日大修，计划3月初重启；宁波三菱70万吨装置1月30日因故障停运，重启时间待定。本周PTA维修能力约305万吨，长期停车能力625万吨，实际生产能力4333.5万吨，生产能力运转率约100.45%。截至3月1日，中国纤维网数据显示，精对苯二甲酸流通库存为128万吨，比上周五增加2万吨。本周五PTA价格上涨40元/吨，PX价格下跌21.5美元/吨，PTA-PX价差收于801.4元/吨，较上周五下跌167元/吨。

涤纶长丝:由于涤纶纱线厂的降价促销，涤纶纱线的价格有所下降。中国纤维网数据显示，截至3月1日，聚酯厂DTY、POY、FDY库存分别为27、15.5、19天，分别比上周五增加2、2.5、2.5天。虽然本周涤纶长丝下游织机厂的开车情况有所改善，但由于前期市场疲软，涤纶长丝厂开车负荷较高，工厂以拿货跑为主，主流厂家平均产销量在70-80%左右。截至3月1日，我们监测的DTY、POY、FDY价格分别为10200元/吨、8175元/吨、9080元/吨，分别比上周五下降200元、285元/吨、220元/吨。DTY、POY和FDY原材料的价差分别收窄至2915.6元/吨、890.6元/吨和1795.6元/吨，分别比上周五有所下降

粘胶:本周粘胶短纤维疲软，1.5D、38mm主流品种成交价格下降100元/吨，至13350元/吨。粘胶短纤维节后复苏略弱于预期，新订单跟进略慢。此外，节后部分重启和新生产线生产计划将在3月份提上日程，供应过剩。粘胶厂的早期订单已经逐步落实，新订单的后续至关重要。本周行业运营率维持在84%，行业平均库存增加0.5天至13.5天。

氨纶:本周国内氨纶市场走势平稳。主流氨纶厂商本周报价普遍上涨1000-2000元/吨，40天规格市场价格暂时维持在32500元/吨。下游施工逐渐恢复，拿货情绪相对积极。本周氨纶行业启动负荷增加1个百分点至77%，行业平均库存减少7天至42天，明显。

材料:炭黑(山东N330)本周价格6200元/吨，与上周持平。本周华东煤焦油价格为3363元/吨(较上周下跌0.2%)。炭黑和煤焦油的价差较上周增加1.3%，至987元/吨。

玻璃纤维:下游及终端市场无碱纱开工率低，各类无碱粗纱库存明显增加。以2400tex缠绕直纱为例，市场成交价格较前期略有下降。目前2400tex无碱缠绕直纺纱的现价在4600-4800元/吨左右。中碱坩埚纱方面，供应侧坩埚厂家生产趋于稳定，但整体产量有限；需求方面，河北下游产品工厂建设有限，需求较上月略有下降。目前我国北方中碱坩埚纱(100tex)的主流成交价格维持在5700-5900元/吨，而中碱坩埚纱(33根，细纱)的主流成交价格仍维持在9200-9300元/吨。在电子纱市场，行业的供应压力近期有所增加，而下游需求相对平缓。国产电子纱G75主流成交价格进一步下降，周价在9000元/吨左右。

二氧化钛:二氧化钛(金红石型)最新价格维持在16300元/吨，二氧化钛(锐钛矿型)维持在13500元/吨。还有下游企业没有开工，3月份可能开始补货；钛精矿价格小幅上涨支撑了成本，二氧化钛整体启动平稳。

聚碳酸酯:聚碳酸酯(拜耳2805)维持18500元/吨，双酚a(华东)维持12500元/吨。下游采购下降，改性和注塑行业运营率依然较差，只有板材行业可以开工；浙铁大风停修，行业整体运营率下降；外盘进口料报价上涨，但操作人员对市场前景信心不足。

氟化工:本周氟化工继续疲软，萤石粉(湿粉)价格维持在2900元/吨，氢氟酸主流成交价格下跌650元/吨，至10250元/吨。浙江、湖南、福建的选种厂陆续复工，但启动负荷不高。而北方的内蒙古、甘肃、河北的选厂恢复工作较慢，氢氟酸企业节后恢复开车，供应量大幅增加，但制冷剂恢复工作至于终端制冷剂，R125价格维持在26500元/吨，R22、R32、R134a、R410a价格分别下降1.4%、1.4%、1.6%和2.1%，至17500元、18250元、31000元和23500元

