CBOE BitMEX 与 CBOE、CME 期货指南

比特币正处于分水岭时刻。芝加哥商业交易所(CME)是世界上真正最大的交易所，它认为比特币值得拥有自己的期货合约。该合同将允许投资者在没有比特币的情况下投资比特币/美元价格。在这份合约上架之前，衍生品交易员需要拥有比特币，才能在期货交易平台(如BitMEX)上进行保证金交易。

由于BitMEX(个人投资者)和CME(专业投资者)服务的客户群体不同，两个标的资产相同的期货合约价格差异会带来巨大的套利机会。本指南将帮助交易者理解如何执行这些交易。

CME和CBOE的交付时间可以参考BITMEX吴歌教学站的交付信息查询工具

合同细节

每份芝加哥商品交易所合约价值5个比特币(XBT)，报价单位为美元。保证金和损益(PNL)以美元计值。这就是我说的线性契约结构。

芝加哥商品交易所XBT价值= 5 XBT *合同

芝加哥商品交易所美元价值= 5 XBT *价格*合同

每份比特币合同价值1美元，以美元报价。保证金和损益在XBT计算。这就是我说的反向契约结构。

BitMEX XBT价值= 1/价格* *合同

BitMEX美元价值= 1美元*合同

上图显示了每份合同的XBT价值。不考虑现货价格，CME合约在比特币中有固定价值。BitMEX合约的比特币价值遵循1/x函数。技术上来说，BitMEX乘数是负的，虽然我们在图中使用正乘数是为了获得更好的视觉效果。

假设你以1000美元的价格买了10000份合同。

XBT价值= 1/，000 *-1美元* 10，000 =-10 XBT

假设现在价格降到500美元。

XBT价值= 1/0 *-1美元* 10，000 =-20 XBT

价格越低，XBT的负值越大。

XBT盈亏=-20 XBT -(- 10 XBT)=-10 XBT

这意味着当价格下跌时，比特币的价值下跌更快，而随着价格上涨，比特币的价格上涨更慢。这表示负伽马值或负凸性。

上图显示了每份合同的美元价值。芝加哥商品交易所合约的美元价值随现货价格线性变化。BitMEX合同的美元价值固定为每份合同1美元。

芝加哥商品交易所合同详情

合同规模

芝加哥商品交易所的合约名义价值比比特币大得多。如果比特币的价格是8000美元，那么一份CME合约价值4万美元。在BitMEX上实现类似投资需要4万份合同。

当我稍后谈到价差交易时，更大的芝加哥商品交易所意味着只有拥有大量资本的交易者才能进行这些交易。这种限制和CME提供的低杠杆率意味着大多数散户将无法交易CME产品。

结清账户

这两个合约的主要区别是标的指数。CME根据CME CF比特币参考汇率进行结算。该指数包括比特币、GDAX、itBit和北海巨妖的价格。BitMEX以BitMEX指数结算，该指数包括Bitstamp和GDAX的价格。

合约到期的交易者需要熟悉每个指数，并且至少能够在所有四个交易所进行交易。

BitMEX和CME都将在合同月份的最后一个星期五到期。但BitMEX在北京时间20:00到期，而CME在伦敦时间16:00到期，也就是北京时间24:00或23:00，具体视夏令时而定。由于到期时间的差异只有3到4个小时，所以计算时间值的差异几乎没有意义。

保释

比特币是看涨期权。波动越大，期权价值越高。由于上行空无限，下行空至少为0，所以融资融券的压力来自多方。这意味着对价格持中立态度的做市商通常倾向于做空他们的衍生品。他们是否想做市，取决于购买现货比特币的难度，以及他们做的衍生品的保证金要求是如何计算的空。

正如我之前提到的，BitMEX合同是基于XBT作为保证金。这意味着空头方可以购买现货比特币，并将其作为在BitMEX中出售空的抵押品。如果你花1000美元买比特币，把XBT存在比特币交易所，然后卖出1000份比特币合约，即使价格上涨，你也不会被强迫。

由于反向合约结构，BitMEX 空的头部属于XBT计算中的长伽马值。这意味着，当价格上涨时，他们的未实现损失将放缓。因此，与线性合约结构相比，BitMEX上的空头可以使用更高的杠杆。

与以美元为保证金的CME相反。对于做空的做市商来说，他们对冲的现货比特币不能作为CME的保证金。随着价格上涨，他们的比特币价值越高；然而，这些未实现的美元收益不能作为保证金存入交易所。当未实现亏损增加时，CME会要求更多美元作为抵押品。

这使得空 CME合约的资金需求非常大。提前说一下，我觉得CME合同的交易会比BitMEX贵。CME空方需要通过更高的基差来弥补其空头头寸的隐含波动。

芝加哥商品交易所计划推出年度期货。因为时间价值大，刚上市的时候流动性会很差，交易的基础会很高。

现在我将介绍两种差价交易。假设你是一个基于美元的投资者。

价差交易:多做BitMEX，多做空 CME

假设如下:

杠杆:5倍/初始利润率20%

现货价格= 8000美元

BitMEX价格= 8000美元

合同数量= 200，000份

CME价格= ，000

合同数量= 6份空

差价= 2000美元

首先，计算XBT和美元的风险。

在BitMEX上:

XBT头寸:超过200，000份合同/8，000美元=+25 XBT

美元头寸:超过200，000份合同* 1美元=-200，000美元

保证金要求:20% * 25bt = 5bt

抵押货币风险对美元:+5 XBT/-，000(按现货价格计算)

关于继续医学教育:

XBT头寸:6 空总部合同* 5 XBT =-30 XBT

美元头寸:6 空总部合同* 5 XBT * ，000 =+300，000美元

保证金要求:20% * 万= 万

抵押货币风险对美元= 0

由于您是以美元为基础的投资者，您必须确保您在任何时候都没有XBT/美元风险。作为BitMEX XBT的保证金要求，您必须签订另一份空 CME合同，以抵消BitMEX要求的五个XBT保证金。

保证金XBT/美元价格风险:

BitMEX:+5 XBT/-4万美元

CME:-5bt/+$ 50，000(签订空 1份合同)

净额:0 XBT/+10，000美元

由于芝加哥商品交易所的基础更高，我们可以从比特币XBT抵押品中赚取利息。

XBT/美元价差风险:

Bitmex:+25xbt/-0，000(多200，000份合同)

CME:-25xbt/+0，000(签订空 5份合同)

净额:0 XBT/+50，000美元

正如预测的那样，我们从这笔差价交易中获利50，000美元。下表显示了波动范围较大的投资组合。

价格BMEX XBT损益BMEX美元损益CME美元损益合计4，000-25.00美元XBT-100，000美元150，000美元50，000美元8，0000.00美元XBT 0美元50，000美元50，000美元16，00016美元

无论价格如何变化，这个职位都会赚到5万美元。但这是杠杆交易，根据价格变化给BitMEX或CME增加额外的保证金。

下表总结了为确保我们满足保证金要求而必须采取的措施。

保证金行动所需的货币价格上涨，然后在英国货币交易所买入并存入XBT，XBT的芝加哥商品交易所合约卖出，美元价格下跌，美元存入芝加哥商品交易所

因为我们在比特币交易所的多重头寸实际上是空 gamma，所以我们必须存放XBT，并出售芝加哥商品交易所合约，以对冲XBT抵押品。这两种衍生品都需要额外的保证金。这样做的好处是，我们只需要在芝加哥商品交易所增加额外的美元保证金。根据你的资金成本，如果价格长期下跌没有任何反弹，你的交易成本可能会变得非常昂贵。

另一个问题是交易规模。每份芝加哥商品交易所合同的价值为5 XBT。如果你想保持XBT抵押品的价格中性，5 XBT损失需要占据你交易头寸的一小部分。否则你的仓位永远处于不完全对冲的情况。下表说明了这一点。