染料:本周，染料市场逐渐复苏。虽然分散黑ETC300(华东)和活性黑WNN200(华东)的市场价格(高端)保持在41元/公斤和31元/公斤，但整体采购氛围有所好转。一些前期停产的企业恢复生产，但行业整体负荷仍然较低。3月份，预计印染行业订单增加和启动促进力度较强，后续染料需求增长明显。预计后续的分散染料和活性染料将进入强操作阶段。

氯碱:本周华东轻纯碱市场价格维持在1700元/吨，华东重纯碱市场价格下降3.8%，至1900元/吨。供应方面，江苏沈婧、福建姚龙、徐州丰城等企业开始减负荷，国内纯碱整体开工率80.71%，较上月下降3.29%。需求方面，目前下游企业暂时不囤货，整体需求疲软，大多持观望态度，行业整体供需略松。库存方面，国内纯碱库存保持在60.82万吨，较上周继续增长0.74%。

本周PVC(电石法，长三角)市场价格下跌0.5%，至6410元/吨，PVC(乙烯法，长三角)市场价格下跌1.1%，至6933元/吨。一周内，青岛湾停止维修，宁夏金隅园、陕西北苑具备对接能力(预计3-4月投入使用)的旧装置也停止。PVC起步顺利，整体运营率下降3.48个百分点，至80.24%。需求方面，春节假期结束后下游需求没有完全恢复，产品厂商采购氛围清淡。库存方面，本周期PVC市场总库存38.92万吨，较上周增长7.1%。

轮胎:本周钢胎方面，大部分企业已恢复到节前水平，部分企业仍因就业等问题无法恢复。预计后期农民工返工，整体施工进一步完善；最近大部分厂家内销和外贸出货都比较理想，成品库存较之前明显减少。至于全钢轮胎，国内大部分企业开始恢复到较高水平，部分企业仍存在成品库存和就业压力等问题。目前全钢轮胎的国内外出货量一般，但经销商的订货会带动二代以下的批发零售补货热情，厂内库存较上周有所下降。据了解，本周半钢轮胎首发62.16%，较上月上涨7.5%；全钢轮胎首发65.91%，较上月上涨14.64%。需求方面，1月份汽车市场月销量236.73万辆，较上月下降约11.05%。

“万华化工(600309)18年业绩快报:18年业绩符合预期，3月份MDI上市价格大幅上涨，MDI利润回归中心(20190301)”，2019-03-01。

利民股份2018业绩快报点评(002734):2018年业绩实现快速增长，部分品种价格上涨，投资收益贡献增加，2019-02-28。

《金正大(002470)2018业绩快报点评:单纯化肥涨价等诸多因素影响运营，2018年第4季度亏损扩大，年度业绩同比下滑》，2019-02-28。

《2018年全国陶瓷材料年报》(300285)点评:业绩略超预期，三大业务板块持续突破，新材料平台公司空发展广阔，2019-02-28。

荣盛石化业绩快报点评(002493):原材料价格单边下跌，库存亏损拖累第四季度业绩，炼化项目即将投产，开启未来增长空，2019年2月28日。

海利得2018年业绩快报回顾(002206):业绩稳步增长，预计在建产能推动可持续增长，2019年2月28日。

信阳丰(000902)事件点评:磷铵磷资源综合利用项目建设，公司整合度继续引领行业，2019年2月27日。

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对飞开物资2018年年报(300398)的点评:全年业绩略低于预期，得益于新线生产和终端需求的恢复，单季业绩重现，2019-02-26。

《联华科技(002250)2018业绩快报点评:阶段性停产、商誉计提影响年度业绩，四季度主营业务运营步入正轨》，2019-02-26。

李尔化工2018年年报回顾(002258):2019-02-24年，主要产品价格上涨，销量增加，子公司运营改善，2018年业绩同比大幅提升。

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证券研究报告:“工业证券石油石化行业周刊——本周国际油价回调，PX价格下跌，PTA-PX价差拉大(190225-190303)”

发布日期:2019年3月4日

证券研究报告:《工业证券基础化工周刊-万华化工3月大幅上调MDI上市价格，合成气产品混价，苯甲酸甲酯和VK3涨价(20190225-20190303)”

发布日期:2019年3月4日

报告发布者:兴业证券有限责任公司(已取得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:徐SAC执业证书编号。:S0190515060004

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