开盘价:$ 8000倍数:-(对于反向合约，倍数实际上是负的)

合同XBT价值下降%，变化上升，变化百分比50，000-6.25 Bt $ 4，444.44-44.44% $ 40，000.00400.00% 250，000-31.25 Bt $ 6，896.55-13.79% ，695.658.70%1，000，000-125.00 XBT，692.31-3

变化百分比是价格需要上下移动以使合同价值产生5 XBT变化的程度变量。如你所见，如果你想做，就把它做大，或者回家睡觉。

价差交易:做空 BitMEX，多做CME

假设如下:

杠杆:5倍/初始利润率20%

现货价格= 8000美元

BitMEX价格= 1万美元

合同数量= 250，000份空

CME价格= 8000美元

合同数量= 5份以上

差价= 2000美元

首先，计算XBT和美元的风险。

在BitMEX上:

XBT头寸:250，000 空第一份合同/，000 =-25 XBT美元头寸:250，000 空第一份合同* 1美元=+250，000美元担保要求:20% * 25 XBT = 5 XBT抵押

为了对冲5 XBT的必要保证金，又卖出了5万份比特币合同。

XBT头寸:50，000张空第一份合同/，000 =-5 XBT美元头寸:50，000张空第一份合同* 1美元=+50，000美元净额:0 XBT/，000

关于继续医学教育:

XBT头寸:5份长期合同* 5份XBT =+25份XBT美元头寸:5份长期合同* 5份XBT * ，000 =-200，000美元保证金要求:20% * 200，000美元= 40，000美元抵押货币风险和美元= 0

XBT/美元价差风险:

Bitmex:-25xbt/+万(签订空 25万份合同)

CME:+25xbt/-0，000(多5份合同)

净额:0 XBT/+50，000美元

正如预测的那样，我们从这笔差价交易中获利50，000美元。下表突出了一个大起大落的投资组合。

价格BMEX XBT损益BMEX美元损益CME美元损益合计4，00037.50美元XBT 150，000-100，000美元50，000美元8，0006.25美元XBT 50，000美元0.50，000美元16，000-9美元

无论价格如何变化，这个职位都会赚到5万美元。但这是杠杆交易，根据价格变化给BitMEX或CME增加额外的保证金。

下表总结了为确保我们满足保证金要求而必须采取的措施。

保证金行动所需的货币价格下跌，美元被存入芝加哥商品交易所，美元价格上涨，然后XBT被存入BMEX，BMEX合同XBT被出售

因为你在BitMEX的空头位有正gamma值，所以不会面临价格下跌时保证金要求翻倍的情况。这种价差交易效率更高；但是由于以上原因，我不相信BitMEX往往比CME贵。

缺口风险

芝加哥商品交易所周末不营业。如果你在周末持有多头仓位或者空仓位，在美国时间周日晚上交易所重新开盘时，可能会被缺口爆仓。

互动经纪作为芝加哥商品交易所的结算会员之一，对该产品有所保留，因为它的波动性很大。他们害怕如何处理头位的损失空。在正面消息的刺激下，比特币在几个小时内翻倍也不是不可能。试想一下，如果ETF最终获批，会发生什么？

BitMEX通过自动闪电系统解决缺口风险。目前CME不能使用社会化损耗系统。相反，结算会员必须支付现金。这就是为什么它们看起来像受惊的猫。

据你的经纪人说，空的头位保证金要求可能非常无情。这将进一步推高CME的基础，使上述价差交易更加昂贵。

你胆小吗？

BitMEX和CME之间的套利需要高端的交易技巧和对细节的关注。不同的保证金货币和政策可能会将一定的利润转化为巨大的损失。

然而，由于困难，这些价差交易的结果将是富有成效的。对于从市场中学习的同学来说，这是百年难得的套利机会。那些花时间改进这些策略的人会获得巨大的利润。

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